过去我们讲热卷比螺纹高，主要是生产成本上高 150 左右，所以基于生产成本逻辑，一般认为热卷至少要比螺纹高一些，不过这个成本逻辑并不可靠，下面我会简单介绍一下 5 个常见的交易卷螺差的逻辑。

另外，卷螺差已经处于负值好长一段时间了，并不是今天收盘螺纹主力才高过热卷主力，而是已经好长时间都这样了，相反，最近热卷表现要比螺纹更强势，应该是热卷主力快要超过螺纹主力了。最后，我们再谈一下接下来做多卷螺差是否合适。

01 卷螺差的 5 个交易逻辑

第一，事件驱动逻辑。黑色系经常会有各种环保限产政策的影响，从而导致供应端产生偏紧的预期，所以根据环保限产政策来做事件驱动套利，这个是做卷螺差常见的一个方式i。

例如，河北唐山地区出现环保限产的情况，基于这个事件，比较适合去做多卷螺差。因为唐山地区是热卷的主要产区，唐山限产导致热卷产量的损失远大于螺纹，因此，每当市场出现唐山限产的消息之后，热卷的表现往往开始强于螺纹，盘面上利于做多卷螺差。

从 10 合约的卷螺差可以看到，近期在唐山限产消息的作用下，卷螺差出现了明显的上涨趋势，上涨的幅度还是比较高的。这是基于事件驱动逻辑来做多卷螺差最常见的一个原因：唐山限产。

关于事件驱动套利做多卷螺差需要注意几点：第一，事件发生时，卷螺差最好是处于偏低位置，如果当时卷螺差已经处于非常高的位置了，不建议去追高做多卷螺差；第二，参考着现货卷螺差，如果螺纹现货价格比热卷现货价格高，那么盘面卷螺差如果大于零，则不建议追多卷螺差。

第二，季节性套利逻辑。螺纹下游主要是房地产和基建，需求主要是金九银十；热卷下游需求主要是制造业，包括汽车、家电、冰箱、洗衣机等，四季度企业为了完成年度销售目标，往往会有各种优惠促销活动，刺激热卷下游的需求。所以，基于季节性预期，通常情况下，从 11 月份开始，适合做多卷螺差。

从 01 合约的卷螺差历史来看，11 月和 12 月做多卷螺差的胜率非常高，螺纹的需求还是走弱，而热卷的需求开始释放，卷螺差在大多数时候容易走出上涨行情。

关于季节性套利逻辑做多卷螺差需要注意几点：第一，季节性规律只能起到锦上添花作用，不能起到雪中送炭的作用。供不应求的情况下，在需求旺季，卷螺差表现得可能会更好一些，这是锦上添花；供大于求的情况下，在需求旺季，卷螺差未必有很好表现，所以供需是根本，季节性起到了强化或弱化供需的结果；第二，尽管从历史统计来看，11 月和 12 月做多卷螺差的胜率非常高，但是历史统计存在一定的局限性，可以基于历史统计下的高胜率去做多卷螺差，但如果持仓确实亏损了，也需要注意防范小概率事件。

第三，利润驱动产量逻辑。这个是比较容易理解的，大部分长流程基本上都同时具备螺纹扎线和热卷扎线的，钢厂可以螺纹和热卷的利润产业来调节螺纹和热卷的产量，从而导致卷螺差逐步发生改变。

例如，当螺纹利润比较高，而热卷利润比较低甚至接近亏损时，这个时候钢厂更倾向于生产更多的螺纹，减少热卷的产量，从而导致螺纹的供应逐步增加，螺纹利润逐步下降，热卷的供应逐步减少，热卷利润逐步回升，卷螺差开始逐步走强。

关于利润驱动产量逻辑做多卷螺差需要注意几点：第一，钢厂对利润的敏感性问题，尽管螺纹的利润比热卷利润高很多，但如果螺纹和热卷都是高利润的时候，就会导致钢厂对利润不敏感，并不会因为螺纹比热卷的利润高，而减少热卷的产量，这种情况下基于利润驱动产量做多卷螺差就不太合适；第二，基于利润驱动产量逻辑做多卷螺差时，当热卷盘面利润高于螺纹盘面利润时，不建议再继续去追多卷螺差；第三，独立电弧炉企业一般以生产螺纹为主，所以当螺纹利润较高时，电炉开工率增加，往往利于做多卷螺差。

第四，存储差异逻辑。从上期所的仓单有效期可以看出，螺纹的仓单有效期非常短，而热卷的仓单有效期比较长，这从侧面也反映出一个问题，那就是热卷比螺纹更容易储存。所以当两个品种库存都很高的时候，作为多头来说，更愿意去接热卷，而不愿意接螺纹，因为接了热卷之后，储存方便，还可以继续交割，而接了螺纹之后，不容易储存，也无法进行转抛。因此，这个时候也是适合做多卷螺差的。

关于存储差异逻辑做多卷螺差需要注意几点：第一，必须是库存比较高的情况下，如果螺纹库存比较低，那么上述逻辑并不适用；第二，废钢对螺纹和热卷的影响有一定的差别，热卷的产量弹性相对低一些，对质量要求更高一些，废钢添加比例过高会影响其质量，所以废钢铁水一般流向生产弹性更大的螺纹。所以也可以根据废钢的情况来判断未来螺纹和热卷的产量变化。

第五，固定资产和制造业投资周期逻辑。螺纹下游主要是基建和房地产，热卷下游主要是制造业，从大的周期来看卷螺差的关系，其实主要是固定资产投资周期与制造业投资周期的关系。在固定资产投资周期比较强的时候，适合做空卷螺差；在制造业投资周期比较强的时候，适合做多卷螺差。

固定资产投资周期受国家的政策影响比较大，一会儿打压，一会儿刺激，连续性可能不太好，主要是看政策；制造业投资相对好一些，趋势性相对更强一些，所以制造业投资相对容易把握一些。

关于固定资产和制造业投资周期逻辑做多卷螺差需要注意几点：第一，固定资产投资以及制造业设备投资增速与盘面卷螺差不是同步关系，而是领先与滞后关系，一般是固定资产和制造业设备投资增速出现差异之后一段时间，盘面卷螺差才会反映出这种周期性差异；第二，既然提到了周期就需要注意周期的顶部和底部问题，即周期反转问题，例如，制造业投资很低，甚至已经见底了，这个时候可能更适合反周期操作，预期新一轮的设备投资周期即将开启，所以去做多卷螺差，而不应该只是看到了制造业投资静态处于底部，而忽视了动态可能开启新一轮的设备投资周期。

02 当下卷螺差怎么看

我们首先对今年的卷螺差做个简单的解读，以 10 合约卷螺差为例，我把它划分为三个主要的部分，如下图所示，每个阶段的卷螺差为什么那么走，我自己简单地去理解一下。

第一阶段卷螺差负向扩大。这个我认为主要是受到疫情影响，导致近端的需求被抑制，远端的预期被释放，简单来说，就是弱现实+强预期，这个就跟当下的鸡蛋类似。弱现实主要是螺纹的库存较高，并且疫情影响正常需求，现实越弱，往往预期预期，所以市场预期当下损失的，未来会加倍补回来，所以当时 RB5/10 竟然一下子变成负值了，可见市场对于 RB2010 合约基于非常强的基建或者房地产放开的预期，导致这个阶段，10 合约的卷螺差迅速向负值扩大，一个是预期作用，一个是这个阶段本身是螺纹的需求旺季，热卷的需求淡季，所以这种预期可以理解。

第二阶段卷螺差从负值区域逐步修复。随着预期被打得太满了，卷螺差已经处于历史同期最低位置了，从统计角度来讲也有一定的均值回归需求，另外，还有一个重要的原因，我认为就是在卷螺都是高库存的作用下，多头更愿意去接热卷，而不是螺纹，因为螺纹更难存储，仓单有效期又短，在高库存的作用下，盘面去接多螺纹的意愿较弱，而接多热卷的意愿比螺纹强。所以这段时间，卷螺差从负值区域开始逐步进行修复。

第三阶段卷螺差快速向正值区域迈进。近期卷螺差的持续走强，我认为主要是受到唐山限产的影响，因为唐山是热卷的主要产区，唐山限产对热卷的产量影响比较大，从而导致盘面卷螺差走强，这个是事件驱动的结果，这个也是当下市场交易的热点。我个人认为，就目前为止，盘面基本上已经把这个限产预期给交易进去了。

目前现货卷螺差在-147，10 合约卷螺差在-37，盘面升水 110，通过观察现货卷螺差和 10 合约卷螺差可以发现，基本上盘面一直维持在 100 点左右的升水幅度。升水做多其实是比较难受的，除非有两种情况：第一，你做在了绝对价格或者价差的底部；第二，做多之后出现了现货价格或者价差涨幅比盘面快。

就这波反弹来看，现货反弹的幅度和期货反弹的幅度基本上差不多，盘面始终保持这 100 点左右的升水，现在这个盘面价差又不是绝对的低位，螺纹和热卷高库存的问题现在逐步得到缓解，高库存下的存储差异逻辑逐步退去，现在能做得只剩下了事件驱动逻辑，而这个逻辑在盘面已经有所反映了，短期可能在唐山限产的影响下，卷裸差可能会继续震荡偏强一些，至于价差还能够继续走多久，我也说不准。

我个人觉得，从现在的情况来看，整个黑色系盘面都在涨，唐山限产螺纹和热卷涨；港口低库存、市场又到处传矿石进口和发货量的问题，限产利空下矿石也涨；焦炭山东限产涨；焦煤在焦炭限产利空下，也跟着涨。所以，整个黑色系的氛围现在是偏多一些。

我又看了一下黑色系五大品种主力合约的持仓情况，铁矿、螺纹、热卷持仓都高于去年同期水平，焦煤和焦炭持仓和去年基本一样。从持仓又开始增加的情况来看，黑色系的品种当中可能又要有行情了，有的品种持仓增加是用来出大行情的，有的品种持仓增加则是用来打对冲或者掩护的。

在这种情况下，我个人认为，除了卷落差之外，你可以考虑单品种逢低做多的机会，也可以考虑相关品种逢低正套的机会。黑色系在强现实+弱预期的情况下，逢低做正套可能更好一些。最后我想简单讲一下对手盘思维。

03 聊一聊对手盘思维

抛开现实、预期、基本面的问题，我个人认为，在一个品种持仓不断放大，多空博弈激烈的阶段，与任何现实、预期以及基本面都没有什么关系，如果你认准了自己的现实逻辑或者预期逻辑，就是逆着盘面硬刚，基本上是没有意义的，盘面不关心那个，只关心还有没有其他人不信邪的人来提供对手盘，有的话，就把对手盘打爆。

像周五的 PP 和铁矿，基本上都是偏强现实+弱预期，价格又在相对高位，基于阻力位或者各种看空逻辑的人很多，但是盘面基本上都会上涨的，从增仓可以看出来，就是要在这个位置把空头打止损，利用空头减仓止损的机会，多头再减仓出货。

所以，价格高位或者低位大增仓，就是对手博弈思维，与现实和预期是什么逻辑无关，博弈获胜的那一方来决定是现实战胜预期，还是预期战胜现实。所以大增仓的时候，千万不要逆势硬刚，减仓阶段你可以适当的逆势一下。

另外，由于高位和低位都是博弈思维，与基本面无关，所以很多时候，价格的顶部和底部，都是盘面先于基本面走出来，所以我们要根据行情不同的位置来理解，什么位置走的是基本面逻辑或者其他事件驱动逻辑，什么位置走的是干掉对手盘的博弈逻辑。

虽然，我们常说，偏听则暗，兼听则明。但是对于期货投机来说，并不是如此，听到的越多，越不容易赚钱。我越来越不愿意对具体的一个品种说出具体的观点，主要是因为这样就容易伤害到看到文章的朋友，因为当我们把一个观点说得越明确，看到的人越多，往往就给大资金培养了更多多手盘韭菜。所以我其实是不太愿意去讲，哪个品种哪个合约有什么机会，我也不建议大家去关注任何大 V，或者去问他们哪个品种该做多还是做空。

你会发现，大 V 往往都是反向指标，并不一定是因为他们能力和水平差，而是因为随着他们影响力增加，他们公开带着他们的粉丝去做多或者做空某个品种，尽管逻辑可能也没问题，但是最终这些人都是会亏钱的，原因在于盘面交易的是对手盘思维，不是基本面思维。

我举个简单的例子，我经常说低库存+大贴水适合做多或者正套，如果大家都这么做了，那么结果必定相反，其结果必定是现货开始下跌，库存开始累积，盘面开始下跌或者走反套，主力跟你讲，现货高利润下，需求不及预期，库存从现货转移到期货，所以盘面下跌走反套。相反，如果大家都预期很悲观，经济很差，都去做空了，其结果必定是现货坚挺，库存低位，盘面开始上涨或者走正套，主力给你讲，悲观预期没有兑现或者暂时没有兑现。

所以，大多手时候盘面都是现实 vs 预期之争，当市场主流观点都在强调预期做预期的时候，你去看一下做现实的安全边际大不大，如果安全边际很大，那么你就去做现实；反之，当市场主流观点都开始接受事实来做事实的时候，你去看一下做预期的安全边际大不大，如果安全边际很大，那么你就去做预期。同样的基本面结构下，我们需要去看一下市场在走预期还是在走现实，去做高安全边际下的预期差。

最后，我还是想强调一点，不要把自己学成了韭菜。韭菜只希望知道做多还是做空，不关心为什么，所以哪些直接告诉他们做多还是做空的人，往往会成为韭菜制造者，关注他们的人越多，就给大资金吸引了越多的对手盘。

对于所有投资者来说，想赚钱只能靠自己，做多还是做空只有你自己来决定。做多做空只是个结果，你不要从别人那里拿结果，直接拿结果的人都会成为大资金的对手盘。我们看那么多自媒体也好，大 V 也好，我认为要学的东西是：第一，掌握扎实的投资基础知识；第二，建立完善的逻辑体系；第三，提升自身的投资格局与投资认知。然后自己去对行情进行分析和判断，直接输出一个做多还是做空的结果，基于这个结果，你打算在什么时间、什么点位建多少仓位，什么时候离场，什么时候止损，不要去把具体交易判断这件事交给任何人。

我们常说，内在结构决定外在表象。韭菜的思维往往只是为了获得外在表象，却不注重学习和研究内在结构。举个简单的例子，巴菲特通过复利实现了财富稳步增长，所以很多人都开始崇拜复利，也希望成为巴菲特那样。

有一种人，他们的思维就是，我每天做日内炒单赚 5%，按照复利效应，我一年能赚多少，我十年之后能赚多少，算完了之后，自己乐得睡不着。这种就是典型的韭菜思维，只看表象，不去研究结构。巴菲特不是这么干的，人家是做资产配置的，是他持仓资产的内在结构决定了其资产曲线的，所以你要想学巴菲特，要想利用复利的威力，应该去学习如何像他那样做资产配置的，而不是在那里天天炒单来实现复利。通过研究你可能会发现，原来想要长期实现年化 20%的收益率，就不能够长期持有周期股，要持有一定的成长股等等，去研究他的持仓结构，是内在结构决定了外在表象，不要看到了人家的净值曲线以复利的方式增长，就去学这个外在表象了。

有人就比较聪明，就是赌王何鸿燊的四姨太，当时 68 岁的何鸿燊问 26 岁的梁安琪能不能嫁给他，他每月给梁安琪几十万的零花钱。梁安琪不要，而是要何鸿燊教她赚钱，最后进入了何鸿燊的公司做生意。虽然加入豪门是赚钱最简单的方式，但是这种方式不能以来一辈子，所以梁安琪还是比较有格局的。

所以，我希望的是我们的群友无论是在做投资还是做其他事情上，我们在学习和模仿别人的时候，不要像其他人一样停留在表象，我们要去研究内在结构，复制内在结构。通过自己的提升来实现自己想要的，而不是把自己想要的寄托在别人身上。