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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：韩思怡

主要国家套息收益对比：对澳大利亚和日本吸引力更大：1）横向比较，澳大利亚和日本对中国的套息利差相对较高，其中澳大利亚是在经历了去年人民币贬值预期大幅抬头之后，到目前为止与中国国债仍然有正的套息利差的国家。其他国家中，美国和德国的套息利差适中，英国和韩国则明显偏低。2）纵向比较，中国与其他主要国家的套息利差总体波动区间偏高，但2014年以来，由于人民币贬值预期的抬头，中国与其他国家的套息利差均从高位回落，至2015年，套息利差基本滑入负区间。

套息收益变动90%来自汇率波动：我们用“掉期成本变化基点/套息利差变化基点”来度量汇率对套息利差变化的影响，我们发现套息收益变动近90%来自汇率波动。以美国为例，2007年以来的中美套息利差变化中，债券利差变动仅仅贡献了12%，而汇率变化贡献了88%的波动。其他国家情况也大致相同，债券利差变动贡献最大的韩国也仅17%。总体来看，由于汇率的波动程度通常远大于债券收益率，因此各国的套息利差高低在很大是由汇率的掉期成本变化所影响。对中国而言，2011年以来人民币持续升值的预期导致中国与其他国家套息收益总体偏高。而2014年11月降息之后人民币快速贬值的预期则导致了目前中国与大部分国家套息利差都滑入负区间。因此，除了资本开放，维持相对稳定的汇率，是提高包括债券在内的人民币资产的吸引力、吸引境外资金投资中国债券市场的必要条件，也是人民币资本项目开放过程中必须面临的考验。

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