【20231130】【云评论】需求不足制造业收缩，政策刺激建筑业景气度较高

　　11月制造业PMI进一步小幅收缩，主要在于需求未有明显恢复迹象而带来生产、采购及价格的回落，表明现阶段需求不足仍然是制约经济修复的突出问题，需求端还需更加积极有力的政策支持。但企业预期较为乐观，随着稳增长政策的不断发力，宏观预期向好，企业经营预计将稳中向好。

　　服务业收缩；建筑业景气度提升，生产经营活动加快。服务业生产经营活动景气度水平回落较大，居民消费需求持续不振对服务业市场活跃度形成制约；近期接连出台的基建和房地产支撑政策刺激，建筑业生产经营活动扩张加快，升至较高景气区间，但需注意建筑业新订单指数较上月回落0.6个百分点，建筑业需求进一步收缩，房地产成交面积再度萎靡，房地产对于经济的拖累仍然较大，需求端未有明显改善。

　　11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.4%，较上月回落0.3个百分点；制造业PMI指数为49.4%，非制造业PMI指数为50.2%，均较上月有所下滑，分别较上月下降0.1、0.4个百分点。

　　1 制造业PMI小幅收缩，需求不足仍然突出

　　首先从季节性变化来看，11月制造业PMI在过去10年中有4年较上月下滑，5年较上月上涨，下滑均值为-0.53，上涨均值为0.64，由此可见11月制造业PMI无明显季节性，本次较上月小幅回落0.1个百分点，更多由需求不足对经济的制约所导致。

　　从需求端来看，内外需均延续收缩态势，新订单指数与新出口订单指数分别较上月回落0.1、0.5个百分点。结合历年来看，11月新出口订单指数过去10年中仅有3年较上月下滑，表明海外经济面临下行压力较大，外需持续维持偏弱格局，或无法对国内经济修复提供较大支撑动能。其次内需方面，新订单指数与进口指数均位于荣枯线下方并进一步小幅收缩，表明内生需求不足问题无明显改善，并且根据中国物流与采购联合会数据显示，反映需求不足的企业占比达到60.55%，较上月进一步提高，表明现阶段需求收缩问题仍然是制约经济修复的突出问题。

　　从生产和采购来看，由于需求端的收缩，制造业企业生产和采购积极性进一步下降。其中，生产指数较上月回落0.2个百分点，录得50.7%低于历年均值（历年11月生产指数均值52%），表明需求端的制约导致制造业企业生产活跃度大幅低于历年同期；采购量指数较上月回落0.2个百分点，收缩幅度进一步加大。从需求对于库存的消化能力也可以看出，由于需求端收缩，对制造业企业产成品库存消化速度减缓，11月产成品库存指数为48.2，高于历年均值1.2个百分点。企业库存由于需求不佳累积，企业生产和原材料采购积极性自然大幅减弱。原材料需求端的回落，自然会导致原材料价格的支撑不足，主要原材料购进价格指数较上月回落1.9个百分点，企业原材料成本端压力有所缓解。从其分项来看，主要为基础原材料价格回落带动，基础原材料购进价格指数较上月回落6个百分点，近期高频数据也显示全球经济面临需求不足制约压力较大，原材料价格持续回落。

　　较为积极的方面是出厂价格指数收缩幅度收窄，出厂价格指数较上月上升0.5个百分点，录得48.2，仍位于收缩区间。原材料购进价格指数与出厂价格指数差值进一步收窄，企业成本端有所缓解，出厂价格有所企稳，企业经营压力进一步好转。同时作为前瞻指标出厂价格指数显示11月PPI或环比小幅上升。

　　从库存方面来看，产成品库存指数较上月回落0.3个百分点，录得48.2，显著高于历年均值；企业生产和采购积极性下降，那么原材料库存会下降，对应原材料库存指数延续下降趋势，较上月下降0.2个百分点。10月工业企业产成品存货同比增速2%，较上月有所回落，企业补库趋势受阻，11月PMI库存指数或表明，企业库存进一步回落，企业补库趋势的形成还需等待需求端的持续改善。但企业对于未来的经营预期较为稳定，生产经营活动预期指数录得55.8%，较上月上升0.2个百分点。

　　从企业规模来看，大型制造业企业PMI较上月回落0.2个百分点，但仍位于扩张区间，大型企业经营活动运行较为平稳。而中、小型制造业企业PMI则仍处于收缩区间，表明现阶段中小企业订单不足，经营压力仍然较大。

　　综合来看，11月制造业PMI进一步小幅收缩，主要在于需求未有明显恢复迹象而带来生产、采购及价格的回落，表明现阶段需求不足仍然是制约经济修复的突出问题，需求端还需更加积极有力的政策支持。但企业预期较为乐观，随着稳增长政策的不断发力，宏观预期向好，企业经营预计将稳中向好。

　　2 服务业收缩，建筑业高景气

　　11月服务业PMI录得49.3%，较上月回落0.8个百分点；建筑业PMI录得55%，较上月上升1.5个百分点。服务业PMI回落至荣枯线下方，过去8年中，仅有22年受疫情影响11月服务业PMI回落至荣枯线下方，且仅21年和22年较上月出现回落，由此可见服务业生产经营活动景气度水平回落较大，居民消费需求持续不振对服务业市场活跃度形成制约。但随着近期宏观政策方面不断为市场注入信心，企业预期较为乐观，业务活动预期指数为59.3%，比上月上升1.8个百分点。

　　建筑业生产经营活动扩张加快，升至较高景气区间。主要受1万亿特别国债和近期接连出台的房地产支撑政策刺激，建筑业企业对未来市场发展预期较为乐观，业务活动预期指数较上月上升1.2个百分点，录得62.6%，在高位景气区间继续扩张。价格方面，建筑业投入品价格和销售价格均较上月回升，且均处在了扩张区间，从近期高频数据也可看到全国钢材价格指数持续回升。但需注意建筑业新订单指数较上月回落0.6个百分点，建筑业需求进一步收缩。高频数据百城土地规划面积也持续处于低位，房地产方面居民购房未见明显好转，在金九银十过后，房地产成交面积再度萎靡，大幅跌破历史区间下沿，房地产需求或持续处于低位，房地产对于经济的拖累仍然较大，基建方面对建筑业需求端支撑重要性增大。