供给端：预计25/26榨季全球糖产量同比增幅4.45%。巴西甘蔗总产量提升3%，制糖比回落，预计糖产量增加1.58%；印度甘蔗种植面积增加8%，受益于拉尼娜气候单产增加12%，预计糖产量增加20%；泰国面积下滑4%，单产增加10%，预计糖产量增加5.5%；中国单产与面积均小幅增加，预计糖产量增加3%。全球主产国增产共振，供应端转向宽松。

　　需求端：全球人均GDP增速与糖消费量增速呈同向联动，IMF最新预测，全球GDP增速4.05%，预计25/26榨季全球糖消费量跟随人均GDP增长同比增长0.85%，白糖消费端呈现温和增长、区域分化的特征，印度作为全球第一大糖消费国，消费增长以人口与刚需驱动为主，预计增长2%；美国居民健康消费理念压制需求，人均糖消费量已连续两年下降，预计新季仍维持2%的降速；国内预计25/26产季消费量与上季持平。

　　总体展望：25/26榨季全球消费增速低于供应增速，预计全球糖期末库存同比增加4.72%，国内糖产量连续三年保持增长，叠加国际糖供需转向宽松，国内进口量难以出现大幅回落，国内期末库存预计增80万吨，2026年上半年白糖价格重心上行乏力，整体行情大概率震荡寻底。

　　2026年下半年，市场存在两大利多预期，或成为糖价反转的关键催化剂：第一，全球气候层面，若气候格局从中性转向厄尔尼诺，可能造成印度和泰国下一产季白糖的减产预期；第二，政策层面，若印度政府落地E20乙醇掺混政策，将有效消化本国食糖产量增量，亦将对全球糖价形成提振拉动。

　　预计2026年上半年郑糖运行区间为4900-5400元/吨，建议逢高沽空。

　　风险提示：

　　1、 厄尔尼诺现象提前发生

　　2、 政策端出现波动

　　一、行情回顾

　　今年白糖行情呈现震荡下跌，盘面由供需从紧缺转向过剩预期主导：

　　第一阶段：1月，印媒称释放10万吨出口额度，出口传闻落地，盘面下探至印度出口平价；

　　第二阶段：2-3月，印度减产预期升温，并且出口未达此前满负荷预期，巴西新榨季存推迟预期，国内 3 月传越南糖浆进口暂停，进口端预期转向趋紧；

　　第三阶段：4-6月，巴西开榨释放供应压力，印度泰国雨季降水充足，提振增产预期，盘面受大周期过剩格局主导；

　　第四阶段：7-8月，国内反内卷带动盘面反弹，实际供需没有根本改善；

　　第五阶段：8月后印度泰国降水充足叠加巴西压榨延续利空；国内糖价虽受两次台风扰动，却未改变增产预期；11月，受印度出口预期担忧支撑，原糖止跌企稳；郑糖开榨后新糖持续降价，过剩逻辑延续。

　　二、供应端——全球主产国增产确定性较强

　　2.1 全球白糖概况和气候预测

　　当前全球处于拉尼娜天气环境，Nino3.4指数已连续两个月低于-0.5，拉尼娜气候对北半球主产国极为有利，充沛的降水有助于提升产量；对南半球主产国不利，可能引发干旱少雨天气。根据官方预测，明年上半年全球仍将处于拉尼娜与中性天气交替状态，下半年则大概率转为中性偏厄尔尼诺天气。厄尔尼诺天气对北半球主产国负面影响显著，可能导致严重干旱；对南半球主产国而言，虽有利于甘蔗生长期，但会对收割期产生不利影响，需重点关注明年下半年中性天气向厄尔尼诺转换的可能性。

　　2.2 巴西白糖供应

　　关于巴西白糖产量的计算：甘蔗总产量×ATR×制糖比=白糖总产量

　　2.2.1 巴西甘蔗种植积极性仍存

　　当前巴西糖豆比价较24年同期有所回落，但24/25榨季甘蔗种植面积已实现较快增长，叠加巴西大豆种植意愿下降，25/26榨季巴西甘蔗种植积极性仍存，仅增速有所收窄，预计种植面积同比增加3%左右。

　　2.2.2 当下巴西产区降水偏少

　　近两年来，受拉尼娜天气影响，巴西中南部地区遭遇干旱，累计降水量显著低于平均水平，导致甘蔗减产严重。对于明年新季天气，在拉尼娜向中性转换的趋势下，预计巴西降水仍将处于偏少状态，甘蔗单产恢复速度较为缓慢，大概率与同比持平。

　　2.2.3 制糖比走低

　　制糖比是决定巴西白糖产量的关键因素。当糖醇价差扩大时，更多甘蔗会流向食糖生产环节，推动制糖比提升，进而增加食糖总产量，近5年巴西平均制糖比为47%。因此，乙醇与食糖的替代关系是研究巴西食糖产量的核心逻辑。目前，糖醇价差持续收窄并转为负值，制糖比自 10 月高位开始回落。预计在国际原糖价格低迷的背景下，巴西制糖比在达到高点后将有所下降，新季制糖比预计维持在 50% 左右。

　　2.2.4 巴西糖维持小幅增产

　　目前巴西食糖产量的影响因素中，制糖比变化一个百分点，糖产约变化90万吨。预计新季甘蔗种植面积增加3%，单产持平，产量增加3%，制糖比50%，ATR139千克/吨，同比下降1.5%。总产糖量预计4439万吨，同比增加1.58%。

　　2.3 印度白糖供应

　　2.3.1 印度甘蔗种植面积增加趋势

　　25/26榨季印度政府上调甘蔗FRP（法定最低收购价），直接提振蔗农种植积极性；2025年8月以来，印度白糖与棉花比价持续走高，进一步强化甘蔗种植的收益优势。预计新榨季印度甘蔗收获面积同比增加8%，达到历史较高水平。

　　2.3.2 印度甘蔗单产与厄尔尼诺

　　天气是决定印度白糖产量的核心因素，每年6-9月的季风降水直接决定甘蔗收成，且印度甘蔗单产与厄尔尼诺周期呈现强相关性。厄尔尼诺平均4年发生一次，大周期约7年；当前全球处于拉尼娜转中性的气候阶段，对印度甘蔗单产形成极强利好。上一产季印度甘蔗单产受厄尔尼诺末期影响处于低位，预计25/26榨季单产同比增长12%，恢复至拉尼娜气候下的常规水平。

　　2.3.3 新季糖产预计大增

　　预计25/26榨季印度食糖总产量同比增加20%，对国际糖市形成显著供应扰动。印度政府原本计划将更多甘蔗用于国内消费及乙醇掺混，并出台出口限制政策，原定甘蔗乙醇掺混比例 55%，实际仅完成 28%，远不及预期。原计划用于乙醇生产的甘蔗产能未被有效消化，市场担忧这部分过剩产量将通过出口渠道释放至国际市场。

　　2.4 泰国白糖供应

　　2.4.1 泰国糖薯比价走低

　　木薯是泰国甘蔗种植的核心替代作物，木薯耐干旱、甘蔗喜湿润，在糖价走低、产区干旱的背景下，木薯的种植替代效应显著。当前泰国糖薯比价持续走低，处于2020、2021榨季的区间水平，参考历史种植规律，预计25/26榨季泰国甘蔗收获面积同比下降4%。

　　2.4.2 拉尼娜加持单产修复

　　2019-2021年泰国产区连续干旱导致甘蔗单产大幅下滑，后续单产持续处于修复阶段，即便 2023年遭遇厄尔尼诺，也未出现极端减产。当前拉尼娜气候持续，甘蔗生长条件向好，预计25/26榨季泰国甘蔗单产恢复至22/23榨季的水平，同比增加10%左右。

　　2.4.3 单产提振对冲面积下滑，总产量维持增加

　　天气是泰国糖产的核心驱动，拉尼娜带来的充沛降水推动单产大幅提升；而糖薯比价走低导致的种植面积下降，对产量形成一定制约。本榨季泰国甘蔗生长状况良好，产糖率预计与上季持平并维持高位。综合测算，25/26榨季泰国食糖总产量预计1060万吨，同比增长5.5%。

　　2.5 中国白糖供应

　　2.5.1 国内甘蔗种植积极性仍存

　　2025年11月前，国内糖木薯比价处于高位区间，甘蔗种植收益优势显著；11月后糖价回落、木薯价格上行，糖木薯比价回归中性，但当前比价仍处于中性偏高位置，蔗农种植积极性未受明显影响，预计25/26榨季国内甘蔗种植面积同比增加 1%。

　　2.5.2 主产区降水充沛

　　甘蔗关键生长期国内主产区降水充足，其中云南产区累计降水量达到近5年最高值，甘蔗生长条件优异。参考历史同期降水对应的单产水平，预计25/26榨季国内甘蔗单产同比提高2%。

　　2.5.3 预计中国糖产稳步增加

　　预计25/26产季甘蔗种植面积增加1%，单产提高2%，由于24/25产季产糖率达到历史新高，在今年天气良好的情况下，新季产糖率预计维持高位，整体糖产量增加3%。

　　2.5.4 中国白糖进口

　　2024年12月以来，国内政策限制糖浆、预拌粉进口，叠加配额外食糖进口利润明确，推动国内食糖进口结构向原糖直接进口倾斜。国内食糖进口主要来源为巴西，本年度印度虽出台150万吨出口配额，但受国际糖价低位压制，实际出口量偏低，国内进口印度糖数量较少，进口增量主要来自巴西原糖。预计25/26榨季国内食糖进口量510万吨左右，同比增 9.8%。

　　2.5.5 中国白糖供给总结

　　产量端，25/26榨季国内糖产同比增3%，对应增量约33.5万吨；进口端，糖浆、预拌粉进口减量，而配额外原糖进口增量显著，直接食糖进口同比增约45万吨。综合来看，25/26榨季国内食糖总供应量同比增加21万吨，增幅1.1%。

　　2.6 全球白糖供给总结

　　全球主产国均呈现增产格局，供需宽松的基调确立：巴西甘蔗总产量增加，制糖比走低，预计25/26年度糖产增加1.58%；印度娜气候利好单产，叠加种植面积增加，预计新季增产20%；泰国气候支撑单产修复，对冲种植面积下滑影响，新季预计增产5.5%；中国单产与面积双增，预计糖产增加3%。整体来看，2025/26产季度全球产量预计增加4.45%。

　　三、需求端——全球消费温和增长

　　3.1 全球需求

　　印度、欧盟、中国、美国为全球食糖核心消费国，其中欧盟食糖以自产甜菜为主，与国际糖市联动性较弱，本报告重点分析印度、中国、美国三国的食糖消费情况。

　　3.2 全球终端食糖消费

　　3.2.1 印度食糖消费自然增长为主

　　印度食糖消费以家庭烹饪、传统甜食为主，饮料消费占比偏低，消费增长主要依赖人口总量增长+含糖食品消费自然提升。近年来印度人口年均增速约1%，人均食糖消费量年均增速1%，预计25/26榨季印度食糖总消费量同比增长2%。

　　3.2.2 美国健康理念深化

　　美国食糖消费集中于饮料、零食等加工食品，居民甜食消费偏好显著；但近年来健康消费理念持续深化，消费者对碳酸饮料、含糖饮料的需求持续减少，美国人均食糖消费量已连续两年同比下降2%左右。预计25/26榨季美国食糖总消费量延续同比2% 的降幅。

　　3.3 中国食糖消费

　　3.3.1 中国食糖消费占比

　　国内食糖消费以食品加工、饮料制造等工业消费为主，民用消费占比相对稳定。

　　3.3.2 国内消费基本持平

　　2025年国内软饮料、乳制品产量累计同比减少2%，下游食品饮料行业产成品库存处于累库状态。但国内消费环境逐步复苏，叠加糖价低位运行、人口基数自然增长，对食糖消费不宜过度悲观，预计25/26榨季国内食糖消费量与上一榨季基本持平。

　　3.4 全球白糖需求总结

　　根据联合国人口数据司预测，2025年全球总人口增速将维持0.9%以上，高于近5年平均水平；在糖价无大幅波动的前提下，全球人均GDP增速与食糖消费量增速呈同向联动。结合IMF最新预测，全球GDP增速4.05%，预计食糖消费将随人均GDP增长实现稳步提升，全球食糖消费呈现温和增长、区域分化的特征。

　　印度作为全球第一大食糖消费国，消费增长以人口与刚需驱动为主，预计增长2%；美国居民健康消费理念压制需求，人均食糖消费量已连续两年下降，预计新季仍维持2%的降速；国内预计25/26产季消费量与上季持平。整体来看，预计2025/26产季全球白糖消费量同比增长0.85%。

　　四、库存和价格——库存小幅累库，价格震荡寻底

　　4.1 全球白糖库存情况

　　全球糖供应增速4.45%，大于全球糖需求增速0.85%，供需转向宽松，25/26榨季全球食糖期末库存预计同比增幅4.72%，累库趋势明确；国内方面，食糖产量连续3个榨季增产，叠加进口增量，期末库存预计增加80万吨左右，库存压力进一步加大。

　　4.2 白糖价格

　　25/26榨季白糖价格延续弱势下跌走势，在供应过剩的核心基本面下，2026年上半年国内糖价重心难有抬升，整体处于向下寻底的过程。价格的转机或出现在2026年3-4季度，若全球气候从中性转向厄尔尼诺，将引发市场对主产国减产的担忧，利空逻辑边际弱化，糖价有望企稳反弹；此外，印度乙醇掺混政策落地进度、巴西制糖比变动节奏，也将成为价格的重要扰动因素。

　　五、总结与展望

　　供给端：预计25/26榨季全球糖产量同比增幅4.45%。巴西甘蔗总产量提升3%，制糖比回落，预计糖产量增加1.58%；印度甘蔗种植面积增加8%，受益于拉尼娜气候单产增加12%，预计糖产量增加20%；泰国面积下滑4%，单产增加10%，预计糖产量增加5.5%；中国单产与面积均小幅增加，预计糖产量增加3%。全球主产国增产共振，供应端转向宽松。

　　需求端：全球人均GDP增速与糖消费量增速呈同向联动，IMF最新预测，全球GDP增速4.05%，预计25/26榨季全球糖消费量跟随人均GDP增长同比增长0.85%，白糖消费端呈现温和增长、区域分化的特征，印度作为全球第一大糖消费国，消费增长以人口与刚需驱动为主，预计增长2%；美国居民健康消费理念压制需求，人均糖消费量已连续两年下降，预计新季仍维持2%的降速；国内预计25/26产季消费量与上季持平。

　　总体展望：25/26榨季全球消费增速低于供应增速，预计全球糖期末库存同比增加4.72%，国内糖产量连续三年保持增长，叠加国际糖供需转向宽松，国内进口量难以出现大幅回落，国内期末库存预计增80万吨，2026年上半年白糖价格重心上行乏力，整体行情大概率震荡寻底。

　　2026年下半年，市场存在两大利多预期，或成为糖价反转的关键催化剂：第一，全球气候层面，若气候格局从中性转向厄尔尼诺，可能造成印度和泰国下一产季白糖的减产预期；第二，政策层面，若印度政府落地E20乙醇掺混政策，将有效消化本国食糖产量增量，亦将对全球糖价形成提振拉动。

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