1、上周开始，黑色系在双焦带动下确立了反弹，核心驱动是什么呢？

　　赵兴：近两周双焦成黑色系反弹核心，12月15日后走出反转行情，18日主力合约涨超6%，底部企稳预期显著升温。反弹核心驱动为政策暖风与冬储补库的共振效应：近期多部门出台煤炭“反内卷”政策，明确治理低价无序竞争、推动落后产能退出，叠加扩大内需政策信号释放，大幅提振市场信心。当前已进入焦煤冬储关键窗口期，炼焦煤竞拍市场活跃度回升，成交占比环比提升，焦炭现货成交亦同步走强，直观印证下游补库需求边际改善。

　　供需端来看，山西、陕西等地焦企受环保限产影响，供给端已显现收缩信号；而钢厂铁水产量已降至近期低点，进一步减产空间有限，随着部分地区重污染天气缓解，高炉复产预期增强，将直接拉动双焦需求。不过需注意，蒙煤通关量仍处高位，口岸库存积压明显，对国内煤价形成一定压制。短期反弹本质为超跌后的估值与基差修复，预计后续呈现宽幅震荡走势，重点跟踪煤矿减产力度与冬储补库实际进度。

　　2、反弹预期抬升背景下，钢材表现如何呢？后市重点关注哪些因素的演变？

　　赵兴：近两周双焦领涨带动铁矿石、螺纹钢等品种同步企稳。核心逻辑在于政策暖风、铁水见底与原料补库形成的共振支撑：成材端供需矛盾相对温和，螺纹钢库存已实现连续十周去化，本周厂库、社库合计减少超26万吨，供需收缩节奏下资源偏紧格局为价格提供支撑；钢厂盈利虽仍处低位，但盈利率维持稳定，利润修复带动复产意愿边际增强。同时，当前铁水产量已降至底部区间，进一步下滑空间有限，叠加原料端冬储补库节点到来，钢厂补库需求释放为市场注入动能。不过需警惕两大风险：一是原料补库的持续性尚未完全确认，当前仅呈现边际好转迹象；二是成材端需求仍受季节性因素制约，库存消化速度若不及预期将抑制市场乐观情绪。短期黑色系反弹以估值修复为主，难有趋势性新高，操作建议把握区间震荡机会，重点关注铁水产量回升幅度与螺纹钢库存消化数据，及时调整持仓策略。

　　分析师：赵兴 从业资格号：F03119205 交易咨询号：Z0023140

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