2025年，中国资产迎来一波久违的行情，上证指数多次站上4000点。这一轮市场行情，由硬科技和新经济作为先锋，走出一轮科技突破和产业驱动、资金流入和风险偏好提升同频共振推动下的“科技重估”行情。

　　近两个月以来，资产轮动告一段落，A股上涨动能有所减弱，恒生科技明显回调。一方面，科技成长的单边行情歇脚，“AI泡沫论”的浮现也透露出投资者对双创行情的迟疑；但另一方面，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策总基调下，业内人士认为，不应悲观。

　　一个关键而又急迫的话题摆在眼前：展望2026年，是否会上演从估值抬升的“急而促”行情转向盈利支撑的“缓而慢”的行情？

　　近日，老牌知名私募相聚资本在2026年年度投资策略展望中表示，市场整体下行风险较小，对取得一定的绝对回报充满信心。但或不同于2025年宽基指数接近20%的涨幅，需适当降低投资回报预期。未来一年，大概率依旧是以结构性行情为主，选股逻辑与当前保持一致，关注人工智能、大宗商品以及出海等方向的投资机会。

　　外部环境宽松支持股市继续走强

　　2025年，A股市场走出强势回归行情，截至目前，上证指数、沪深300指数今年以来的涨幅接近20%，创业板指更是实现50%以上收益，呈现典型的“双创牛”行情。同时，股市的上涨并非“全面开花”，“科创强、价值弱”的结构性市场贯穿全年。

　　2024年“9.24”之前，A股整体估值处于历史最低分位，政策刺激叠加流动性宽松，为“拔估值”创造了有利条件，在较长一段时间内，股价上行也表现为典型的估值拉升，特点是速度快且急。行情在板块之间快速轮动，投资者很难“从鱼头吃到鱼尾”。

　　对此，相聚资本总经理梁辉在接受中国证券报记者采访时表示，当前A股估值水平处于历史四分之三分位附近，高于2024年“9.24”时的历史最低水平，全年行情大部分来自估值提升，一部分来自盈利改善。因此判断，2026年估值收益会显著低于2025年，若盈利增长相持平，股市收益或不及2025年，但大幅下行风险较小。

　　这一判断的依据之一，是相聚资本对未来宏观环境的整体预判。在年度展望中，相聚资本从海外和国内两个方面进行了分析。海外方面，2026年，美国在“高通胀”与“弱就业”并存局面下，明年上半年继续降息的概率很大，也意味着宽松的外部环境。从国内来看，2026年是“十五五”新程的开局之年，将实施更加积极有为的宏观政策，政策取向上坚持稳中求进、提质增效，无疑更是一个有利于股票投资的宏观环境。

　　2025年，人民币对美元汇率显著走强，尤其是11月下旬以来呈加速升值态势，12月25日，人民币对美元离岸汇率在盘中升破7。全年来看，大盘走势与美股不相上下，创业板更是在三季度加速上涨，涨幅远超纳斯达克，外资对于中国资产态度也出现明显反转。考虑到中国经济在宏观政策加码发力下回升向好，人民币对美元汇率仍有升值动能，股市走强仍将值得期待。

　　在和记者的深度交流中，梁辉同样提到了出海对于中国经济的重要影响和与之相伴的重大投资机会。在梁辉看来，中国出口板块具有极强的竞争力，近年来，不少企业在发力内需的同时推动业务出海，主动拓展海外市场，从数据来看，实现较快增长、出口多元化的成效明显，因此相聚资本也高度关注出海领域的投资机会。

　　多元化投资聚焦三大方向

　　除了出海，相聚资本2026年的投资逻辑将与2025年保持一致，继续围绕人工智能、大宗商品等方向展开。

　　在2024年底的投资展望中，梁辉表示，人工智能和半导体的投资机会值得高度关注，这样的判断也在后来的市场走势中不断得到验证。

　　近一段时间以来，市场在科技巨头的资本开支、算力芯片和下游应用的商业闭环的讨论明显增多，也出现了“AI泡沫论”的说法。

　　判断AI是否出现泡沫，梁辉认为，需要结合企业投资资金来源及可持续性进行分析。他的观点是，若企业用自有资金投资且能持续投入，不能认为是泡沫；若投资额超过经营现金流需外部融资，可能存在不可持续性担忧，但也不宜直接等同于泡沫。

　　“目前看，海外主要云厂商的投资额与经营现金流比率当前为0.7，处于用自有资金投资的阶段，风险较低。一些AI公司确实存在现金流不足的情况，已开始加杠杆投资，会相对脆弱。从总量看，AI的泡沫仅存在一定隐忧，尚未达到泡沫程度。明年全年看AI领域基本面不会有太大问题，但需关注到年底时AI收入占到总营收的比重。”梁辉进一步解释称。

　　当然不可否认，作为景气度投资的代表，AI板块的投资具有天然的难度，尽管估值已反映出市场预期，但仍是增长最快的板块之一，因此会成为2026年的重要配置领域。

　　大宗商品是相聚资本高度关注的另一类投资机会。

　　2025年，大宗商品掀起了一场难以让人忽视的“狂风骤雨”。首先是黄金，国际金价自年初约2600美元/盎司起步，随后开启史诗级上涨，沪金年度涨幅来到60%附近。梁辉的观点是，黄金理论上受益于美联储降息，不过涨幅颇为明显，对利好的反应较充分，后续行情具有一定不确定性。不过，作为配置资产而言，相聚资本也认为黄金在对冲地缘风险和外围不确定性中，具有积极作用。

　　2025年，铜价出现三段“阶梯式上涨”，LME铜价在12月8日突破11771美元/吨，创历史新高。梁辉同样看好铜的投资机会，他表示：“铜因导电性能优异且成本低，是电力相关领域的核心材料，而AI、新能源等领域的投资需求推动铜的稀缺性凸显，因此铜价具备增长潜力。”

　　据悉，铜在服务器、散热系统和高速连接器中具有不可替代的作用，有数据显示，到2030年全球AI数据中心对铜的需求量增速年复合超30%。

　　布局多策略多资产

　　“主观+量化”双轮驱动

　　市场环境日新月异，投资策略也需要不断迭代。2025年，相聚资本进一步打磨投资体系，个股挑选更加精细，在注重股价弹性和盈利趋势的同时，兼顾安全边际，放弃对高弹性的过分追求，转向对非对称收益的把握；另一方面，对投资方法论进行扩容完善，从单一成长方向转为向多方向全面布局，且尽量保持不同方向资产的低相关性。

　　这样的转变，一方面是能力圈扩大的自然结果，另一方面是来自多资产多策略的量化投资理念，对主动管理的启发与补充

　　多资产与多策略的资产配置理念，正是来自马科维茨的“免费午餐”理论。梁辉表示，当资产类别足够多，策略类型足够丰富，最终能够尽可能地降低波动率；同时配置长期向上的资产，构建风险溢价，赚确定性的钱。

　　“多资产的底层逻辑是基于资产之间的相关性，通过组合低相关性的资产或策略熨平波动；与此同时，与涵盖基本面、因子、各类市场风格的选股策略有效结合，满足绝对回报客户对低波动的需求。”梁辉进一步表示。

　　展望2026年，梁辉认为股、债、商等多类资产均会出现一定的投资机会。股票方面，A股收益虽然难以向2025年看齐，但仍有10%左右的预期回报；债券今年表现一般，明年正收益概率较大；商品方面，如铜等供需紧张的板块收益或更可观。

　　2025年不仅是相聚资本成立的第10年，更重要的是，在这一年其正式推出独立量化策略，进一步丰富产品货架，打造主动管理和量化投资双轮驱动的新生态。一方面继续在主动管理领域深耕细作，打造高弹性高收益的主动投资产品；另一方面，基于资产配置理念的多资产绝对回报策略，通过量化方式来实现长期稳健回报的投资目标。