本报告完成时间 | 2024年1月14日

　　摘要

　　宏观方面，美国通胀数据意外反弹，市场关于美联储最早3月降息的预期被削弱，另外国际油价因地缘政治扰动影响偏强运行，或对通胀粘性产生影响，镍价或因此受到压力。

　　纯镍：目前纯镍供需双弱，镍价中枢仍在锚定电积镍成本，但是累库压力或将使得镍价上方空间有限。

　　硫酸镍：MHP维持紧平衡，叠加前驱体需求环比修复，硫酸镍价格短期下行空间或较为有限。

　　镍矿：印尼RKAB审批的影响相对有限，下游镍铁厂存在备库需求，对矿价有所支撑，后市继续关注下游铁厂节前补货情况。

　　镍铁：铁价持续反弹使得下游接受度减弱，市场博弈或将使得铁价反弹放缓。

　　不锈钢：不锈钢结束去库，需求仍是行情主导因素，预期差关注节前备货兑现情况。

　　总的来说，我们预计印尼RKAB审批的实际影响有限，镍不锈钢基本面目前较为僵持，镍面临“电积镍成本上移+部分品牌偏紧VS累库”的矛盾、不锈钢面临“下游观望VS消息扰动”的矛盾，下周预计消息面影响会逐步减弱，随后镍不锈钢以震荡为主。沪镍2402参考区间121000-131000元/吨。SS2403参考区间13600-14200元/吨。

　　操作策略：操作上，区间操作为主，镍13w、不锈钢1w4以上可逢高空。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏。

　　一

　　本周纯镍阶段性偏紧，对镍价形成支撑，不锈钢结束去库亦有支撑形成，此外消息炒作使得市场情绪受影响，整体看镍及不锈钢偏强运行。周内沪镍+3.91%，伦镍-0.58%，不锈钢+1.75%。

　　二

　　1、宏观面

　　1·1、国外

　　美国通胀意外反弹，削弱美联储降息押注。美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，预期3.2%，前值3.1%；季调后CPI环比上升0.3%，预期0.2%，前值0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2023年12月核心CPI同比上涨3.9%，创2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。美国CPI数据发布后，美联储2024年3月和5月降息可能性下调。美联储巴尔金：12月CPI数据大致上符合预期；重申不会预先判断三月份美联储将降息，并表示将密切关注1至3个月的PCE数据。美联储博斯蒂克表示，预计美联储将在第三季度进行首次降息；缩表速度是否应该改变是一个开放性问题。目前的缩表速度“适当”。重申认为在今年年底前两次降息25个基点是合适的；政策在年底仍需保持紧缩，但通胀进展将支持降息。

　　美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21万人，前值20.2万人；四周均值20.775万人，前值20.775万人。2023年12月30日当周续请失业金人数为183.4万人，预期187.1万人，前值从185.5万人修正为186.8万人。

　　世界银行发布世界经济展望报告，预计2024年全球GDP增长2.4%，较去年预计的2.6%有所下降；将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。其中预测2024年俄罗斯国内生产总值将增长1.3%，2025年将增长0.9%。

　　欧洲央行行长拉加德：预计2025年欧元区通胀率为1.9%；欧元区并未陷入严重衰退；目前薪资增速超过通胀水平；认为利率已经达到了峰值；数据确认通胀路径后可开始降息。

　　欧洲央行发布经济公报，预计2024年通胀率将逐步下降，2025年接近2%的目标。预计2023年总体通胀率平均为5.4%，2024年为2.7%，2025年为2.1%。短期内经济增长料保持低迷，2023年、2024年经济增长率将分别为0.6%、0.8%。欧元区2023年12月经济景气指数为96.4，预期94.1，前值从93.8修正为94；工业景气指数为-9.2，预期-9.5，前值-9.5；服务业景气指数为8.4，预期5.1，前值从4.9修正为5.5。欧元区2023年11月零售销售环比下降0.3%，预期降0.3%；同比下降1.1%，预期降1.5%。

　　1·2、国内

　　中国2023年12月CPI同比下降0.3%，预期降0.3%，前值降0.5%。中国2023年CPI同比上涨0.2%，2022年为上涨2%。中国2023年12月PPI同比下降2.7%，预期降2.6%，前值降3%。中国2023年PPI同比下降3.0%，2022年为上涨4.1%。国家统计局表示，2023年12月CPI同比降幅收窄，其中，食品价格下降3.7%，降幅比11月收窄0.5个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点；食品中，猪肉价格下降26.1%，降幅收窄5.7个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。

　　中国2023年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款增加199亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。

　　中国2023年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。分部门看，住户贷款增加4.33万亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元，中长期贷款增加2.55万亿元；企（事）业单位贷款增加17.91万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元，中长期贷款增加13.57万亿元，票据融资增加3410亿元；非银行业金融机构贷款增加1928亿元。中国2023年人民币存款增加25.74万亿元，同比少增5101亿元；12月末，M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%。

　　进出口方面，我国有望连续七年保持全球货物贸易第一大国地位。海关总署数据显示，2023年我国货物贸易进出口总值41.76万亿元，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%，进口17.99万亿元，下降0.3%。具体到单月，以人民币计价，中国2023年12月出口同比增加3.8%，前值增1.7%；进口增加1.6%，前值增0.6%；贸易顺差5409亿元，前值4908.2亿元。以美元计价，中国2023年12月出口同比增加2.3%，前值增0.5%；进口增加0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元。不过，最近红海航运通道受阻等不确定、难预料因素，会对贸易活动形成干扰。

　　2、基本面

　　本周纯镍价格上涨。宏观方面，美国通胀意外反弹，美联储提前降息的预期走弱，再叠加地缘政治扰动升级对原油等大宗的影响，镍价或在宏观面面临压力。成本角度看，受中间品价格回升影响，电积镍成本在本周小幅反弹，对镍价上行形成了一定的驱动作用。供应方面，市场开始观望2024年电积镍企业是否会选择减产；本周随着金川资源到货，金川镍紧缺的情况有所好转，华友和格林美资源则因为自供比例提高导致现货供应有所收紧。需求方面，受镍价上涨影响，下游企业开始选择观望。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，国内社库和LME库存双双累库，继续对镍价施加压力。总的来说，目前纯镍供需双弱，镍价中枢仍在锚定电积镍成本，但是累库压力或将使得镍价上方空间有限。

　　本周硫酸镍价格持平，硫酸镍价格指数上涨。成本方面，受MHP击穿海外部分项目成本线，以及印尼部分产能检修影响，供应端有所缩减，MHP整体维持紧平衡，进而硫酸镍价格迎来一定支撑。供应方面，硫酸镍产量下滑明显，市场信心不足，且盐厂挺价意愿较强。需求方面，年底去库后，前驱体企业对硫酸镍存在一定刚需，据SMM，当下成交系数在94-95左右。总的来说，MHP维持紧平衡，叠加前驱体需求环比修复，硫酸镍价格短期下行空间或较为有限。

　　本周镍矿价格持平。供应方面，菲律宾雨季下，镍矿供应依然偏低；印尼RKAB审批偏慢，但我们认为政府正在积极应对，市场炒作情绪为主，实际影响或有限；据Mysteel数据，目前全球主要国家共有12条镍矿船正在装货，已完成装货量34万湿吨，1月中国港口暂预报镍矿14船，2月预报2船。需求方面，多家铁厂积极询价，对矿端形成一定支撑，不过大型铁厂原料储备较为充足，询价以压价为主。总的来说，印尼RKAB审批的影响相对有限，下游镍铁厂存在备库需求，对矿价有所支撑，后市继续关注下游铁厂节前补货情况。

　　本周镍铁价格小幅上涨。成本方面，成本端镍矿价格处于低位，叠加近期铁价反弹，使得镍铁厂利润开始修复。供应方面，印尼镍铁发运量环比回落明显，但到港量依然偏高，镍铁过剩压力不减；据Mysteel数据，本期（2024.1.4-2024.1.10）印尼镍铁发往中国发货7.23万吨，环比降幅59.79%，同比降幅0.01%，到中国主要港口30.3万吨，环比增幅84.3%，同比增加468.31%，目前印尼主要港口共计13条镍铁船装货/等待装货，较上期环比增幅62.5%。需求方面，钢厂存在节前备原材料的需求，不过由于当前铁价偏高，市场博弈心态再度显现。总的来说，铁价持续反弹使得下游接受度减弱，市场博弈或将使得铁价反弹放缓。

　　本周不锈钢现货价格持平。供应方面，市场到货有所增加，资源较为充裕。需求方面，现货成交持续清淡，临近春节市场采购动作稍有放缓，观望情绪占主导。成本利润方面，成本端镍铁成交价走强，钢厂维持小幅盈利的状态。库存方面，据Mysteel，本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现增量，各个系别都有不同程度的增加。本周市场到货正常，周内现货价格主稳运行，下游保持刚需采购，市场成交相对平静，因此全国不锈钢社会库存小幅增库。总的来说，不锈钢结束去库，需求仍是行情主导因素，预期差关注节前备货兑现情况。

　　策略

　　宏观方面，美国通胀数据意外反弹，市场关于美联储最早3月降息的预期被削弱，另外国际油价因地缘政治扰动影响偏强运行，或对通胀粘性产生影响，镍价或因此受到压力。

　　纯镍：目前纯镍供需双弱，镍价中枢仍在锚定电积镍成本，但是累库压力或将使得镍价上方空间有限。

　　硫酸镍：MHP维持紧平衡，叠加前驱体需求环比修复，硫酸镍价格短期下行空间或较为有限。

　　镍矿：印尼RKAB审批的影响相对有限，下游镍铁厂存在备库需求，对矿价有所支撑，后市继续关注下游铁厂节前补货情况。

　　镍铁：铁价持续反弹使得下游接受度减弱，市场博弈或将使得铁价反弹放缓。

　　不锈钢：不锈钢结束去库，需求仍是行情主导因素，预期差关注节前备货兑现情况。

　　总的来说，我们预计印尼RKAB审批的实际影响有限，镍不锈钢基本面目前较为僵持，镍面临“电积镍成本上移+部分品牌偏紧VS累库”的矛盾、不锈钢面临“下游观望VS消息扰动”的矛盾，下周预计消息面影响会逐步减弱，随后镍不锈钢以震荡为主。沪镍2402参考区间121000-131000元/吨。SS2403参考区间13600-14200元/吨。

　　操作上，区间操作为主，镍13w、不锈钢1w4以上可逢高空。

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