选择认购期权合约还是认沽期权合约来构造牛市价差本质上还是取决于投资者对于后市各要素的判断。如果认为未来标的价格很有可能走高，且当前隐含波动率处于较低水平，可以构建牛市认购价差策略博取上涨带来的收益。

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隐含波动率

选择认购还是认沽期权还取决于当前的隐含波动率水平。如果当前隐含波动率处于非常高的水平，那么未来下行的可能性较大，此时选择卖出期权获得权利金收入，即选择牛市认沽价差策略，是比较好的选择。牛市认沽价差类似一个有下行保护的卖出策略，投资者可以卖出平值附近的认沽期权，再买入更低行权价的认沽期权。由于卖出平值认沽的Vega为负，虽然买入虚值认沽的Vega为正，但通常数值都小于前者，因此若未来隐含波动率如期走低，该策略便可以获益。

若当前隐含波动率过低，未来大概率会上升，此时应选择买入期权，即选择牛市认购价差策略。牛市认购价差类似一个收益有上限的买入策略，投资者可以买入平值附近的认购期权，再卖出更高行权价的认购期权来降低做多成本。由于买入平值认购的Vega为正，且平值期权对于波动率的变化最为敏感，因此若波动率水平如期上行，则该策略可以获利。

02

举个例子

假设当前上证50ETF的价格是2.494元，投资者A认为后市具有相当的上涨空间，预计在到期前可以达到2.6元，那么投资者可以选择以下组合：买入1张50ETF购12月2500，卖出1张50ETF购12月2600。不考虑保证金的情况下，该策略期初支出339元，Delta为3134，Vega为6.62。这意味着，如果投资者持有到期，若50ETF价格达到2.6元以上时，策略获得最大盈利661元；若50ETF价格仍在2.5元左右，则损失就是付出的权利金339元。如果投资者中途平仓，那么标的的上涨和波动率的上升对该策略都是有利的。

另一边，投资者B认为后市横盘的可能性较大，预计上证50ETF价格将在2.5元附近盘桓，则可以选择以下组合：买入一张50ETF沽12月2400，卖出一张50ETF沽12月2500。不考虑保证金的情况下，该策略期初收入359元，Delta为3232，Vega为-7.04。这意味着，如果投资者持有到期，若50ETF价格不低于2.5元时，两个认沽期权失效，达到最大盈利359元；若50ETF下跌到2.4元，则策略损失641元。如果投资者中途平仓，那么标的的上涨和波动率的下降对该策略是有利的。

综上所述，选择认购期权合约还是认沽期权合约来构造牛市价差本质上还是取决于投资者对于后市各要素的判断。如果认为未来标的价格很有可能走高，且当前隐含波动率处于较低水平，可以构建牛市认购价差策略博取上涨带来的收益。如果预期未来不会出现大跌（可能是横盘、小涨或者不跌），且隐含波动率水平较高，可以利用牛市认沽价差来获得权利金收入。

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