01

　　迈科贵金属周报-海外货币政策维持紧缩，金银偏弱运行

　　1.上周（2022.09.19-09.23）宏观事件众多，美联储加息、英国央行加息、英国宣布最大规模减税政策、俄罗斯进行局部动员、乌东四地公投，原油价格下跌等因素交织。宏观氛围整体偏压制，贵金属经历反复震荡后短线向下选择方向，主要受到美联储货币政策紧缩，美元指数走高影响。

　　2.美联储9月议息会议加息75bp，更为重要的是，美联储调高年内通胀预期，调低经济增长预期，提高失业率预期。美联储预计年内中性利率将达到4.4%，明年将达到4.6%，明年预计2023年不会降息。这意味着美联储为了对抗通胀，有极大风险将加息到经济衰退。美联储此举对美国股债影响偏大，美元指数上行。

　　3.日本干预汇率，以及英国的减税政策，并没有抵抗住本币兑美元下行。美元指数走高，并且成为当前扰动贵金属价格运行的重要因素。在上周四下午日本干预汇率时一度导致美元走低，黄金价格反弹，但很快美元收回跌幅，黄金重新趋向下行。

　　4.预计本周前期，贵金属价格维持偏弱运行。本周美国即将公布的GDP数据，是否继续偏弱，带来商品价格下行压力，还是由此导致的货币紧缩预期降温更胜一筹。预计市场节奏仍延续上周以来的，经济数据偏弱导致商品承压，金银在避险作用并不强势的情况下，在美元指数走强带动下偏弱运行。

　　5.结论及策略建议：沪金背靠386，沪银背靠4450偏空操作，不追空，注意短线波动风险。

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　　02

　　迈科铝锌市场周报

　　【铜】

　　1.宏观：美联储超预期鹰派，金融市场被迫大幅修正加息预期，且俄罗斯扩大军事动员，避险需求升温，上周美元指数和国债收益率大涨，欧洲景气指数大幅下滑，进入衰退区，验证经济衰退加速预期，股市和大宗大跌，宏观压力加强

　　2.现货：ＬＭＥ库存回流，两市升水有所回落，现货支撑减弱，但国内旺季效应体现，需求稳定沪铜维持降库，节前备货需求，低位价格略有支撑。

　　3.结论及策略建议：宏观利空和现货紧张逻辑都得到加强，中期看宏观格局主导价格趋势，整体逢高抛空的方向不变。技术上看主力合约63000-62000压力区但节前逢低备货，6万区域短线支撑，下游逢低按需备货，急跌换手反弹抛空策略坚持。本周主要波动区间62500-61000。

　　【铝】

　　1.欧洲各国政府近期致力于缓解当前的能源危机，近日天然气价格涨势缓和。根据欧洲综合天然气储存库存的数据，该数据已满86%。但我们认为目前能源消费处于夏冬旺季之间的相对窗口期，4季度能源上行的风险尚未解除，仍同时制约供需两端，需持续关注。

　　2.海外各地区贸易溢价继续下降， LME库存小幅波动，现货对3月合约贴水走扩。COTR持仓显示投资基金的净多头寸创下2020年7月10日以来低点。历史上来看，投资基金对LME铝的上一轮净空持仓自2018年12月持续至2020年7月。而目前来看，多头头寸已逐渐减少至低于10万手，总空头头寸则从近5万手增至9万手。整体价差结构走弱。

　　3.国内现货市场来看，现货库存周度下降3.3万吨至65.2万吨。市场国庆节前备货开启，流通货源有所收紧，采购积极性小幅提升。但佛山、无锡铝棒市场备货意愿欠佳，加工费部分下移，反映终端消费仍然疲弱。

　　4.总结和策略建议：能源危机下国内外电解铝供应端扰动频发，电解铝供应增速不及预期，但国内产量绝对增量仍然相对可观，海内外需求同步回落。宏观面上加息靴子落地，全球货币收紧以及美元维持强势的压力延续。而基本面上铝市大幅过剩的预期调整以后等待新的指引。本周18000元/吨-19000元/吨。

　　【锌】

　　1.云南地区锌冶炼限产10%左右，原料端来看，国内目前锌矿供应趋向宽松，且随着9月进口矿流入，进口TC上行，炼厂冶炼利润得以改善，预计9月国内锌锭产量环比将有所增加，但4季度锌产量仍有较大的不确定性。

　　2.9月23日SMM统计7地社库,9.27万吨，较前周五减少6600吨，库存持续低位。保税区库存保持相对稳定，周度去库0.3万吨至0.75万吨。国内低库存的状态支持沪粤价差有所扩大，锌锭在价差结构上维持强势。

　　3.海外方面，锌价继续在宏观压力以及供应减少之间寻求平衡。2022年4季度可能有更多的炼厂面临停产风险，但欧洲的衰退担忧也令锌价承压。供需双双回落之下，LME库存周度下降1.4万吨至6.1万吨，近期现货对3月合约升水收窄至15美元/吨以内。

　　4.总结及策略建议：国内炼厂产出不及预期，锌锭库存持续走低，高Back结构维持。而海外夏季能源高峰暂时结束，冬季高峰还未到来，能源价格暂时得到喘息。但2022年4季度可能有更多的炼厂面临停产风险，欧洲的衰退担忧也令锌价承压。供需双双回落之下，LME现货对3月合约升水并没有继续扩大。综合来看，锌价延续震荡态势，本周23500-24500元/吨。

　　03

　　迈科黑色金属周报

　　【钢材】

　　1.供给：螺纹产量309.75万吨（+2.67）同比14.31%，其中长流程-0.02短流程+2.69，热卷产量308.52万吨 (-0.64）同比-0.07%；产量继续小幅提升，螺纹产量同比已经明显转正，热卷接近去年水平，目前供给端已经逐步转为偏松格局，后续对需求的定价权重更大。

　　2.需求：螺纹表需319.80万吨（+30.72）同比-5.88%，热卷表需310.37万吨（+5.16）同比-5.64%；表需在节日及天气因素扰动结束后明显回升，终端节前补库将继续支撑消费在本周维持，但内生动力的弱势决定上方空间有限，保持同比负增水平是常态。从建材成交看节后存在消费的季节性回落规律，关注回落幅度，去年基数较低若仍维持同比负增状态则供需压力较大。海外衰退交易打压资产表现，但近期商品走势明显分化，基本面权重提高，黑色系定价相对独立。

　　3.库存：螺纹711.57万吨（-10.05）同比-26.55%，热卷323.42万吨（-1.85）同比-10.45%，上周随着需求回升螺纹再度去库但幅度并不大，热卷小幅去库，库销比回落低价格偏强支撑，但同时目前去库幅度已经偏慢窄处于弱平衡格局，后续若需求一旦走弱则负反馈的压力则较大。

　　4.估值：钢厂盈利比例47.19%继续回落，螺纹高炉平均毛利-63.8元/吨，热卷17.3元/吨，成本定价的波动区间在3600-3850，价格继续随建材成交起伏在区间内波动，关注节后是否有强驱动出现。

　　5.总结及策略建议：节前仍有终端补库支撑震荡偏强，中期维持震荡格局等待新的驱动出现；螺纹01合约静态估值下运行区间暂参考3600-3850；套利关注逢低做多螺矿比价的机会。

　　【铁矿】

　　1.供给：上期全球发运小幅上抬，近期巴西预计将进入增量阶段关注同比表现，代矿事故造成国内矿山在10月份有减产预期维持至大会结束；国内到港中枢预计未来一个月季节性有所上抬。

　　2.需求：钢厂日均铁水240.04万吨（+2.02）达到市场预期顶部水平，从下游盈利率看预计见顶边际上或开始逐步回落，节后回落幅度取决于终端需求以及是否会出现行政限产；港口日均疏港量315.14万吨（+ 35.36），疏港大幅回升钢厂补库较为明显，预计节前仍维持对矿价有一定支撑，节后若减产则疏港中枢预计跟随刚需下行。

　　3.库存：港口总库存13184.2万吨（-534.72），粗粉库存9641.55万吨（-359.41），疏港大幅回升到港偏弱背景下港口大幅去库，但预计是阶段性最强的去库水平，节后从供需边际变化上看有转为累库的风险，强弱或有所转换。

　　4.结论及操作建议：节前补库对价格有一定支撑，节后关注铁水边际回落后矿价强弱的转换。铁矿石指数参考680-735。