01

　　1.上周国内公布的10月工业企业利润增长有所回落，11月制造业PMI继续低于荣枯线，上周两市延续震荡回调，日均成交额降至8180亿元左右，北向资金由此前净流出转为净流入约16亿元。

　　2.12月1日中国国新控股发布公告，旗下国新投资有限公司于当天增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持，有助于为A股市场带来增量资金。11月29日新华保险、中国人寿同步发公告称，将分别出资250亿元联手设立私募基金，增加符合投资策略的长期投资资产，资本市场有望迎来长线资金背景的私募证券基金。

　　3.周五公布的美国ISM指数低于预期，连续13个月萎缩，强化了市场对明年一季度降息的预期，美股三大股指延续涨势，美债收益率跳水，美元指数继续回落。

　　4.结论及观点：上周指数延续调整节奏，但成交量维持，市场交投氛围尚好，风格上小盘偏强，技术上，上证50、沪深300、深成指、创指等宽基指数出现超卖，当前位置不过度偏空看待，IF2312关注3450支撑，未放量大幅下破则回调偏多看待，压力3650。

　　02

　　1.11月份，市场从之前的预计美联储明年6月份降息，到预计明年5月份大概率降息甚至3月份有一定的降息概率。这促进了11月下旬的贵金属价格上涨。

　　2.11月份市场预期美联储明年降息时点提前，主要因为美国11月份公布的部分经济数据下行，例如CPI和就业数据表现为回落。接下来，12月份，如果美国经济数据持续走弱，比如失业继续上升至4%上方，或者新增非农持续在20万人以下，或者CPI进一步下行，制造业PMI指数进一步下行，那么将影响美联储降息预期继续提前，有助于贵金属价格进一步上行。反之，则不利于贵金属价格。

　　3.未来关键在于预期是否进一步强化，否则12月份贵金属价格有阶段性调整风险，但这并不影响趋势。总体而言，贵金属中线依然偏强，等待美联储货币政策的真正转向出现，但注意短线节奏的风险。

　　4.结论及观点：偏多思路，但短线表现震荡，不追高。沪金主力合约关注479.5一线支撑，沪银主力合约关注6190一线支撑。

　　5.关注事件：美联储继续释放偏鹰派论调。

　　03

　　【锌】

　　1.据SMM调研，上周国产加工费延续下调，国内TC跌至4450元/金属吨。当前加工费走弱使冶炼端利润微薄。海外库存持续显性化，维持22万吨的较高水平。

　　2.国内社会库存小幅去库，消费端表现仍有韧性；国内宏观政策对于锌消费的实际提振有待观察。截至12月4日，SMM七地锌锭库存总量为8.57万吨，较11月27日下降0.34万吨，较上周五下降0.22万吨。前期锌价下降，企业逢低采买增加，周末提货同时市场到货正常，整体库存下降暂不明显。

　　3.结论及观点：预计短期震荡，涨跌两难，关注国内库存和TC变化。本周主力合约参考运行区20500-21500元/吨。

　　【镍】

　　1.供给端：11月纯镍价格主要收到基本面的驱动，宏观面对镍价影响较小，在月末时受到消息面的扰动。在盘面一度接近印尼矿端成本后，印尼传来消息镍矿定价将转变(因LME镍市场价格难以反应印尼镍矿供需情况，此前印尼镍矿是以LME镍价均值做定价的)，使得市场空头平仓离场，带动沪镍盘中大幅反弹，新的独立计价将重新考虑产业各环节的利润分配，计价转变难以引发纯镍供需格局的转变，新计价的运行和实际成果仍有待观察，不过可能影响底部成本的估值存在上涨风险，使得超跌部分需要修复。纯镍持续供应过剩下基本面继续保持弱势，11月有部分小型电积镍厂一定程度减产但12月预计复产，对整体供应格局影响不大。随着华飞项目放量，MHP逐渐回流，硫酸镍价下跌，边际成本将继续下移。

　　2.需求端：在11月，现货市场整体成交偏弱，现货升水下跌，电积镍现货贴水扩大，月末消息面扰动后带动成交稍有好转，升水上涨贴水收窄。但供需格局并未被改变，民用合金订单小幅下降，电镀和新能源电池行业在淡季下预计需求将继续小幅走弱。整体看，纯镍供需格局暂未转变，基本面还未出现改善，硫酸镍价继续下降带动边际成本下移。反弹略偏空思路，市场博弈较强保持风险控制。

　　3.结论及观点：震荡略偏弱。沪镍主力参考117000-138000。

　　4.关注事件：海内外宏观变动、电积镍供应节奏、印尼菲律宾镍政策、地缘政治变动等。

　　1.供给端：钢厂减产的效果继续体现，社会库存继续下降但仍然远高于往年同期的水平，限制不锈钢价上方空间。在高库存未彻底解决的情况下，12月排产仍然高企，中联金统计显示12月总排产约297万吨环比增长4万吨，其中300系排产150万吨环比增长3.8万吨；印尼11-12月产量基本平稳，较10月份有所增加，高排产再次给予库存压力。国内镍铁高库存状态下仍面临印尼镍铁回流压力，镍铁价格压力仍存，消息面扰动钢价反弹后镍铁略有企稳，钢厂利润扩大，基本面弱势下利润或难维持。

　　2.需求端：下游整体的消费能力有限，月末钢价反弹带动了一部分的需求释放，补库结束后市场再次回归平静。整体看，高库存未解决的情况下，排产再次走高，同时钢厂利润扩大，预计难以维持，逢高偏空思路。

　　3.结论及观点：震荡略偏弱。不锈钢主力参考13200-14400。

　　1.基本面：11月份碳酸锂期现价格双双下跌，月末时盘面加速下跌，市场心态悲观，但继续向下出现分歧，市场博弈加强，波动变大。锂辉石精矿和锂云母矿价继续下跌，碳酸锂边际成本坍塌持续，现货延续弱势，碳酸锂价持续下跌背景下锂矿价格走向买方市场，锂矿定价模式转变后部分澳矿到达中国后均价预计将低于市场报价。月末盐湖大厂放货后，增加了现货市场的供应流动性，扩大过剩幅度，随着价格不断下探，外购云母提锂产能面临成本压力，关注供给反馈。11月末即上周统计锂盐厂库存出现去化，12月到来后，仓单注册开始推进，仓单信息明了后，或将影响盘面逻辑需保持跟进。逐步进入下行周期尾部，趋势未变，但需根据风险承受能力做好控制。基本面反转条件并未看到。

　　2.结论及观点：逐步进入下行周期尾部，趋势未变，但需根据风险承受能力做好控制。碳酸锂主力参考80000-110000。

　　3.关注事件：锂盐厂生产原料使用来源变动、生产技术变动、新能源汽车政策变动、生产计划变动等。

　　03

　　1.供给：五大钢材产量920.94吨(+10.99)，螺纹产量260.904万吨(+6.064)，热卷产量326.48万吨(+6.57)。钢材产量继续小幅反弹，后续预计产量变化不大，将继续维持当前水平。

　　2.需求：五大钢材表需922.03万吨(-14.8)，螺纹表需252.14万吨(-14.75)，热卷表需331.11万吨(+4.22)。螺纹表需持续回落，由于处于淡季，将进入补库节奏。后续方向仍取决于春节后的实际需求，近期需求将难有显著回升。

　　3.库存：五大钢材库存1308.89万吨(-1.09)，库存基本持平，由于板材端有一定需求因此热卷库存有所回落，螺纹已重新进入累库节奏，预计后续五大材将整体进入累库阶段。

　　4.估值：Mysteel口径下上周五螺纹电炉平均利润-20.41元/吨，高炉平均利润-294.36元/吨；热卷平均利润为-357.84元/吨，冷卷的平均利润为-0.01元/吨。各品种钢材利润继续走弱，即使有强预期但弱现实问题更为明显，淡季成材需求较差，原材料成本较高，导致钢厂利润一直较差。

　　5.结论及观点：虽然有成本和低库存托底，但短期震荡或回调概率大于继续走强。螺纹指数3850-4000，热卷指数3950-4100区间运行。

　　6.关注事件：冬季可能出现环保限产，国内地产政策变化。

　　1.供给：上周全球发运3257.1万吨(-15.4)，其中澳洲发运1720万吨(-153)，巴西948.7万吨(+169)，非主流发运588.4万吨(-31.4)；其中澳洲发往中国数量为1455.5万吨(-152.5)。全球发运水平有所回落，尤其是澳洲地区发运下降，但巴西地区发运量增加，整体发运水平处于正常区间。

　　2.需求：钢厂铁水产量234.45万吨/日(-0.88)，铁水产量继续下行，钢厂冬季面临环保限产和利润压力，唐山地区昨日再度开启重污染天气Ⅱ级应急响应，当地高炉将显著下调负荷，对铁矿需求形成利空。

　　3.库存：45港港口库存11497.66万吨(+188.56)，粗粉库存8631.09万吨(+172.42)，港口库存持续反弹，进入冬季补库阶段。钢厂方面，进口矿库存9302.4万吨(+12.3)，钢厂铁矿库存小幅增加，前一周库存量大幅提升不可持续，但整体将维持补库结构，预计将有1.2亿吨左右的总库存。

　　4.结论及观点：补库需求和铁水刚需对铁矿价格有着坚实支撑，但行政调控和成材基本面走弱的因素不可忽略，预计铁矿将维持震荡运行，后续指数运行区间900-950。

　　5.关注事件：进一步行政调控可能，成材超预期回落可能。

　　1.需求：唐山启动天气重污染响应，对原料端可能带来利空影响。截至12月1日，日均铁水产量234.45万吨(-0.88)；螺纹钢实际产量260.9万吨(+6.1)；钢厂盈利率39.39%(+0)；247家钢铁企业高炉产能利用率87.63%(-0.33)；高炉开工率80.86%(+0.74)。

　　2.供给：本周部分焦企开启第三轮提涨。焦企利润亏损叠加环保限产，焦企提产意原有限。截至12月1日，全样本焦化厂焦炭日均产量66.66万吨(-0.11)，230家独立焦化厂产能利用率74.71%(+0.72)；247家钢厂焦化厂日均产量46.56万吨(+0.33)，产能利用率86.57%(+0.61)。

　　3.库存：中下游冬储补库较好，焦企库存向下游转移，钢厂、港口库存增加，焦企库存下滑，总库存小幅增加。截至12月1日，全样本独立焦化厂库存65.01万吨(-8.71)；247家钢厂库存582.47万吨(+3.8)；四大港口焦炭总库存202.45万吨(+10.2)，焦炭总库存849.93万吨(+5.29)。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数10.8(+0.16)。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利-18元/吨(+35)。

　　5.结论及观点：震荡偏弱思路对待，焦炭指数运行区间参考2470-2560-2750。

　　6.关注事件：铁水产量，唐山天气污染，焦化利润，钢厂利润，钢厂减产，钢材成交量，焦煤价格。

　　1.需求：唐山启动天气重污染响应，或影响铁水产量，对原料端可能带来利空影响。截至12月1日，230家独立焦化厂库存总量884.35万吨(+32.96)，可用天数为12.32天(+0.45)，对应焦煤日耗为71.78万吨(+0.06)；247家钢厂库存为790.71万吨(+13.49)，可用天数为12.77天(+0.13)，折算日耗为61.92万吨(+0.43)；合计日耗为133.7万吨(+0.49)。

　　2.供给：焦煤供应正在逐渐恢复。据Mysteel调研：吕梁市中阳县煤矿近期已经陆续复产，截止今日中阳县已复产煤矿8座，合计产能930万吨；停产煤矿还有6座，合计产能810万吨。截至12月1日，洗煤厂日均产量59.85万吨(-2.43)；110家洗煤厂开工率70.28%(-2.23)；洗煤厂原煤库存291.1万吨(-6.41)；精煤库存141.35万吨(-5.96)。

　　3.库存：冬储补库仍在进行中，焦煤库存从上游向下游转移。煤矿库存下滑，焦企、钢厂库存明显增加，贸易商库存增幅。较小截至12月1日，港口库存合计196.03万吨(+3.36)；247家钢厂库存790.71万吨(+13.49)；样本矿山焦煤库存207.53万吨(-11.14)；全样本独立焦化厂焦煤库存1049.18万吨(+39.03)；焦煤总库存2243.45万吨(+42.74)。230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.32天(+0.45)；247家钢铁企业炼焦煤库存可用天数12.77天(+0.13)。

　　4.结论及观点：震荡偏弱思路对待，焦煤指数运行区间参考1750-1920-2165。

　　5.关注事件：煤矿安全事故，动力煤价格，铁水产量，钢材成交情况，焦煤进口情况。