钢材：利好预期兑现，多卷螺差继续持有

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　　摘 要

　　1.当前钢材价格受到利多因素影响，整体市场情绪偏暖，价格以震荡上行波动为主，且热卷多头形势强于螺纹。

　　2.首先是政策方面利好不断。政治局会议召开，在经济政策、房地产行业、基建市场、扩大内需和资本市场等政策方面均有利好。

　　3.其次，当前热卷供减需增，基本面有所好转，螺纹库存处于低位，容易受利好驱动的影响引发向上波动弹性。

　　4.当前成材供给端存在粗钢平控的预期，产量的减少将进一步改善供需关系。但房地产市场暂时恢复不及预期带来的需求减少将压制钢材价格的反弹高度。

　　5.整体而言，钢材价格仍有波段反弹的机会，做多卷螺差可继续持有。

　　风险提示：房地产市场修复不及预期，平控执行不及预期。

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　　政策利好不断，盘面情绪好转

　　在进入6-7月份后，基于钢材需求处于淡季阶段，市场交易逻辑转变为对预期的交易。上半年经济复苏形势有所转弱，市场预期将出台更多促进稳增长的刺激政策，行情自低位开始反弹。货币政策方面在6月份预期兑现。6月13日，央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。6月20日，央行信息显示，最新一期LPR为1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均较上一期下调10个基点。降息靴子正式落地，之后行情陷入长达一个月的震荡期中。这期间市场继续期待7月底的政治局会议能够出台更多利好刺激政策。

　　7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议要求“加大宏观政策调控力度”，意味着下半年稳增长政策力度会进一步加大。货币政策方面预计至少降准或者降息1次。财政政策方面，将继续加快地方政府专项债的发行和使用。为支持基建投资保持较快增长，预计三季度新增地方政府专项债将全部发完，四季度视实际需要，进一步增加政策性开发性金融工具的额度，稳定基建投资资金来源。会议中关于房地产市场不再提及“房住不炒”，而是指出要适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。对于地方政府债务问题，由之前的严控隐性债务变成要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。对于扩大国内需求部分，提出要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。此次会议对资本市场也有所涉及，会议提到，要活跃资本市场，提振投资者信心。此次会议为下半年经济发展进行了定调，对于经济恢复及相关行业的发展具备利好作用，能进一步提振当前相关商品的市场情绪。今日，住建部召开企业座谈会，强调要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，进一步支持房地产市场的恢复。由此，关于货币政策和财政政策利好的预期均兑现，后续观察政策落实效果，当前宏观政策利好对于成材盘面情绪起到一定提振作用。

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　　热卷基本面好转，螺纹库存处于低位

　　自4月初以来，热卷产量一直处于下滑趋势当中，截至7月28日，热轧卷板企业周度产量为307.56万吨，较年内产量高点（325.11万吨）降低17.55万吨，产量处于历年同期低位。消费方面，截至7月28日热轧卷板周度消费量达到314.68万吨，连续三周改善，且回到310万吨上方的水平。基于下游汽车制造业较高的景气度，以及对于汽车消费的政策支持，热卷消费后续一段时间之内是存在支撑的。变数在于出口量的变化，上半年较强的钢材出口（同比增加1041万吨）消化了一定的国内钢材产量（同比增加940万吨），一定程度上缓和了国内供需宽松的程度。而随着出口利润的收缩以及海外钢铁产能的投产，下半年钢材出口预计会出现回落。而库存方面，前期得益于出口的增长以及表需的稳定，热卷库存水平偏中性，但近两周以来，基于产量的继续下滑好和表需的好转，热卷库存转入去库进程中。唐山市环保限产加严影响了钢材尤其是板材的供应，铁水产量已有小幅的回落，后续随着成材季节性淡季的来临预计回落程度加大，同时预计未来两至三周左右的时间内板材供应将出现下降。一定时间内热卷供需关系将进一步好转，对盘面价格形成利多。

　　6月下旬开始，螺纹受需求淡季影响库存进入累库阶段，厂库和社库均出现增加。不过库存绝对值依然处于较低位置，截至7月27日，螺纹总库存771.21万吨，其中厂库193.02万吨，社会库存578.19万吨。库存水平相较往年正常水平较低，说明在今年终端需求表现不佳的情况下，螺纹产量的降低削弱了供需宽松的程度。从产量走势来看，上半年螺纹产量和热卷产量相较于往年均处于偏低位置，较高的铁水产量转产了需求更好的型钢、工字钢、槽钢、角钢、带钢等。下半年将进入产量的季节性走低阶段，基于需求的走弱，且粗钢平控预期的存在，下半年产量水平或将低于上半年，对库存端施加的压力减轻。低库存下，商品价格的弹性较大，对于利多事件的反应将更加敏感，带动价格易涨难跌。因此，当前较低的螺纹库存实际上给与了钢材价格较强的支撑，且在一些利多因素的带动下引导价格摆脱震荡区间向上波动。不过，在成材当中相较于螺纹来说热卷的基本面情况要更好一些，因此热卷价格更强势，做多卷螺差走扩可继续持有。

　　数据来源：mysteel、徽商期货研究所

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　　成材供给端压力预计减轻

　　2023年1-6月中国生铁产量45156万吨，同比增长2.7%。1-6月中国粗钢产量53564万吨，同比增长1.3%。1-6月中国钢材产量67655万吨，同比增长4.4%。疫情过去及防控政策优化过后，钢厂利润回升，提产意愿增加。基建的释放及其他品种钢材的消费增长带来需求增加，促进粗钢产量回升，叠加上半年限产政策影响较小，钢厂生产的扰动因素降低。

　　利润波动影响钢厂生产节奏。今年年初以来，高炉利润和电炉利润持续回升，带动长流程产能利用率回升至70%上方，短流程产能利用率也从去年30%的低位水平最高回升至近50%。螺纹周度产量最高达到300万吨上方，接近2022年同期水平。

　　随着需求淡季的来临，钢厂铁水产量预计见顶回落。截至7月27日，247家钢铁企业铁水日均产量为240.69万吨，较年内产量高点246.88万吨减少6.19万吨；五大材的产量为933.57万吨，较年内产量高点981.4万吨减少了47.83万吨。虽然在微利下钢厂仍有生产意愿，但随着环保限产以及需求步入淡季，铁水产量将逐步下滑，也符合铁水波动的季节性特征，通常在下半年铁水产量将呈现逐步走低态势。另外，粗钢平控政策将带来钢厂生产的进一步下滑，上半年粗钢产量同比增加了877万吨，1-6月份日均粗钢产量295.93万吨，按粗钢10.18亿吨平控测算，7-12月份日均粗钢产量要达到262.13万吨左右，较1-6月份日均产量降幅11.42%。因此下半年粗钢产量将面临一定的压减力度，产量上对钢材价格的压力相对减轻。

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　　需求恢复不及预期，压制钢价反弹高度

　　房地产市场仍处于筑底阶段，有效恢复或许需要更多时间。1-6月份，商品房销售面积同比下降5.3%，降幅较前值扩大4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降24.3%，降幅进一步扩大1.7个百分点。房地产开发企业到位资金同比下降9.8%，降幅扩大3.2个百分点。从房地产市场运行状态来看，年初所预期的修复未能实现，反而在二季度出现了连续的走弱现象。后续来看，房屋销售受制于居民对于收入持续性的担忧和房地产市场预期的担忧，即使有各项销售政策的刺激也难有起色。而房企资金问题受制于销售回款和融资困难也难以解决资金紧张局面，继而难以推动新一轮的开发投资。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，分析来看当前的城中村改造将区别于2015-2017年的货币化棚改，也将不再大拆大建，因此对房地产开发和基础设施建设的促进作用将低于当年的棚改。房地产市场恢复的现状对于螺纹需求的拉动作用较为有限，将限制螺纹价格此轮反弹的高度。不过，基于政治局会议中关于房地产市场的政策表述，后续或能促进房地产市场更好的恢复。

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　　总结与展望

　　当前钢材价格受到利多因素影响，整体市场情绪偏暖，价格以震荡上行波动为主，且热卷多头形势强于螺纹。首先是政策方面利好不断。政治局会议召开，在经济政策、房地产行业、基建市场、扩大内需和资本市场等政策方面均有利好。其次，当前热卷供减需增，基本面有所好转，螺纹库存处于低位，容易受利好驱动的影响引发向上波动弹性。当前成材供给端存在粗钢平控的预期，产量的减少将进一步改善供需关系。但房地产市场暂时恢复不及预期带来的需求减少将压制钢材价格的反弹高度。整体而言，钢材价格仍有波段反弹的机会，做多卷螺差可继续持有。