主讲人：美尔雅黑色分析师 杨辉

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　　市场回顾：2023年上半年，双焦价格自高位大幅下挫，价格重心明显下移，基本回到2020年水平，主因宏观预期明显转弱、“金三银四”旺季需求不及预期。一季度，预期主导，盘面高位偏强走势。春节期间消费火爆，节后地产销售逐步回暖，2月制造业PMI指数超预期，基建投资及项目开工维持韧性，海外制造业补库带动钢材出口，市场对旺季需求预期不断被抬高，加之内蒙煤矿事故、两会致产地安检加严，盘面表现出高位偏强走势。二季度，宏观数据显示地产销售、居民中长期贷款走弱，资金周转问题难解，海外阶段性补库结束，制造业增速回落，宏观预期调整为弱复苏，下游需求负反馈预期逐步兑现，钢厂减产，叠加粗钢压产预期，原料需求预期下滑；加之进口煤政策支持，澳煤再回中国，蒙煤进口大增，炼焦煤过剩压力加剧，双焦价格大幅下挫。

　　焦炭：2023年上半年焦炭供应偏平稳，产量同比小幅增加（前五月），预计下半年焦企生产节奏总体平稳，主要跟随利润、下游需求进行调节。关注四季度山西关停4.3米及以下焦炉产能节奏，预计影响有限。需求方面，上半年在钢材利润及终端需求变动过程中，高炉经历了复产、负反馈减产、再复产的过程。钢厂对于焦炭采购整体较为谨慎，基本维持按需采购节奏。目前淡季钢材供需压力持续累积，后期若政策落地不及预期，铁水面临见顶回落压力，加之粗钢压减预期，焦炭需求仍受到一定抑制。但在下游低库存背景下，一旦预期好转，下游阶段性集中补库需求弹性还是比较大的。

　　焦煤：2023年上半年自两会过后，炼焦煤产量逐步回升，整体高于历年同期水平。进口方面，上半年进口量同比大增，但增量主要不是来自澳煤，而是蒙煤、俄煤。在保供政策背景下，预计下半年产地炼焦煤供应偏稳定，进口蒙煤、俄煤仍有增量预期。需求端，淡季铁水有下滑预期，若粗钢压减政策落实，焦煤需求将走弱。下半年焦煤偏宽松格局难改。但在下游库存极低的情况下，一旦有供需错配的情况，焦煤的价格弹性也随之放大，四季度冬储行情仍值得期待。

　　行情展望：短期高铁水支撑双焦刚需，现货涨价周期，加之宏观预期仍难打破，盘面延续震荡走势。但淡季下游钢材需求季节性回落，而供应仍在高位，钢材供需压力有增加态势，铁水有回落预期，若政策刺激预期落空，黑色下行压力将增加。从双焦自身供需来看，焦炭供需矛盾不突出，下半年供需相对平衡，主要跟随成材、焦煤走势。焦煤下半年供需宽松格局持续，将持续压制其上方估值；加之动力煤高库存压制，旺季价格上涨动力不足，亦对焦煤形成拖累。三季度煤焦偏空操作为主。但需注意，双焦下游库存都在历史低位，若遇需求好转，短期向上弹性较大。四季度若焦炭落后产能集中淘汰，遇上冬储，01合约或有阶段性做多机会。

　　策略推荐：三季度逢高做空为主；四季度关注01合约阶段性做多机会。

　　风险点：三季度政策刺激超预期落地、煤矿限产加严；四季度粗钢压减政策落地