近期，郑棉2401合约从接近18000元/吨高点回落至17000元/吨附近，市场对后市分歧较大。

USDA9月报告影响偏多

全球方面，USDA 9月报告全面调减了2023/2024年度棉花期初库存、产量、消费、贸易和期末库存。期初库存调减20.8万吨，主要调增了中国和土耳其2022/2023年度消费量，同时上调幅度抵消了美国和巴西期初库存调增幅度。全球棉花产量预计减少38万吨，主要减产来自于美国、印度。全球消费量调减23万吨，主要调减了印度、孟加拉国、墨西哥和越南的消费量。贸易量减少了约13万吨。最终全球期末库存调减35.6万吨，整体影响利多。

美国方面，2023/2024年度预测期初库存调增，但产量、出口量调减。美棉产量预测减少10.9万吨，东南部和西南部产量下降较多。考虑到自6月以来美国得州干旱指数持续攀升，导致优良率下降明显，调减产量符合预期。出口量调减4.4万吨，消费量不变，整体期末库存调减2.2万吨，整体影响偏多。

从USDA报告看，整体利多，但盘面抢跑明显，美国、印度的产量调减基本在市场预期之内，报告公布后，反而是“利多出尽”，但并不影响对内外棉价差收窄的判断。

我国棉花产量暂未调整

9月USDA报告未对中国棉花产量进行调整，维持588万吨的预期。由于对2022/2023年度的消费小幅调增，因此2023/2024年度的期初库存调减了21万吨，相应的期末库存调减了21万吨。整体影响中性。

结合此前赴新疆调研的情况，今年疆棉减产更多来自于面积改种，前期高温对单产影响不大，反而帮助补种的棉苗追赶了生长期，同时错过了掉铃影响。目前棉花进入脱叶阶段，北疆大部分棉区9月9—11日已经开始脱叶剂喷施；南疆机采棉大面积脱叶剂喷施略晚于往年，预计在9月中旬进行，9月24日前结束。依照目前的天气和进程，维持产量在560万—570万吨的观点，新年度减产预期在5%—7%（去年新疆棉花产量按照600万吨核算）。

“抢收”依然有可能出现

轧花厂今年通过技改，新增100万吨产能，总体产能达到1800万吨。尽管今年轧花厂包厂价格有所降低，但基本都承包落地，热情仍在。因此，包厂价格依然成为“抢收”的潜在驱动。今年银行的贷款政策成为“抢收”期间市场关注的重点，比如限价收购、放慢放款进度、管理企业存货周转等一系列措施。这在一定程度上会起到限制作用，但落地效果还有待观察。

为什么纺织严重亏损而纺织厂开工率不减呢？

目前内地纺织亏损在1462元/吨，且亏损维持了5个月。但同时新疆纺纱利润在1000元/吨左右，维持接近满负荷运转的开机率。新疆、云南投资热兴起，由于电费、政策倾斜、用人优势等，内地越来越多的纺织厂选择转移至新疆、云南及东南亚。新疆目前已经有1700万锭纯棉，加上500万锭混纺，约占全国纺纱产能接近三分之一。此外，仍有1000万锭在途，短期受限于纺织仪器跟不上。

因此，尽管内地纺织厂亏损严重，但新疆纺织厂开工热火朝天，导致棉花端消费热情持续，采购正常维持，棉花现货价格坚挺。纺织厂的竞争、淘汰会在未来3到5年间持续，直到产业转移结束。

纱线端库存高企

纺纱维持高开工率，但下游布厂维持低原料库存，随采随用，导致纱线贸易商库存高企。佛山80万吨纱线库存、新疆纺纱厂成品迟迟不提货等现象都表明棉纺产业链在纱线端拥堵。

拥堵如何解决？目前看“金九银十”的到来会提升一部分消费需求，但来自海外的需求不大，一是因为美国批发商成品库存去库缓慢，二是欧美订单多转向越南等东南亚纺织业。下游消费的小幅提振主要来自于国内下游需求好转，薄利多销可以维持一定的内需。

目前下游需求能够持稳但难有爆发式增长，恐难以解决棉纱消费阻塞问题。在下游无法疏散库存的背景下，一切都交给了时间。

整体来看，市场对棉花价格走势的分歧集中在“抢收”是否出现及纱线库存高企如何传导，本质在于节奏问题。短期内，“抢收”问题成为行情走向的关键。今年大概率会在10月中旬迎来大规模收购，棉农采用“棉花蛋”的储存方式，也延长了棉花在地头的存放时间，势必会加大棉农和轧花厂之间的博弈。“抢收”结束后，市场博弈会重新回到宏观需求、年底资金收紧等问题上，配合供应旺季，棉花出现下行的概率加大。（作者单位：紫金天风期货）