作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/

　　一德期货能化分析师

　　2023年，甲醇价格整体先抑后扬，煤制成本震荡回落，运费高位回落后平稳，多数时间内贸窗口关闭，下游烯烃利润显著修复，传统利润强弱分明；国内产能增加，开工及产量前低后高，进口同比大幅上升，下游需求先弱后强，沿海库存先升后降，内地库存先降后稳；2024年甲醇市场预计供需基本平衡，需关注季节性、宏观面及成本端影响，甲醇全年延续宽幅震荡。

　　国产方面，产能继续增加，原料供应充裕，限气及春检规模有限，预计开工负荷维持偏高水平运行。

　　进口方面，伊朗、美国及东南亚存新投产计划，暖冬伊朗限气规模或有限，预计明年进口量将进一步增长。

　　需求方面，国内需求大概率稳中有升，关注高利润及精细化工下游增产，烯烃需求存在多元化工艺竞争。

　　宏观方面，市场预计美联储将开始降息周期，或长期利好大宗商品，但需结合全球经济氛围情况而定。

　　成本方面，煤炭供需基本平衡，长期的保供稳价和阶段性的安检限产政策将继续同时进行。

　　策略方面，在供需平衡大背景下，价格或受季节性、宏观面及成本端等因素影响，关注成本端支撑及下游利润负反馈压力，预计全年延续宽幅震荡。

　　1. 价格及产业利润回顾 1.1 甲醇价格先抑后扬，月差预计先涨后跌

　　2023年，甲醇上半年价格整体回落，下半年价格筑底反弹，整体呈现“V”型走势。春节后，由于下游需求消费不及预期，加之甲醇煤制成本松动，甲醇价格开始高位回落，期间受美联储加息、煤制成本大跌以及进口量激增等因素影响，甲醇价格于二季度加速下行至年内低点，直到6月中旬逐步企稳。三季度，甲醇价格止跌回升，一方面煤炭迎峰度夏旺季以及煤矿安全事故偏多导致煤价快速上涨，甲醇成本不断上移，另一方面国内宏观、地产等政策利好频发，带动甲醇下游需求全面提升，此外美联储7月后暂停加息也使得海外需求预期得以恢复。9月中下旬，持续推高的估值和库存终于引发价格高位回调，加之甲醇成本出现松动，甲醇价格一度偏弱运行。11月后，随着气温下降，煤制成本再度企稳，加之国内外上游存限气预期、下游刚需水平较高，甲醇低位重获支撑，但高位受超量进口冲击以及下游利润负反馈等因素压制，近期甲醇整体进入震荡运行。

　　基差、月差方面，05合约基差今年走势略显不温不火，后期随着国内外限气减产政策落地，05合约基差短期或存在走强的可能，但考虑到今冬全球能源偏宽松的格局，以及明年上半年依旧是高进口的预期，因此中期不看好05合约基差持续走强，后期或再度转弱；5-9月差从季节性上看一般先强后弱，主要是后面先经历冬季限气和春季检修，但之后供给会再度恢复，加之煤炭进入淡季，甲醇成本下降近端走弱，因此5-9月差大概率仍是先涨后跌。

　　1.2 煤制成本震荡回落，内地运费先高后低

　　煤制成本方面，2023年一、二季度，受国内外煤炭供给量增加，需求淡季回落等因素影响，甲醇煤制成本显著下行；三季度，随着气温升高电厂日耗增加，加之煤矿安全事故频发安检限产，煤炭价格走强，甲醇煤制成本转而上行；四季度，电厂负荷偏低，原料煤库存持续高位，暖冬预期下煤价不涨反跌，甲醇煤制成本弱势整理，直至11月上旬再度企稳，目前西北成本大体在1900-2000元/吨区间。气头成本方面，今年1-10月西南气头甲醇成本整体稳定，11月西南气价显著上调，目前西南成本大体在2400-2450元/吨区间。进口成本方面，一、二季度整体下行，三季度海外天然气涨价叠加人民币汇率贬值，带来输入型通胀，进口成本显著回升，四季度进口成本小幅回落后震荡整理。利润方面，今年煤制甲醇利润较去年显著提升，全年多数时间维持盈利状态，目前处于历史中等水平；气头利润较去年重心有所回落，整体维持区间运行，四季度随气价上涨利润走弱，目前处于历史中下水平；进口利润今年前高后低，整体波动较去年大幅收窄，9-10月进入小幅亏损，11月后回升到0利润附近徘徊，目前处于历史中下水平。

　　运费方面，2023年一季度内地运费高位回落，之后三个季度维持窄幅震荡运行，整体处于历史中下水平。内贸方面，2023年内地到沿海的区域价差也呈现高位回落后的震荡走势，全年多数时段区域套利窗口维持关闭，个别时段内蒙到鲁南或华东套利窗口可打开。

　　1.3 烯烃利润显著修复，传统利润强弱分明

　　烯烃利润方面，2023年外采甲醇的西北及华东的烯烃企业样本利润较去年出现了显著修复，特别是二季度伴随甲醇价格快速下行，烯烃利润触底回升，一举扭转近五年同期最低的局面，目前烯烃利润逐渐上升接近盈亏平衡线，整体利润水平处于历史偏低水平。由于近几年沿海地区丙烷脱氢、乙烷裂解以及大炼化装置持续投产，烯烃单体来源趋于多元化，诸如浙江兴兴、斯尔邦等企业共存多种工艺生产线，后期烯烃生产企业会根据利润情况选择生产线路，这导致了甲醇制烯烃工艺未来存在竞争局面。

　　传统下游方面，甲醛在地产行业低迷的大背景下，今年利润延续弱势运行，目前处于历史偏低水平；二甲醚利润受能源品价格影响，全年表现为宽幅震荡运行，四季度以来利润高位回落，目前处于历史中下水平；醋酸由于近几年产能投放，基本面逐渐转向供过于求，利润逐年下滑，今年仅三季度受阶段性供需错配影响出现短期高利润，但随后供需修复，利润快速回落，目前处于历史中等水平；MTBE利润今年步入高光时刻，全年曲线均高于历史同期，主要受海外调油需求大增影响，下半年随原油价格下降，MTBE利润开始高位回落，目前仍处于历史中等水平。

　　2.1开工产量前低后高，后期新投产仍较多

　　2023年，我国甲醇产能继续增加，新增产能扣除淘汰产能，增幅约3.2%，国内精甲醇产量约为7318万吨，累计同比增加约3.7%。今年上半年甲醇国内开工及产量均低于去年同期水平，主要是煤制甲醇装置及烯烃一体化配套甲醇装置检修较频繁；三季度，随着检修装置持续重启及新产能释放，甲醇国内开工及产量迅速回升，并创历史新高；四季度，甲醇国内开工有所回落，主要受装置检修、冬季限气和环保安检等因素影响，甲醇国内产量虽也回落但仍处于历史同期最高水平，主要是年内产能显著增加的结果。展望2024年，一方面今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2024年，预计我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到7500万吨。

　　2023年，国内甲醇预计新增产能615万吨，目前除河南晋开30万吨尚未投产外，其他585万吨已全部兑现；2024年，国内甲醇计划新增产能305万吨，其中内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等均配备BDO下游，此外仍有内蒙古宝丰660万吨等多套装置尚未确定具体投产年份，因此暂未被列入明年投产计划。具体投产情况如下表：

　　2.2 进口同比大幅上升，未来新增产能仍多

　　2023年，预计我国甲醇进口总量为1457万吨，较去年同比上升约19.5%，5月份起单月甲醇进口均在130万吨左右。一方面，二季度起伊朗装置全面恢复，之后整体开工及装船大体保持平稳，加之四季度新产能释放，甲醇流入中国市场增量明显；另一方面，在全球流动性偏紧经济不佳的大背景下，欧美等海外市场需求疲弱，中东、南美等地区的非伊甲醇相比往年增加了对中国的供货量，特别是三季度CFR中国价格一度高于欧美价格，甚至部分美国甲醇也装船来华。展望2024年，伊朗、美国及东南亚等地仍有新产能投放预期，预计我国甲醇进口同比增加约4.9%，进口总量将超过1500万吨。

　　2023年，海外甲醇新增产能181.5万吨，其中伊朗Arian听闻3月已点火，10月下旬开始装船，印度一套16.5万吨装置投产。2024年，预计海外甲醇新增产能545万吨，其中美国梅赛尼斯三期180万吨计划一季度投产，伊朗Dena165万吨计划二季度投产，马油三期175万吨计划7月份投产，此外美国一套25万吨装置投产时间未定。具体投产情况如下表：

　　2.3 下游需求先弱后强，明年预期温和乐观

　　2023年，甲醇下游综合开工整体呈现前低后高，上半年显著低于去年同期水平，进入三季度后开工持续回升，四季度达到历史最高水平。其中，上半年开工低迷主要原因在于烯烃负荷偏低，由于此前长期亏损，多套MTO外采装置自去年四季度起停车或降负，内地多套CTO一体化装置也集中上半年进行年度检修，三季度随着8月中斯尔邦重启、8月底宝丰三期投产、9月兴兴重启，再加上内地CTO一体化装置完成年度检修恢复，国内烯烃开工显著回升，四季度虽因常州富德等个别装置停车或降负，开工再度小幅回落，但整体看仍处于历史高位水平。

　　传统下游方面，甲醛装置目前趋于大型化项目发展，行业分化和竞争都比较激烈，因此全年开工整体处于历史高位水平；二甲醚则受到燃料领域严查LPG掺混等因素影响，开工持续低迷，全年处于历史最低水平；醋酸由于下游PTA、醋酸乙烯等需求增长明显，近年来新增产能不断，全年开工也持续处于历史偏高水平；MTBE年内海外调油出口需求大增，高利润刺激下，部分长期停车项目复产，新投项目加快开车，下半年以来开工一直处于历史同期最高水平，且全年开工持续上升。

　　展望2024年，国内外宏观经济回暖预期较强，预计需求整体可维持高水平运行，给予温和乐观预期，但利润问题仍是限制需求总量的巨大压力。

　　2024年，甲醇下游增量多体现在非烯烃下游，如BDO、醋酸等行业，且多与甲醇新增产能相配套。烯烃方面，明年暂无新投产计划，但2025-2026年或将迎来烯烃产能集中释放期，总产能预计达到1250万吨。具体投产情况如下表：

　　2.4 沿海库存先升后降，内地库存先降后稳

　　2023年，甲醇沿海库存先升后降重心抬升，内地库存高位回落后震荡运行。沿海方面，库存水平主要受进口量影响，1-4月伊朗负荷偏低进口到货较少，沿海库存始终处于历史同期低位水平，4月中旬随着伊朗装置全面恢复，沿海库存持续回升，9月下旬达到阶段性高点，国庆节后出现显著回落，目前处于历史中等水平。内地方面，春节后内地库存高位快速回落，4月底达到阶段性低点后震荡运行，国庆节前工厂主动排库达阶段性低位，节后库存因假期积累显著走高，目前同样处于历史中等水平。

　　3. 后市展望 3.1甲醇供需基本平衡，库存或季节性波动

　　从平衡表来看，我们预估2024年，甲醇内外供给继续稳步提升，需求保持温和乐观预期，总库存跟随季节性波动增减，甲醇市场基本面整体供需平衡。

　　国产方面，2024年国内产能继续增加，煤炭、天然气等原料供应较为充裕，暖冬限气时间及规模相对有限，当前工厂利润表现尚佳，若可保持或导致明年春检规模难见超预期，整体看国内甲醇开工负荷预计仍是偏高水平运行。

　　进口方面，2024年伊朗、美国及东南亚均有新投产计划，且大概率在前三季度可兑现，考虑到今冬气候偏暖及海外天然气充裕，伊朗限气规模和时间或较往年下降，预计明年进口量大概率将进一步增长，但也需关注欧美经济复苏情况，若复苏强劲也不排除海外甲醇需求上升导致我国进口下降的可能性。

　　需求方面，2024年国内需求大概率稳中有升，一方面烯烃利润已显著回升，烯烃开工具备持稳定高位水平的基础，另一方面MTBE、醋酸等高利润下游以及BDO、有机硅等精细化工下游未来都有增产可能，或将进一步增加甲醇需求。然而，值得注意的是，目前烯烃单体来源存在多元化工艺，后期烯烃需求在利润方面将存在较大的竞争压力。平衡表数据参考下表：

　　3.2 关注宏观成本影响，全年延续宽幅震荡

　　纵观2024年，除供需层面因素外，宏观面及成本端的影响也十分重要。

　　宏观方面，目前市场普遍认为本轮加息周期已结束，甚至预计2024年美联储大概率将开始降息周期，从全球流动性角度看，将长期利好大宗商品，但考虑到目前全球经济复苏进程缓慢且不均衡，且美国核心通胀率2%的目标尚未达到，因此具体利好程度也需结合全球经济氛围情况而定。

　　成本方面，2024年，煤炭供给和需求均维持小幅增长预期，行业供需基本平衡，考虑到长期的保供稳价和阶段性的安检限产政策将继续同时进行，因此预期煤价总体延续季节性走势，阶段性或出现供需错配行情。

　　策略方面，2024年，甲醇在供需基本平衡的大背景下，价格或更多的受季节性、宏观面及成本端等因素的影响，全年潜在运行区间为2000-2800元/吨，下方关注成本端支撑，上方关注下游利润负反馈压力，预计全年延续宽幅震荡格局。

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