9月份，尿素价格呈现先涨后跌的走势。节前最后一周，周初工厂报价明稳暗涨，待发较多且新单较为踊跃，部分工厂小幅上调出厂价格，抢收过节订单。周中随着期货价格回调市场心态发生转变，加上前期停车检修企业陆续复产，开工有所提升，下游观望情绪加重。

　　随着节后尿素开工率回升、下游复合肥需求淡季来临、农资协会倡议国内保供限制出口等等因素浮现，市场对于目前高企价格的抵触情绪开始加剧，似乎都在期待着一场节后的“下跌”行情。

　　节后的尿素走势是否会如期走跌，我们重点看看影响尿素价格走势的几个主要因素：

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　　秋肥旺季需求支撑

　　从尿素下游需求来看，直接施肥占比高达50%以上，复合肥占比将近17%，其余将近30%为其他工业需求。对于国内来说，6-10月为全年需求旺季，其中4-7月为全年需求量最大的月份，尿素需求量占全年总量的40%，主要包括5月前后春季作物底肥以及6、7月份的玉米追肥需求。10月中旬之后农需基本结束，尿素开始步入淡季。

　　节前一段时间，正是秋收秋种的高峰期，大量迟滞的复合肥订单需要执行，复合肥企业正加班加点生产，开工率处于历史同期高位。不过随着十一临近，秋肥需求逐步进入尾声，开工率有所回落，并且我们可以看到季节性特征来讲，十一之后复合肥开工率会进入到年内低谷。

　　02

　　尿素开工率

　　先了解一下尿素生产的基本常识：尿素生产工艺中煤制工艺占比70%以上，其中包括成本较高的固定床工艺和成本较低的新型水煤浆工艺，固定床工艺采用无烟煤，其原料价格较高，导致成本高企，固定床工艺占比将近33%。而其他煤制工艺以无烟煤和褐煤为主，其成本相对较低。

　　国际上尿素装置基本上以天然气制为主，主要原因为国外天然气资源较为丰富，原材料易于获取，供应有保障。另外天然气装置在生产规模与产品质量上更有优势，在天然气大涨之前其生产成本相对偏低，但当前随着能源危机的爆发，国外天然气大涨，天然气制尿素的成本也跟着水涨船高，当前国外气制尿素成本明显高于国内煤制尿素。

　　正常来说，需求旺季也会应对着开工率的高峰，但今年国庆节、亚运会的临近，9月诸多尿素企业选择停车检修，全面排查生产隐患，以确保重要节日期间的安全生产万无一失。这导致，尿素日产量由17万吨快速回落至16万吨附近，且日产长期在16万吨这一位置徘徊。加上下半年以来，煤炭事故频发导致焦煤价格的持续走高，也对煤制尿素开工率形成一定抑制，而气制尿素开工率相应增加。

　　9月后半段可以明显看到尿素开工率开始回升，最新数据来看，尿素产能利用率76.16%，较上期涨2.27%，趋势继续上升。周期内新增3家企业停车，停车企业恢复9家，总产能利用率延续上升趋势。煤制产能利用率74.75%，较上期涨1.14%；气制产能利用率80.41%，较上期涨5.68%。

　　03

　　出口情况

　　印度尿素对外依赖度较高，我国出口到印度的数量约占国内全年出口量的一半左右，占尿素总进口量的30%左右。印度对外采购主要有两种方式：一种是全球招标采购，另外一种是长期合同采购。其中全球招标采购便是市场最为关注的印度尿素招标。印度对外的招标数量以及招标价格对于国际市场以及国内市场有重大的影响，印度本身是最低价中标策略，中标价反映了国际市场的最低价，在中标结果公布时往往会引起尿素市场价格的大幅波动。另外也可以从印度招标结果反映出国际尿素的供需情况。

　　印度RCF在9月15日的招标中成功采购了52.5万吨尿素，由于此次400.5-405美元/吨的到港价仅比上次的招标价略高一点，导致招标数量比原定目标吨数少了约100万吨。招标结果并没有真正提供市场所希望的价格指引，市场乐观预计印度很快将再次招标购买10月至11月的尿素。

　　由于本次印标的L1价格低于预期，中东生产商不准备以此价格出售尿素，这意味着其他市场的离岸价也不会低于380-385美元/吨。投标中出售的俄罗斯尿素相对较少，因为印度离岸价约330美元/吨所带来的净利润没有吸引力。总体上本次印标采购对盘面的利好不及预期。

　　此外，在国内今年尿素价格持续高企的情况下，农资协会倡议提高政治站位，优先保供国内，中农为代表的农资出口公司，践行社会责任，自觉取消了继续出口尿素的权利。在此情况下，我们假定尿素第四季度可能将继续限量出口，而印度最新的招标价格已经高于中国的供应价格，如果中国九月不能足额供应那100余万吨数量，印度会延长船期至10月份。

　　04

　　库存情况

　　尿素的价格与库存有着较为明显的负相关关系，而尿素企业库存的变化存在着较为明显的季节性变动，因此尿素现货价格容易在旺季去库时走强，在淡季累库时走弱，但并不绝对，因为库存存在季节性变动特征，因此很多时候我们需要关注库存的同比水平，一般库存同比偏低并且边际去库的时候，现货价格的上涨力度会较大。而当库存同比偏高并边际累库的时候现货的下跌压力会比较大。另外需要特别关注库存出现逆季节性去库或者逆季节性累库的情况。一般这种会催生较大的单边上涨或单边下跌行情。总体来讲，判断库存的边际变化对于尿素未来行情的推演起到至关重要的作用。

　　具体数据方面，截至2023年9月20日，中国尿素企业总库存20.57万吨，较上周减少2.84万吨，环比减少12.13%。主产销区尿素装置故障不断；出口集港以及刚需推进，助推本周尿素企业库存继续低位波动，其中企业库存增加的省份：辽宁、内蒙古、四川，其余省份库存下降。

　　2023年9月21日，中国尿素样本港口库存统计28万吨，环比减少12.55万吨，环比跌幅30.95%。本周期主要是天津港、烟台港大颗粒货源以及锦州港、连云港、天津港、镇江港小颗粒货源离港。港口库存量继续下降。

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　　供需小结

　　往后看，农业用肥季节性需求进入10月中旬之后将逐步走弱，企业库存环比目前处于偏低水平，港口库因集港增加，继续回升。产能上升期，主动去库存阶段，生产企业或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。海外市场尿素价格维持正价差，提振出口表现。但消息方面，多空交织，中农表态减少出口，农资协会倡议提高政治站位，优先保供国内，而印度新一轮招标发布，后续出口情况仍存在极大的不确定性。

　　进入10月份之后，尿素供需边际会有所宽松，但目前社会库存整体处于低位，复合肥秋季订单仍在生产预计到十月初结束，仍有尿素原料的采购需求。印度本轮招标量不及预期，下周或再次招标采购，内外价差仍有较大吸引力，国内出口政策和淡储方面存在较大不确定性。整体来看，目前上下游处于高度博弈阶段，同时要重点关注煤炭成本端的走势情况，节后价格或呈现震荡下行格局，暂不具备大幅下跌可能。