21世纪经济报道记者陈植 上海报道 2024年以来，境外资本大举增持境内人民币债券继续潮涌。

　　中央结算公司发布最新数据显示，截至1月底，境外机构持有境内人民币债券托管量达到3.87万亿元，较去年12月份环比增加2028亿元，这不但是境外资本连续第五个月增持人民币债券，也创下过去5个月期间的最大单月增持量。

　　这意味着过去5个月境外资本累计增持约6800亿元境内人民币债券。

　　在业内人士看来，1月境外资本之所以大举增持逾2000亿元境内债券，主要受多方面因素影响，一是美联储年内降息已成定局，令中美利差倒挂幅度趋窄，吸引更多境外资本纷纷重返境内债券市场，二是在5年期LPR调降后，全球金融市场仍对今年中国继续降准抱有较高预期，境内国债价格将受此影响继续趋涨，让境外资本看到更大的买入境内债券待涨获利空间；三是人民币汇率企稳反弹令境外资本热衷加仓境内人民币债券，坐享人民币升值收益。

　　“此外，息差交易持续火热，也是驱动境外资本持续大举加仓境内债券的一大催化剂。”一位境内私募基金债券交易员指出。

　　所谓息差交易，主要是受中美利差倒挂幅度趋窄，人民币对美元汇率升值潜力较大等因素的影响下，越来越多境外投资机构在国内外汇市场开展美元兑人民币远期汇率对冲后，大举加仓1年期等短期中国国债。原因是他们认为若综合纳入人民币升值回报与中国债券未来价格上涨空间，持有1年期中国国债的实际回报率已超过同期限美国国债。

　　一位香港私募基金负责人认为，1月境外资本继续大举加仓境内债券的一个不容忽视因素，是1月多项债券市场对外开放措施正取得“立竿见影”的效果。

　　1月下旬，香港相关部门将“债券通”北向合作项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单；与此同时，境内相关部门发布《关于进一步支持境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务的公告（征求意见稿）》，拟支持所有已进入银行间债券市场的境外机构参与银行间债券市场的债券回购业务。

　　“这意味着中国境内债券不仅具备投资价值，还增加了资产流动性管理属性，进一步提振境外资本加仓境内债券的兴趣。”他分析说。

　　值得注意的是，1月，5家境外机构主体新增进入银行间债券市场，截至1月底，共有1129家境外机构主体入市。

　　“事实上，进入境内银行间债券市场的境外投资机构数量更多。”这位香港私募基金负责人指出，众多境外资管机构都是通过相关机构作为代理行，进入境内银行间债券市场参与境内债券投资。

　　加仓探因

　　1月境外资本继续大举增持境内债券，似乎已在市场预料之中。

　　在中央结算公司发布1月境外资本的境内人民币债券托管量数据前，中国外汇交易中心发布数据显示，1月份，境外机构成交总额共计18818.58亿元，环比上升63.1%。其中，境外央行类机构成交金额2368.28亿元，环比上升39.2%；境外商业银行成交金额为10785.13亿元，环比上升70.1%；境外非银行类金融机构（含境外中长期机构投资者）成交金额为3225.04亿元，环比上升39.9%；境外金融机构发行投资产品成交金额为2440.14亿元，环比上升66.6%。

　　“所有类型境外投资机构的境内债券成交量均环比大涨，表明他们加仓境内债券的需求都格外旺盛。”上述私募基金债券交易员指出。这背后，是他们都在持续加码息差交易投入力度。

　　记者获悉，去年四季度以来，受美联储降息预期一度高企等因素影响，越来越多境外主权类投资机构、境外商业银行、境外对冲基金等全球资本纷纷参与上述息差交易。尤其是亚洲地区商业银行认为，当前的“利差+外汇远期”所带来的可观获利机会，驱动他们持续主动加仓1年期中国国债。

　　今年以来，境外资本在国内外汇市场开展远期汇率对冲的实际收益与去年四季度基本相当，令1年期等短期中国国债品种的息差交易需求持续旺盛。

　　目前，这些境外资本加仓境内债券已获得不错的回报——在5年期LPR调降后，市场的降息预期依然高企，令1年期与10年期中国国债在春节后继续下跌至1.75%与2.394%附近（相应债券价格上涨），使得境外资本1月加仓举措因债券价格上涨收获不错的浮盈。

　　一位欧洲资管机构亚太区首席代表指出，相比债券价格上涨回报，不少加仓境内债券的境外资本更看重人民币升值所带来的汇兑收益。受美联储年内降息与中国经济基本面继续好转等因素影响，他们普遍预期年内人民币对美元汇率有望收复“7”整数关口，如此持有人民币债券所带来的汇兑收益将高于债券价格上涨回报。

　　债券市场开放成效“立竿见影”

　　在多位业内人士看来，另一个引发境外资本1月加仓逾2000亿元境内债券的重要因素，是1月债券市场开放措施快速见效。

　　尤其在1月下旬香港相关部门将“债券通”北向合作项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单后，境外资本加仓境内债券的兴趣骤然升温。

　　“对欧美大型资管机构等长期资本而言，尽管他们主要采取持有债券到期的投资策略，但在漫长的持仓时间里，总有一些特定状况令他们需要将部分人民币债券变成现金，解决他们的资金流动性管理问题。”上述欧洲资管机构亚太区首席代表告诉记者。以往，当欧美股市债市出现剧烈下跌时，他们只能被迫抛售新兴市场债券，先将资金回流欧美市场救急，再等待欧美金融市场风波平息后再重返新兴市场增持债券。此举不但增加了交易成本，还存在新兴市场债券低卖高买的风险。

　　如今，这些欧美大型资管机构可以将手里的债券通项下人民币债券进行抵押融资换取离岸人民币资金，再兑换成美元欧元回流救急。此举无需被迫抛售减持人民币债券，不但降低了交易成本，也规避了债券低卖高买风险。

　　记者获悉，此前，相关部门已允许境外央行、主权财富基金、国际金融组织、境外人民币清算行及参加行参与境内银行间债券市场债券回购操作，如今在债券市场开放新政实施后，对冲基金、境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司等境外资本都可以将手里的债券通项下人民币债券拿到香港市场进行抵押融资，有效解决各自的资产流动性管理挑战。

　　“此举令这些境外金融机构对人民币债券的配置兴趣骤然增加。尤其是1月下旬，不少以往不曾参与境内债券投资的境外对冲基金开始通过债券通渠道买入中国境内国债与政金债。”前述香港私募基金负责人指出，这令当月境外资本加仓境内人民币债券规模进一步水涨船高，同时，这还令息差交易进一步火热。

　　“事实上，债券投资、衍生品交易、回购业务是相辅相成的，随着面向境外投资者开放的债券工具日益丰富，就能吸引不同交易属性与不同类型境外机构投资者入场。”这位欧洲资管机构亚太区首席代表指出。可以预见的是，在多重因素共振下，未来一段时间境外资本仍将延续大举加仓境内债券趋势。