本报告完成时间 | 2023年11月12日

　　摘要

　　宏观方面，美联储主席鲍威尔偏鹰的发言对镍价形成压力，穆迪下调美国评级展望或加大国债拍卖难度；国内社融数据并未如期公布，市场预期较为悲观，总的来说下周宏观面的压力较为明显。

　　纯镍方面，美评级被下调或影响国债拍卖难度，远端美债收益率走强或继续对镍价形成压力，但当前镍价距电积镍成本空间有限，因此短期内下跌斜率或将放缓。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，原料紧缺的担忧或将逐步缓解，中期看镍盐具备继续走弱的基础，另一方面也会导致电积镍成本继续下移，进而带崩镍价。镍矿方面，当前镍矿价格仍旧偏高，导致铁厂方面利润承压明显，市场难以判断镍铁价格底部何在，进一步加剧不锈钢的悲观预期。镍铁方面，如我们上周周报所言，镍铁价格跌破1050元/镍的支撑后，不锈钢市场悲观预期加重，铁厂利润亏损严重的背景下，加大了判断铁价底部的难度，不锈钢故而难有反转动力。不锈钢方面，钢厂利润修复或导致分货力度加大，但是需求偏弱的情况下，库存压力或仍将施压不锈钢。

　　总的来说，下周宏观面预期较为悲观，可能继续给镍价压力，但是电积镍利润空间有限，故镍价下跌斜率或将放缓；不锈钢预计受弱需求影响，累库压力仍在，进而价格或难有反转。沪镍2312参考区间135000-145000元/吨。SS2312参考区间13800-14500元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。

　　不确定性风险：地缘政治、美联储政策、国内经济复苏

　　一

　　本周受海外宏观预期博弈、电积镍成本坍塌等因素影响，镍价偏弱震荡；受成交持续偏弱、社库高位影响，不锈钢偏弱运行。周内沪镍跌幅0.42%，伦镍跌幅0.44%，不锈钢跌幅0.03%。

　　二

　　1·1、国外

　　欧洲央行行长拉加德表示，将存款利率维持在 4% 应足以抑制通胀，但官员们将在需要时考虑再次提高借贷成本。

　　美国11月密歇根大学消费者信心指数初值从10月份的63.8下降至60.4，为5月份以来的最弱水平。一年期通胀率预期为4.4%，预期4%，前值4.2%。

　　穆迪下调美国评级展望至负面，之前持稳定展望，确认Aaa评级。穆迪称，美国财政实力的下行风险已经增加；美国财政赤字仍将非常庞大；若不采取政策行动，财政实力将下降；政治两极分化加剧财政风险。

　　美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”；如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；不确定我们已经达到了实现2%通胀的立场。对通胀进展感到满意，但“还有很长的路要走”；预计未来几个季度GDP增长将放缓，但仍有待观察。

　　美联储哈克重申倾向于保持利率稳定，并预计通胀率将在2024年降至3%以下，此后将达到2%的目标。美联储票委古尔斯比表示，转向降息为时过早，需要警惕长期利率超调的风险。

　　日本央行行长植田和男暗示不会急于实现货币政策正常化，指出鉴于日本目前的情况，应对通胀率低于目标比高于目标更难。

　　美国上周初请失业金人数为21.7万，略低于市场预期的21.8万，前值修正至22万。至10月28日当周续请失业金人数183.4万，连续第七周上升，预期182万，前值181.8万。

　　1·2、国内

　　2023年10月份，全国居民消费价格同比下降0.2%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.5%；食品价格下降4.0%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI在连续3个月保持0.8%后出现回落，同比上涨0.6%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。

　　2023年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.6%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降3.7%，环比上涨0.2%。分项数据中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.8%、2.5%，涨幅分别回落1.3%、0.6%，另外，化学原料和化学制品制造业环比增长0.7%。石油化工及有色金属相关的7个子行业对10月PPI环比增速的拉动较上月回落0.2个百分点，黑色及建材板块6个子行业对10月PPI环比增速的贡献较上月略有提升。

　　国家统计局工业统计司数据显示，9月份，占规模以上工业三分之一强的装备制造业增加值同比增长5.5%，增速连续两个月回升，高于全部规上工业1.0%，对全部规上工业增长贡献超四成。8个装备制造业大类行业中，5个行业增加值同比增速较上月加快或降幅收窄。其中，在促消费政策效应持续释放、新能源汽车行情较好等因素驱动下，汽车制造业增长9.0%，在去年高基数的基础上保持较快增长态势,9月份两年平均增长16.1%，已连续4个月两年平均保持两位数增长；电气机械行业增长11.5%，较上月加快1.3个百分点，已连续16个月保持两位数增长。统计的271种装备制造业相关产品中，130种产品产量同比增长，增长面48.0%；132种产品产量增速回升或降幅收窄，回升面48.7%。其中，4英寸集成电路圆片、半导体存储盘、汽车用锂离子动力电池、充电桩等新动能产品均保持高速增长，产量增长33.5%-212.5%。

　　本周纯镍价格下跌。宏观方面，美联储主席鲍威尔发言偏鹰派，这对市场情绪造成一定打击，镍价因而有所承压；穆迪下调美国评级展望，或将加大美国国债拍卖难度，因而远端美债收益率有进一步走高的预期，或将在下周继续对镍价形成压力。成本角度看，如我们上周周报所言，电积镍成本空间为镍价打开了下跌空间，目前来看镍价已经逼近电积镍成本，短期内继续大幅走弱的动力或相对有限。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放。需求方面，市场信心较为悲观，周内成交持续偏弱。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，纯镍社库继续累库，目前纯镍社库已攀升至14000吨以上，是一年多来的高点，LME本周重回累库通道，原因或是镍豆溶解制备硫酸镍的利润并未完全打开，因而LME镍豆库存进一步去化的动力相对较弱。总的来说，美评级被下调或影响国债拍卖难度，远端美债收益率走强或继续对镍价形成压力，但当前镍价距电积镍成本空间有限，因此短期内下跌斜率或将放缓。

　　本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，中间品系数略有松动，但依然对镍盐形成支撑，市场预期12月中间品偏紧的格局或将有所放缓，因此中期看硫酸镍具备继续下跌的基础。供应方面，硫酸镍产量未见明显增长，同时商家厂库水平较低，整体看略显偏紧。需求方面，下游对当前价格接受度有限，采购相对偏差。总的来说，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，原料紧缺的担忧或将逐步缓解，中期看镍盐具备继续走弱的基础，另一方面也会导致电积镍成本继续下移，进而带崩镍价。

　　本周镍矿价格小幅下跌。供应方面，2023年内将不再有新的RKAB签发，11月起开始审批2024年配额，RKAB有效期将延至三年。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，近期开始减产，从而负反馈逐步向上。总的来说，当前镍矿价格仍旧偏高，导致铁厂方面利润承压明显，市场难以判断镍铁价格底部何在，进一步加剧不锈钢的悲观预期。

　　本周镍铁价格下跌。成本与供应方面，虽然成本端矿价有所走弱，但铁厂亏损依然严重。需求方面，不锈钢市场较为疲软，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，如我们上周周报所言，镍铁价格跌破1050元/镍的支撑后，不锈钢市场悲观预期加重，铁厂利润亏损严重的背景下，加大了判断铁价底部的难度，不锈钢故而难有反转动力。

　　本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，钢厂减产动作加快，到货资源减少，供应逐步收紧。需求方面，成交依然偏弱。成本利润方面，原料端价格大幅走弱，导致钢厂利润修复明显，或许将使得下周市场到货资源有所增加，但是若需求无法承接，那么兑现在库存上或仍是累库预期。库存方面，据Mysteel，本本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存小幅降库，各个系别均与不同程度的消化。本周受钢厂减产影响，市场到货并不明显，叠加部分商家库存及资金压力较大，出货多有让利，成交以低价刚需为主，因此全国不锈钢社会库存呈现去库态势。总的来说，钢厂利润修复或导致分货力度加大，但是需求偏弱的情况下，库存压力或仍将施压不锈钢。

　　策略

　　宏观方面，美联储主席鲍威尔偏鹰的发言对镍价形成压力，穆迪下调美国评级展望或加大国债拍卖难度；国内社融数据并未如期公布，市场预期较为悲观，总的来说下周宏观面的压力较为明显。

　　纯镍方面，美评级被下调或影响国债拍卖难度，远端美债收益率走强或继续对镍价形成压力，但当前镍价距电积镍成本空间有限，因此短期内下跌斜率或将放缓。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，原料紧缺的担忧或将逐步缓解，中期看镍盐具备继续走弱的基础，另一方面也会导致电积镍成本继续下移，进而带崩镍价。镍矿方面，当前镍矿价格仍旧偏高，导致铁厂方面利润承压明显，市场难以判断镍铁价格底部何在，进一步加剧不锈钢的悲观预期。镍铁方面，如我们上周周报所言，镍铁价格跌破1050元/镍的支撑后，不锈钢市场悲观预期加重，铁厂利润亏损严重的背景下，加大了判断铁价底部的难度，不锈钢故而难有反转动力。不锈钢方面，钢厂利润修复或导致分货力度加大，但是需求偏弱的情况下，库存压力或仍将施压不锈钢。

　　总的来说，下周宏观面预期较为悲观，可能继续给镍价压力，但是电积镍利润空间有限，故镍价下跌斜率或将放缓；不锈钢预计受弱需求影响，累库压力仍在，进而价格或难有反转。沪镍2312参考区间135000-145000元/吨。SS2312参考区间13800-14500元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢逢高布空。