研究员：王海峰从业资格号：F0230741

　　11月上旬至今，郑糖价格持续走弱，主力401合约上周五大幅跌破6700关口，逼近6600关口。造成郑糖走弱的原因有二，一是巴西增产幅度较大，外盘原糖走弱；二是国内新糖上市压制价格。但相比现货而言郑糖的下跌有点过火，这波跌势或已接近尾声，后期有望迎来反弹。

　　巴西增产超预期

　　巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，11月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3477.2万吨，同比增加32.09%;产糖219万吨，同比增加30.92%，乙醇产量同比增加28.92%，至16.39亿升。糖厂使用49.81%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.61%。

　　巴西今年降水充沛，甘蔗大丰收。11月上半月的产糖量依然超过200万吨，这明显高于往年同期，就是说地里还有很多甘蔗没收割。现在巴西已经进入雨季，中南部地区降雨较多，影响了甘蔗的采收。这样以来，12月乃至明年一季度巴西中南部都会出现大幅高于往年同期的产糖量，这会给糖价造成较大的压力。

　　目前原糖市场主要利多因素是印度、泰国减产，欧洲产区水涝，还有巴西港口拥堵问题。减产因素存在不确定性，且已经体现在前期的高位盘整中，巴西港口拥堵问题较10月有所缓解。昨日原糖向下跌破前期高位横盘区间，是巴西超预期增产的压力所致，是否会形成趋势性下跌，有待观察。

　　原糖下跌使得国内进口成本下降，现在配额内进口巴西原糖加工成本下降到6570元/吨左右，但配额外成本依然高达8450元/吨。

　　国内新糖上市显弱

　　今年由于甘蔗糖分偏低，广西开榨推迟了近半个月，11月末广西糖厂逐渐开榨。根据泛糖科技的数据，截止29日，23/24榨季广西开榨糖厂数量已达16家，同比减少10家，日榨产能合计约12.75万吨，同比减少8.5万吨。另有几家预期开榨的糖厂开榨时间有所推迟，预计11月底12月初广西将迎来开榨高峰。截至11月29日云南已有2家糖厂开榨，广东湛江11月30日迎来首家开榨糖厂。

　　随着开榨糖厂的增加，新糖报价有所下跌，目前云桂两省的报价都在6880元/吨左右。相比往年同期，新糖上市量并不大，但价格却相对疲软，一是期货拖累，二是糖厂积极售卖以回笼资金。但另一方面的市场信息反映，销区现货库存低，临近春节旺季，下游企业开始补库。

　　郑糖或超跌

　　自开榨以来，新糖现货价格下跌接近百元，目前广西新糖报价在6850元/吨。相比新糖，同期郑糖的跌幅较大，401合约跌幅超过300元。这样以来，401合约的基差就超过200元/吨。目前，郑糖可供01交割的仓单只有4715张，都是甜菜糖，持仓还有34万张，虚实比较大。如果基差维持现状甚至扩大，南方糖厂应该没有注册仓单的动力。

　　另外一个角度看，市场机构评估今年北方甜菜糖厂的综合成本在6500-6700元/吨，现在401跌破6700，那么甜菜糖仓单注册的动力也会弱化。从国内食糖整体格局看，尚有500万吨缺口需要进口糖弥补，配额外巴西糖进口还是亏损的。糖价跌破甜菜糖生产成本应当是无法持久的，而眼前已经跌至配额内巴西糖进口加工成本。

　　后市展望

　　如果原糖走一波下跌行情，郑糖可能会继续下行，甚至会跌破6500。同时期，如果新糖现货跌幅较小，则基差会不断拉大，401合约会形成高持仓、大基差、低仓单的格局，而当前时点已进入交割前月。我们预计，在郑糖空头宣泄的同时，401合约6600往下属于超跌，12月可能会出现收基差的反弹行情。

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