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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：赵金厚   研究支持：龚毓幸

信息化手段解决农产品交易环节的三大问题。冠农股份主业包括：皮棉加工、番茄加工、林果加工、制糖等业务，是兵团农二师旗下的果业龙头，也是较早涉足农业信息化领域的企业。2012年4月，冠农股份合资组建主营新疆大宗农产品电子商务的子公司合源果业，迈出了涉农电商的第一步。2014年，公司在浙江嘉兴成立子公司嘉兴冠农电子商务有限公司，嘉兴农产品拍卖有限公司。今年1月份，冠农股份又与顺丰嘿客签订合作协议，进军电商模式中仍在探索阶段的O2O领域。至此，冠农股份已形成了包括电子交易、拍卖、电商三位一体的新疆优质农产品销售网络，旨在通过互联网的技术，解决新疆特色农产品供销信息不对称、优质农产品溢价难、价格不透明及流通成本过高等四大问题。

理想照进现实，公司筹建干果拍卖中心。此前，子公司嘉兴农产品拍卖公司引入战略股东并实现管理层持股，紧接着，公已开工建设库尔勒新疆大宗农产品拍卖中心和河北沧州新疆干果拍卖中心，将在今年9月后正式营业。前者占地面积约2万平米，目标2018年交易额突破80亿人民币；河北沧州拍卖中心占地约8千平米，利用其本身已是北方枣业第一大分销市场的优势，2年内交易额有望突破20亿元。公司拟采取荷兰式拍卖模式打造中国最大的新疆特色农产品拍卖交易平台，降低流通成本（约30-50%），降低库存和应收款风险，实现优质农产品溢价，推动农产品流通健康发展。

盈利模式清晰。公司盈利模式有4个方面：1）佣金。拍卖平台上，公司针对成功的交易按交易额收取1-3%的交易佣金；2）广告收入。在平台影响力扩大后，拍卖大厅、网站、宣传资料刊登的相关广告可为公司带来副业收入；3）金融服务。交易平台采取会员制，通过与银行、有资质的第三方支付机构在业务及股权层面的合作，公司针对保证金吸纳可获得息差收入，在交易规模扩大后，还可通过交易结算收取手续费；4）信息数据库收入。大量拍卖交易数据可以被开发成为数据库，针对业内人士有偿开放获得收入。

公司的核心竞争力体现在四个方面：1）区域资源优势。新疆地区独特的地理和气候资源是之成为国内重要的林果、干果主产区，产量大、品质优、污染少；2）兵团有望排他性扶持。兵团在农业方面规模化、集约化种植优势明显，为公司经销的产品做质量背书；另一方面，兵团改革正在推进，冠农股份有望成为兵团旗下林果业务的资源整合平台。目前公司仅拥有农二师的林果资源，未来有机会整合兵团的林果资源；3）人才专业化。拍卖平台子公司邀请农产品物流领域专业人士张茂林先生实际运营并入股，其他参股合作伙伴在农产品物流、交易结算等方面也有丰富经验；4）区位政策优势。“一路一带”使新疆、中亚的特色农产品能以更低的成本，更快捷的与欧洲、中国（疆外）消费市场对接。

投资建议：首次覆盖，“增持”评级！在农产品拍卖和电子商务成为公司后期发展亮点的同时，受益于糖价、钾肥价格上涨和番茄制品结构优化，公司其他主营业务也不同程度出现好转的迹象。预计15-17年公司收入分别为13.79/23.36/40.43亿元，净利润分别为1.93/3.37/5.16亿元，对应每股收益0.25/0.43/0.66元，市盈率78/45/30倍。后期公司新业务亮点颇多，原有主业又有超预期可能，给予增持评级。

催化剂：公司持续兴建拍卖中心，公司上下游整合农业信息化领域资源，公司在兵团体系内部实现资源整合，推出员工持股计划，糖价涨幅超预期等。

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