主讲人：美尔雅化工分析师 黄益

　　投资咨询：F3082137

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　　上半年回顾

　　1、行情回顾

　　2023年上半年国内PVC市场整体呈现先涨后下跌在企稳态势，第一阶段元旦至春节前，疫情解封后宏观复苏预期支撑PVC价格上涨，第二阶段2-5月，新增产能释放，需求表现不佳，出口减少，库存高位，供需压力较大，国内强复苏预期转为弱复苏现实，海外银行危机及加息扰动，PVC震荡下行。第三阶段6月至今上游检修减产明显，叠加市场对于下半年宏观政策刺激预期，PVC开始筑底反弹。

　　2、多空逻辑

　　多头：估值低（PVC持续亏损）、政策预期（国内经济复苏预期）

　　空头：弱现实（供大于需，库存同期高位）

　　02

　　基本面压力犹存

　　1、供给端：2023年上半年顺利投产170万吨，包括信发、华谊、 万华、德州实华及聚隆化工，下半年投产产能预期实际影响将到明年，全年PVC实际新增产能增长率接近7%。2023年上半年国内检修及临时停车现象较多，由于不同工艺利润不同，电石法开工处于中等偏低水平，乙烯法开工处于中等偏高，上半年PVC总产量1118万吨左右，同比减少1%，开工同比降低但新增产能投放使得整体产量相差不大。展望下半年，随着下半年检修减少，开工环比预计上行，但成本压力下主动减产或仍会发生，全年产量预计同比增加2%左右。

　　2、成本利润端：上半年电石价格重心下行，主要在于电石下游需求减少以及原料煤炭、兰炭等下跌，上半年PVC对于电石形成负反馈，在电石未出现供给端问题下电石成本支撑力度在并不明显。上半年原油价格重心下行且由于下游需求萎缩，乙烯法原料乙烯、EDC及VCM整体价格较年初均有回落。上半年电石企业小幅亏损，外购电石法PVC企业利润持续亏损近一年，氯碱一体化企业由于烧碱利润补贴PVC处于小幅亏损，乙烯法利润表现尚可。虽然上半年烧碱价格重心下移，但仍处于价格百分位较高区域，下半年烧碱利润仍将补充PVC部分

　　3、库存端：贸易商和下游维持刚性库存，中游库存未能去化延续高位，说明需求端改善不大，三季度淡季下或难有明显去化，四季度初传统旺季或有去化，年末将再度累库，整体看今年库存高位是弱现实最主要表现之一。

　　4、需求端：国内方面，由于终端订单同比较少，下游开工积极性始终不高。华东是主销区去年受疫情影响明显，但今年同比却未能有改善。主要下游管、型材在春节后开工虽有所提升，但新增订单不及去年同期，内需动力不足，实际订单跟进缓慢，原料库存及制品库存整体偏高，在二季度开工就出现较明显的回落，短期暂无备货意向。出口方面，1-5月累计出口92.83万吨（同比-8.88%）。一季度出口同比增长，二季度印度步入淡季，减少中国市场的采购量并增加了美国采购，导致4-5月国内出口环比下滑明显，预计6-7月国内PVC出口量仍有下滑，今年出口下滑使得部分出口转内供，增加了国内供给端压力。整体看上半年下游需求减少是事实，下半年仍需要看国内政策预期能否落到实地，带动PVC需求实际改善

　　03

　　政策预期下的下半年展望

　　1、政策预期：二季度经济增速放缓，下半年国内宏观政策刺激预期。为刺激销售端，各地仍将出台相关地产政策。美国通胀高位逐步见顶，加息速度放缓。随着风险释放，下半年关注国内政策是否落实。

　　2、地产发展情况：地产表现依旧是PVC市场最为关注的领域。从中长期来看，竣工面积落后新开工面积1-2 年，2022年受疫情影响竣工回落，在保交楼政策下今年竣工端表现会相对较好。从新开工角度上看，2021年7月恒大暴雷事件之后，地产业景气度下行，虽然出台了多次地产政策，但房企资金更多是流向竣工端，新开工和施工端在 2023 年上半年依旧同比回落。从地产前端销售来看，一季度销售端脉冲式好转在二季度未能维持，而销售回款是房企主要现金流之一。PVC需求从房子建设中期开始使用，竣工影响PVC 当下需求，新开工则影响 PVC 的订单需求，今年竣工端的同比改善对PVC需求支撑力度暂时不够，下半年预计房地产新开工数据将延续不佳，PVC在房地产相关需求或仍将难有起色。传统“金九银十” 旺季的预计对 PVC 需求能起到阶段性的支撑作用，但较往年同期总需求量下滑的可能性依旧较大。重点关注地产政策预期能否落实，从销售端开始房企资金改善从而改善地产新开工。

　　3、观点：预计下半年国内弱复苏趋势延续，但需关注刺激政策出台力度，下半年 PVC 市场价格或呈现筑底震荡行情，受制于基本面供大于求压力，政策刺激下的价格反弹高度或受限。“金九银十”需求可能出现季节性的好转，在尚未看到地产景气度拐点的大背景下，预计下半年PVC价格波动区间在 5500-6200，若政策出台力度高于预期，可适当上调区间上沿。总体来说，低估值弱驱动下，PVC运行规律就是先走政策预期逻辑向上拉升，然后验证预期，若政策实际落实力度不够，则将再度下行。