郑州白糖期货合约1月合约新上SR2501，昨日收盘6020元/吨，今日收盘6059元/吨，白糖两个新的跨产季合约价差SR2409-SR2501和SR2405-SR2501截至1月17日收盘分别来到了192元/吨和286元/吨，原先的同产季合约价差SR2405-SR2409当日收盘为94元/吨。

　　从历史角度看，以上三个合约价差组合估值均处于偏高的位置。首先，同产季的5-9月价差通常在(-200,100)区间内，当前94元/吨的水平已经逼近区间上沿；其次，跨产季9-1月价差通常在(-400,400)的区间内，当前200左右水平处于历史区间的偏高位置，因为历史上只有三个9-1月价差组合超过了200元/吨的水平线运行；第三，跨产季5-1月价差通常在(-400,300)区间内，当前300元左右水平也是逼近了区间上沿。因此，当前近远月价差处于估值偏高的位置，另外，我们如果对比9-1月和5-1月可以看出，5-1月价差估值偏高的程度更强一些，因此可以估计5月合约估值相对其他合约的估值出现偏高状态。

　　从基本面角度看，短期内月间价差可能有走强驱动，但中长期仍然保持走弱驱动。一方面，以上三个价差在当前时点的走势尚还遵循基差变化逻辑，尽管5-9价差变化逻辑可能发生较早的切换，现货市场当前面对需求端发起的新年假期备货行情，同时国产糖销售数据良好，工业库存月度数据相对去年同期小幅减少，因此基差预计呈现边际走强状态，结合从估值上看，9-1基差短期走强空间可能相比其他两对头寸组合要少多一些。另一方面，从中长期角度去看，本年度甘蔗丰产会让国产糖压榨相比去年在后半段要多，同时我国最大进口来源巴西食糖增产，从船期上看一季度进口要同比明显增加，因此国内现货市场在需求端阶段性利多交易完毕之后并进入淡季之后，可能会面临供给面的压力，从而对基差走势产生明显压力，进而带动9-1和5-1价差走弱，而且5月合约往后的基差处于同期偏高位置，在本年度供给同比宽松的情况下基差跟去年一样大幅度走强可能性不大。

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