【20240110】聚烯烃：节后大幅累库

　　核心观点：中性偏空地缘因素有所缓解，进口以及成本端对于聚烯烃价格支撑减弱，且随着节前上游集中排库后，节后下游补库意愿回落，导致节后上游库存均大幅累库，短期情绪炒作告一段落叠加供需逐渐承压，预计聚烯烃维持偏弱震荡，但考虑估值偏低，反弹偏空为主。供应方面，PE和PP装置开工率上周双双回落。需求方面，PE农膜开工率下滑，其他下游变动不大；PP塑编和BOPP开工率小幅回落，其他变动不大，下游订单跟进速度仍偏慢。

　　套利：PP-3MA维持100-400区间震荡；关注05-L-PP做扩

　　供应：偏多PP偏多PE/PP开工率变动不大，均处于同比偏低水平

　　需求：偏空下游开工率多数下行，下游新订单仍偏弱

　　进出口：PE中性PP偏多进口利润均回落，PP进口利润倒挂，PE跌至盈亏线附近

　　油制现金流：PE偏空PP中性原油价格回落，油制成本下移，PE利润改善，PP利润维持偏低

　　煤制现金流：偏空煤炭窄幅波动，煤制利润变动不大，维持盈利状态

　　 PDH利润：PP偏多PDH利润维持偏低

　　库存：PE偏空PP偏空PE和PP库存节后均大幅累库，节前集中补库后阶段性补库需求下降

　　检修维持高位

　　开工率继续回落

• 　　 PE装置开工率回落，截至1月5日PE开工率88.5(-1.5)%。

• 　　 PP装置开工率回落，截至1月5日PP开工率882.9(-1.5)%。

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

　　 PE检修继续增多

• 　　1月5日当周PE检修损失量8.03(+2.14)万吨，PP检修损失量15(+0.24)万吨。

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

　　 PE检修：检修偏多

• 　　上周新增连云港石化、中化泉州、华南某合资企业、塔里木石化和中韩石化部分PE装置检修。中天合创装置重启，部分装置短停。

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　　 PP检修：检修仍偏多

• 　　上周新增中海壳牌二线、宝来石化二线、中韩石化三线、福建联合老线、镇海炼化二线装置停车检修；广西鸿谊、中天合创双线、宁夏宝丰三期等装置重启，华北石化转产粒料。

• 　　广东石化二期20万吨/年PP装置于2023年12月29日开车生产，产L5E89。

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　　需求延续弱势

　　 PE：下游开工率维持弱稳定

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　　 PE：下游订单表现一般

• 　　包装膜生产企业订单维持低位，截至1月5日当周8.15天；农膜企业订单变动不大，截至1月5日当周8.74天。

• 　　农膜企业原料库存天数小幅回升，随着价格回落，下游刚需采购为主，农膜企业原料库存天数4.08(+1.4)天。

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　　 PP：下游开工率变动不大

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　　 PP:塑编终端需求稍微好转

• 　　企业订单天数减少，1月5日当周塑编企业订单天数5.72(-0.11)天。

• 　　原料库存小幅增加，成品库存去库。截至1月5日当周，塑编企业原料库存1001(+15.1)千吨，成品库存863.89(-31.24)千吨。

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　　 PP/PE节后大幅累库

　　 PE：节后大幅累库，两油库存累库明显

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　　 PP：总库存大幅累库，贸易商排库

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　　上游利润压缩

　　上游利润改善

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　　 PDH利润小幅回升当仍处低位

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　　 PE和PP进口利润均回落

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　　塑编利润小幅回升，地膜利润下滑

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　　 L-PP价差维持高位

　　节后基差走强

• 　　节后由于库存的大幅增加，盘面价格继续转弱，但现货价格表现偏稳定，基差节后走强。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　 LL-PP价差高位维持

• 　　 L-PP价差反弹，供需端来看近期PP/PE检修均较多，需求也同样偏弱，但供需预期L强于PP。从估值来看，PP估值中性偏低，L中性。短期价差回调，但中线供需预期差仍在，关注回调做多LL-PP价差。

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　　 PP-3MA反弹

• 　　 PP-3MA价差维持区间波动，价差的波动更多来自于甲醇端，近期PP波动幅度收窄，甲醇节后转弱，受高进口以及MTO停车影响，预计甲醇05偏弱，继续关注PP-3MA-05逢低做扩。

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　　平衡表

　　 PE月度平衡表

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

　　 PP月度平衡表

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