棉花：春节之前，不宜过度乐观

　　摘 要

　　1.关注热点：短期依然要关注套保压力及外棉供应激增压制。长期来看，多个复杂因素交织，消费复苏逻辑能否站上主导因素是长期向好趋势能否延续的重中之重。

　　2.行情观点：春节之前，投资者暂不应过度乐观。一方面，虽然订单出货转好，但内地纺企订单利润仍然微薄，常规32和40支纺纱仍有一定亏损。原料使用方面，纺企储备棉逐渐消耗完毕，目前使用的多以新疆棉和进口棉为主，棉花库存多数在一个月至两个月之间。近期随着基差小幅上涨，锁基差资源成交较多，纺企不急于点价，同时对于进口棉仍有较强的采购意向。此外，阶段性套保压力仍是限制短期棉花大涨的因素，近期关注16000元/吨节点突破情况。节后来看，产业链库存去化，后市压力有所减轻。且国储库存长期低位，亟待收储。叠加长期需求复苏加持下，趋势偏强仍有预期。

　　3.风险提示：（1）阶段性套保位仍是近期需要突破的压力。（2）市场对全球经济前景相对敏感，后期需持续关注棉花下游订单修复情况。

　　一、行情回顾分析

　　（一）下游好转再现端倪，棉花、棉纱期价联袂上涨

　　近日，棉花、棉纱期货联袂上涨，同时纺织服装板块多股涨停，触发因素或为1月17日国家统计局发布的纺织服装消费数据持续回暖，下游销售订单好转再现端倪。

　　具体来看，经历2023年10月9日棉花连续下探至最低14520元/吨以来，影响棉花、棉纱价格的因素再次变得复杂化，阶段性供应压力、成本支撑、下游消费弱不及预期、轧花厂套保压力等因素交织。在以上复杂因素下，棉价缓慢抬升，但整体没有超过轧花厂套保压力位。近两日，棉花出现大涨，且伴随增仓放量，主要原因还是下游消费端的利好。接下来，在政策端加持下，消费复苏逻辑或将在以上复杂因素中脱颖而出，占据主导，进一步指引2024年棉花走势。不过，短期依然要关注【16000，16500】区间压力。

　　（二）现货价格稳步上行，报价随行就市

　　棉花方面，新疆市场、内地市场价格均延续上涨。新疆市场，3128B新疆机采棉16500-16550元/吨，手采棉价格16650-16750元/吨。内地市场，3128B新疆机采棉17050-17150元/吨，手采棉17250-17400元/吨。棉纱方面，纯棉纱市场实单可商，全国C32s环锭纺均价23513元/吨，涨幅1.5%，部分市场C32s环纺价格23000-24000元/吨，高紧C40s价格24500-25500元/吨，纺企根据自身纱线库存来合理控制产销，报价随行就市，一单一议。

　　二、基本面分析

　　（一）短期关注【16000,16500】区间突破情况

　　1．阶段性套保压力

　　出于对后市走势不确定性较强的预期，轧花厂要么择机一口价销售、或基差销售、或少量仍通过后点价模式等待机会，套保预期位置也趋于保守。北疆成本集中在16500-17000元/吨；南疆收购晚于北疆，成本低于北疆，集中在16000-16500元/吨。目前来看，盘面价格加升水基本覆盖成本，春节资金紧张的轧花厂就择机进场。短期内，郑棉主力合约首个压力位或集中在【16000，16500】。

　　2．棉花进口处于“快车道”，供应仍处于增长态势

　　近期港口美棉、巴西棉大量到港，且出货速度较缓。截至1月18日，进口棉花主要港口总库存52.35万吨，周环比增4.2%，增幅扩大。目前，港口仓库库存基本爆满，仓库外滞留库存也较多；虽然纺企提货近两日增速，但仍不及进口棉到港量大，港口库存继续上涨。

　　整体来看，据USDA最新预估，2023年度进口量为239.5万吨，较上年度增加103.9万吨。据海关统计数据，2023年12月我国棉花进口量26万吨，同比增54.9%。2023年我国累计进口棉花196万吨，同比增加1.1%；2023/24年度(2023年9月-2024年8月)累计进口棉花110万吨，同比增加93.0%

　　此外，2024年2月底前，我国棉花棉纱进口仍将处于“快车道”，对国内市场的冲击仍在。除了2023年增发的75万吨滑准关税棉花进口配额需要2月底前集中消化外，进口纱与国产棉纱报价倒挂也将刺激中国布厂、贸易企业更青睐外纱。

　　价格方面，截至1月18日，港口美棉M1-1/8清关人民币价格报17400元/吨。青岛港2023年巴西棉M1-1/8报价16500-16600元/吨，美金报价90-91美分/磅；2022年美棉GC31-3-37报价17550-17750元/吨，美金报价96-97美分/磅；2023年澳棉SM1-5/32报价17600-17800元/吨，美金报价94.5-95.5美分/磅。

　　（二）长期来看，棉花趋势性上涨仍是大概率事件

　　1.中国外贸稳中向好，消费复苏逻辑或占主导

　　1月17日，国家统计局发布的纺织服装消费数据持续回暖，下游销售订单好转再见端倪。具体为，2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%，环比增长2.46%。2023年1-12月份，社会消费品零售总额471495亿元，同比增长7.2%。其中，12月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1576亿元，同比增长26%，环比增长4.86%。1-12月累计零售额为14095亿元，同比增长12.9%。

　　临近春节放假，棉纺产业链上各市场主体整体心态偏乐观。截至1月18日，主流地区纺企开机负荷为73.6%，环比增幅1.24%。年前赶单，开机负荷增加。临近年底，下游纺企排单紧凑，机织走货好于针织，工厂普遍反馈过年放假时间较往年变化不大，整体看好节后行情。

　　长期来看，近期棉价上涨、纺织服装板块走强的根本原因或在于需求数据回暖背后的政策加持。纵观全年，我国货物贸易呈现出明显的回稳向上态势，尤其是近期以人民币计进出口增速已连续4个月回升。2023年中央经济工作会议提出扩大高水平对外开放，强调“要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”“抓好支持高质量共建‘一带一路’八项行动的落实落地，统筹推进重大标志性工程和‘小而美’民生项目”。这为今后一个时期的外贸工作指明了方向，中国外贸稳中向好态势进一步巩固。另外，2024年我国有望加强与“一带一路”共建国家的外贸合作，包括签署新的贸易便利化协定、商建自由贸易区、落实关税减免等，加之RCEP红利进一步释放，2024年我国与“一带一路”共建国家贸易额还会保持较快增长势头。

　　总体而言，2024年我国外贸总体规模扩大、质效提升、出口提速是大概率事件。这在很大程度上进一步认证了2024年度消费复苏逻辑。

　　下游订单逐步好转，截至1月18日，主流地区纺企开机负荷为73.6%，环比增幅1.24%。年前赶单，开机负荷增加。

　　2.国家储备棉库存处于低位，利好棉价

　　据可查数据测算，经过2023年国储棉抛储88.5万吨后，当前棉花国储库存处于近十年低位，后期亟待补库，利好长期格局。

　　三、后市行情观点

　　短期来看，春节之前，投资者暂不应过度乐观。一方面，虽然订单出货转好，但内地纺企订单利润仍然微薄，常规32和40支纺纱仍有一定亏损。原料使用方面，纺企储备棉逐渐消耗完毕，目前使用的多以新疆棉和进口棉为主，棉花库存多数在一个月至两个月之间。近期随着基差小幅上涨，锁基差资源成交较多，纺企不急于点价，同时对于进口棉仍有较强的采购意向。此外，阶段性套保压力仍是限制短期棉花大涨的因素，近期关注16200元/吨节点突破情况。

　　节后来看，产业链库存去化，后市压力有所减轻。且国储库存长期低位，亟待收储。叠加长期需求复苏加持，趋势偏强仍有预期。