实际的交易中，投资者通常会选择一个对冲比例，从而达到风险来临时减亏的效果，但同时保留了一定的多头暴露，这样在行情上涨时也会获得一定的收益。比如对冲比例为30%、就是对冲整体30%的风险，多头的持仓每亏损1%，在空头对冲的部位上就获利0.3%，达到减亏的目的，而多头每盈利1%，空头对冲的部分就亏损0.3%。

01

用期货进行线性对冲

对冲，定义是指同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。比如持有100万元实值的股票持仓，可以认为是多头持仓有100万，而对应的，如果持有100万持仓的空头仓位（用期货空头或期权空头构建），则形成一种“完全对冲”的局面，这样的话，无论行情如何波动，多头和空头的盈亏总能相抵消，也就完全规避了风险。

但是完全对冲会有个弊端，那就是风险是规避掉了，但同时牺牲了潜在收益。所以，实际的交易中，投资者通常会选择一个对冲比例，从而达到风险来临时减亏的效果，但同时保留了一定的多头暴露，这样在行情上涨时也会获得一定的收益。比如对冲比例为30%、就是对冲整体30%的风险，多头的持仓每亏损1%，在空头对冲的部位上就获利0.3%，达到减亏的目的，而多头每盈利1%，空头对冲的部分就亏损0.3%。以此类推，对冲比例可以根据自己的需求和实际情况进行选择，对总体提供一定程度的保护，比如50%、70%的对冲比例等。

以上通常是线性对冲的思路，通常用期货空头来做对冲工具，效果非常线性同时对资金使用要求较高，加上期货保证金交易的特点，虽然说占用资金也远小于股票，但是在期货端方向不利的情况下，也需要投资者去追加保证金，对整体的资金使用效率有很高的要求，因此实际去对冲的时候，也会有很大的难度。

02

用认沽期权进行非线性对冲

如果用买入认沽期权去对冲，与期货的线性对冲不同的是，期权的对冲比例是可以浮动的，而且这个对冲比例，在空头趋势当中，是对总体越来越有利的。简而言之，在认沽期权方向正确时，它是会自动“浮盈加仓”的。

举例来说，起初也许是30%的对冲比例，但随着行情下跌，认沽期权代表的空头头寸是可以自动变成50%、70%甚至100%的对冲比例的。奥秘就在于，对冲一般选择虚值一档、虚值两档的认沽期权来对冲，随着行情的下跌，期权合约变为平值、甚至实值时，其DELTA值也会相应地变大（可以理解为对冲比例的一个数值），这样对应现货的比例会自动调整，达到的效果就非常显而易见。而如果行情上涨，用来对冲的认沽期权开始陷入亏损，但亏损幅度最大也就是投入的权利金，不会再追加保证金。这样就和期货的线性对冲形成了有效的补充。

对比期货的线性对冲，就会发现，无论任何幅度的下跌，期货的线性都会做出相应的反应。而对于期权来说，则是下跌越多，对冲效果越好，能够实现四两拨千斤的效果。所以，根据其各自的特点，通常用期货来对冲小幅度的下跌行情，而用期权来对冲大幅度下跌的行情。因此，正确的时候选择正确的工具，才能够做到匹配。

03

小结

大多数投资者现在对于衍生品还可能比较陌生，但从发达国家资本市场的历史发展规律中，我们能够看到当市场发展到一定阶段，衍生品就将成为不可或缺的投资工具。因此，现阶段刚好是我们得最佳学习时机。

比如本文所述的对冲思想，其实是最最基本的资本市场操作，也已经应用在了很多地方，只是大多数投资者还不知晓。未来的市场会一直向前发展，并且离不了衍生品的保驾护航。

工具本无对错，目前很多对于衍生品的恐怖言论也大多来源于对其的陌生感，所以我们更应该理性对待，先了解，再深入研究，最后熟练运用。这样，才能跟上时代，与时俱进，不断优化自己的资产配置。

投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。

注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。

提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。

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