春节假期钢材季节性加速累库，五大材总库存水平略高于去年农历同期。节后首周，现货市场并未全面恢复，大范围雨雪天气导致下游复工推迟，市场成交继续趋弱。叠加双焦三轮提降打压盘面情绪，钢价出现一轮大幅超跌，两日跌近150点。而随着市场传出山西煤炭减产消息，双焦价格迎来反转，领涨黑色系，支撑钢价回稳。后续能否迎来新一轮反弹，仍待需求验证。

　　一、美联储加息预期再推迟，国内两会定调成关键

　　假期期间，美国公布通胀指标1月CPI和PPI增速均超预期，同时鉴于非农数据强劲，劳动力市场表现亮眼，美联储降息预期一再推迟。2月22日凌晨，美联储公布1月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，但在更有信心通胀会达标前，不适合降息。且多数官员表示不确定高利率持续多久，强调以评估数据判断通胀进展的重要性，仅两名官员认为长期紧缩带来经济下行风险。会议纪要发布后，美股刷新日内新低，美元指数短线转涨后重回跌势，原油反弹，国内商品期货涨跌不一。CME“美联储观察”预计，3月降息25个基点的概率下降为8.5%，到5月累计降息25个基点的概率仅为30.6%。这也意味着，美联储货币政策转向将推迟至下半年，大宗商品因宽松货币政策预期提振落空。

　　国内市场，央行于2月20日将五年期贷款市场报价利率LPR从4.2%下调至3.95%，下调25个基点，创下有史以来最大降幅。作为个人住房贷款利率和企事业单位中长期贷款利率的定价基准，有助于稳楼市稳投资。但由于此前市场已有降息预期，对黑色系的直接影响相对有限。与此同时，市场更加关注3月4日和5日即将召开的全国两会对2024年经济的定调。根据2024年地方两会经济增速目标，多居于4.5%-8%之间，加权平均目标增速为5.4%，较2023年目标下降0.2个百分点。因此，市场多数观点认为此次全国两会对2024年GDP增速目标可能定在5%左右。而基于2023年增发万亿国债后，财政赤字率已突破3%，达到3.8%。预计2024年财政目标赤字率也将突破3%或定在3.5%左右，根据经济恢复的情况，年中仍有上调预算的空间。而地方专项债规模或增至3.9-4万亿，且存在继续下达特殊再融资债券以化解地方债的可能，下半年或发行超长期特别国债。

　　二、五大材假期累库加速，节后复工是关键

　　春节假期五大材季节性累库加速，但从螺纹钢累库幅度来看，因产量同步下降，总库存仍处于近五年同期相对偏低水平，较2023年农历同期增加10%左右。热卷社库略显压力，主要来自高排产的影响，较2023年农历同期增加6%。钢联最近一周库存数据显示，五大材累库速度较春节期间略有放缓，其中，螺纹钢表需增加39.35万吨，产量下降0.19万吨，总库存继续回升123.28万吨至1180.04万吨，较去年农历同期增加6%，主要集中在社会库存的增量。热卷节后第一周减产明显，周度产量下降10.43万吨，表观需求环比下降1.12万吨，总库存增加39.36万吨至427.86万吨水平，累库速度放缓，较去年农历同期增加6%，其中社库增加38.24万吨，处于近五年同期的中高位水平，厂库增加1.12万吨，库存压力不大。按照往年节后复产复工进度来看，累库将持续一个月左右的时间，库存拐点有望出现在3月中下旬。

　　另据百年建筑调研数据，2月14日至2月20日，全国工地开复工率13%，较去年农历同比增加2个百分点，第二轮开复工将集中在元宵节过后，按照往年惯例复工率通常在40%-50%，节后一个月时间基本实现全面复工复产。值得关注的是，2024年全国各大施工单位普遍反映项目总量同比下降，样本施工企业项目数量同比降幅达到21.06%，且在手项目多为续建工程。同时，从第一期的复工率来看，华东和西南市场较去年农历同期降幅较大，主要受施工单位资金短缺、新开工管控趋严以及大范围雨雪天气影响。此外，根据钢联消息，此前市场广泛关注的“12省市不准新开特定项目”，除重庆有新开工管控要求外，天津、辽宁、甘肃等五省均反馈已施工项目基本不受影响，但未立项的可能有影响。这也意味着，今年的“金三银四”基建项目开工进度或将放缓，重点关注后续旺季需求证伪情况。

　　三、钢厂复产偏慢，焦煤因减产消息连续拉涨

　　假期过后首周，钢厂生产恢复相对偏慢，由于钢厂整体仍陷入亏损，原料端补库动力不足。从钢产量来看，五大材总产量较去年同期下降近9%，主要来自建材减产，其中螺纹钢产量较去年同期下降18%。高炉环节，根据SMM调研数据，本周检修带来铁水影响量为175.06万吨，环比上周检修量增加5.26万吨，预计下周(2月24日至3月1日)铁水检修量将减少2.6万吨。从钢厂进口烧结粉库存来看，Mysteel数据显示，截止2月21日，114家钢厂进口粉矿总库存2628.31万吨，环比上期下降591.37万吨。烧结粉总日耗106.73万吨，环比下降3.03万吨，库销比24.63，环比下降4.71万吨。与此同时，近期澳巴发运有明显增量，尤其是巴西淡水河谷以及非主流矿山增长明显，超出预期，令铁矿石短线承压。关注元宵节后钢厂生产恢复情况。

　　电炉方面，独立电弧炉春节假期大部分停产检修，节后首周，按照钢联数据统计，复产钢厂仅占15.63%，且多为生产型材和特钢等品种，建材厂复产较少。目前有明确复产安排的钢厂集中在元宵节后复工，占比53%。由于节后钢价大幅下挫，压低电炉利润，部分未确定复工时间的电弧炉钢厂多会推迟复产时间，3月之后复产的概率较大。

　　此外，值得关注的是，近期有关山西煤炭企业2024年减产的消息令双焦价格大幅反弹。根据《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》文件内容，要求各煤矿的全年或月度原煤超产量不得超过核定(设计)生产能力幅度的10%，整治时间自文件印发之日至2024年5月31日。公开信息显示2023年山西超产幅度约12.1%，1.47亿吨。根据钢联消息，目前潞安集团计划减产1700万吨，山煤集团计划减产800万吨，但这一消息并未得到证实，关注是否还有其他煤矿减产以及最终减产目标，或对2405合约带来一定扰动。

　　综合以上，近期煤炭价格受减产消息面的影响连续两日大幅上涨，也支撑成材价格企稳。从供需基本面来看，春节假期以及节后首周五大材累库幅度有限，尤其是螺纹钢总库存仍处于近五年同期偏低水平，市场更加关注节后复工复产对供需结构的影响。元宵节后往往会迎来阶段性集中复工，下游存在低价补库支撑，与此同时，两会临近，政策预期加强，钢价短期超跌后存在阶段性反弹的空间。但从中期来看，“金三银四”证伪将在3月中旬之后，若基建开工缓慢，地产短期难以支撑需求的恢复，旺季或大概率不及预期。因此，仍需警惕价格反弹后中期再度走弱的风险。

　　研究助理|林娜

　　从业资格号|F03099603

　　从业资格号|F3076814

　　投资咨询号|Z0016415

　　免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。