●供给端：预计明年全球铁矿石产量增加 2800-3300 万吨，同比增加 1.2-1.4%。四大 矿山增产 2300 万吨左右，其中淡水河谷预计产销 3.2 亿吨，增产 1000 万吨，力拓预计产销 3.27 亿吨，增产 700 万吨，必和必拓预计产销 2.86 亿吨，增产 300 万吨，FMG 预计产销 1.92 亿吨，增产 300 万吨。 ●需求端：展望 2023 年，中国钢材需求迎来明显转机。目前新冠疫情政策优化和房地 产政策持续放松，中国经济和房地产市场的恢复预期良好，以及基数偏低原因，预计国内铁 矿石需求增加 1.5-2.5%，海外铁矿石需求同比预计略有下降，全球铁矿石总需求同比增幅约 为 1-1.5%。

●观点：国内政策频出，明年经济恢复预期较强，特别是房地产市场有望触底反 弹，钢材和铁矿石需求预计回升。供给端，国内外生产平稳，海外四大矿山产量回升。明年 钢厂利润预计回升，钢厂库存处于低位，补库需求和终端需求支撑明显，2023 年铁矿石供需 基本平衡，矿价或继续宽幅震荡，策略上，波段交易为主，铁矿石指数参考区间 600-1100 元 /吨。

一、 行情回顾

2022 年铁矿石走势更具波段性特征，基本上属于宽幅震荡，期间伴随着阶段性的上涨和 下跌，可以分为三个阶段，1-4 月初的上涨阶段，4-10 月的转跌走弱阶段，11 月至今的反弹 回升阶段。铁矿石指数低点区域在 600-650 元/吨，出现在 1 月初，7 月中旬和 10 月末，高点 区域是 4 月初的 950 元/吨附近。

第一阶段，1-4 月初铁矿石市场上涨，主因房地产政策放松、融资环境改善、基建投资发 力，市场预期转好，同时钢厂节前补库现货需求回升。2 月回调，发改委等部门对铁矿石价格 进行监管，宏观调控压力主导。3 月上涨，主要是政策性限产结束，高炉开工明显回升，消费 转好影响。

第二阶段，4-10 月的转跌走弱阶段，二季度主因受到疫情影响，宏观走弱，叠加工信部 发布年内全国粗钢产量压减工作的决议，铁矿石需求预期中期减弱。5 月末反弹，但最终复 工不及预期，价格转弱。三季度走势受到海外美元加息和国内供需偏弱双重影响，国内钢厂 持续减产，铁矿石需求经历了下降、见底、回升的过程。铁矿石供需维持偏松状态，期间大 的反弹基本对应了钢厂阶段性补库和复产。

第三阶段，11 月至今的反弹回升阶段，国内外宏观利好，美联储释放鸽派信号，加息预 期减弱，国内新冠疫情优化政策、金融 16 条政策落地，明年经济恢复预期回升，房地产在信 贷、债券和股权融资政策支持下有望见底回升。基本面，钢厂铁矿石库存处于低位，补库预 期较强。在政策转暖和供需改善的情况下，铁矿石近期走强。 现货市场，铁矿石主流报价走势与期货走势一致，品种价差跟随钢厂利润的走弱大幅波 动，年初钢厂利润维持高位，高低品价差维持高位，PB-超特价差在 300 元/吨附近，二季度 后，随着市场走弱，PB 粉供应持续恢复，钢厂利润下跌，钢厂调整入炉铁矿石比例和结构， 低品矿消费增加，高中低品矿现货价差收缩， PB-超特粉价差最低跌破 100 元/吨。

二、基本面分析

1、需求：今年需求不佳，明年需求预期回升

展望 2023 年，钢材需求迎来明显转机。首先，新冠疫情政策持续优化，由于新冠病毒致 病力下降，以及我国疫苗接种率全球居首，国民整体防护力较强，乐观预计明年 3-4 月份疫 情将进入平稳期，制约钢材最大的疫情因素缓解，其影响转变为阶段性干扰，其对经济的破 坏力大幅减弱。其次是房地产，近期房地产债券，信贷和股权融资三箭齐发，企业资金压力 大幅缓解，今年较多城市放松购房政策，房地产市场持续下滑的势头将在我国强力的政策支 持下扭转，鉴于经济和房地产市场的恢复预期良好，以及基数偏低原因，明年房地产市场投 资可能回升至正常水平。基建投资预计延续较高增速，制造业投资保持平稳回升，汽车投资 因政策退出增速下滑，海外经济前景不佳，钢材出口增量有限。预计 2023 年国内钢材需求将 增加 1.5-2.5%，对应铁矿石需求增加 1.5-2.5%。

海外铁矿石需求继续承压，欧美经济下滑压力较大，预计全年铁矿石需求同 比今年略有下降。包括中国，全球铁矿石总需求同比增幅约为 1-1.5%。

2、供给：今年供给缩量，明年预计小幅增加

展望明年，预计全球铁矿石产量增加 2800-3300 万吨，同比增加 1.2-1.4%。四大矿山增 产 2300 万吨左右，其中淡水河谷预计产销 3.2 亿吨，增产 1000 万吨，力拓预计产销 3.27 亿 吨，增产 700 万吨，必和必拓预计产销 2.86 亿吨，增产 300 万吨，FMG 预计产销 1.92 亿吨， 增产 300 万吨。

3、铁矿石港口库存

今年铁矿石港口库存整体下降，年初高达 15697 万吨，目前降至 13277 万吨，下降 2420 万吨。在钢材需求不佳的大背景下，港口实现良性去库存，主要是因为进口减少。上半年特 别是二季度持续去库，总量超过 3000 万吨，期间钢厂铁矿石消耗维持相对高位，5 月份主要 钢厂铁矿石日耗达到 297 万吨。下半年去库 1000 万吨左右，在金九银十旺季预期下，钢厂选 择增产，铁矿石消耗相应增加。两次去库的实现均是在进口保持下降的前提下，钢厂增产导致。
明年钢材需求或将有较好改善，钢厂采购策略更为积极，四大矿山产销保持稳定增势， 铁矿石进口也将相应增加，铁矿石供需整体回升，港口库存预计相对平稳。

4、钢厂库存情况

今年钢厂铁矿石库存呈现出持续下降走势，生产利润偏低，且资金紧张，钢厂补库意愿 较差，以及港口库存处于偏高位置，在钢材需求偏低的状态下，钢厂有条件维持低库存的采 购策略。在上半年和 9-10 月份，铁矿石的高消耗阶段，钢厂库存出现快速下降，而进入四季 度后，下游处于淡季，且明年需求预期不明确，钢厂利润持续恶化，钢厂补库需求进一步下 降。11 月下旬，疫情 20 条金融 16 条密集出台，政策发力，市场预期明显转好，钢厂库存低 位，市场预期补库和明年需求好转，铁矿石价格大幅拉升。明年钢材需求预期改善，高炉利 润将逐步回升至合理水平，钢厂低库存策略会有所改变，因此预计钢厂库存会逐步回升至平 均水平。

5、国内矿山生产情况

根据中钢协的“基石计划”，到 2025 年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达 到 3.7 亿吨、3 亿吨和 2.2 亿吨，分别比 2020 年增加 1 亿吨、0.7 亿吨和 1 亿吨。由于建设 周期较长，短期对国内矿供给影响不大。

6、海运费回归合理区间

今年铁矿石海运费冲高回落，上半年经过连续两波上涨，五月份升至最高位，随着铁矿 石需求回落，海运费价格进入下降周期，目前海运费基本上处于历史平均水平。截至 12 月 10 日巴西图巴郎-青岛运费为 19.1 美元/吨，过去四年同期为 19.3 美元/吨，西澳洲-青岛运费 8.73 美元/吨，过去四年同期为 9.855 美元/吨。海运费下降主要因为，海外经济回落，欧美等主要 经济体对大宗商品的需求有所减少，同时航运产业链恢复，船舶供应增加，此外原油价格高 位回落，也令航运成本下降。明年在美元偏强的背景下，欧美经济预期不佳，航运需求仍然 承压，海运费逐步回归合理区间。