上半年双焦价格大幅下跌，主要在于一方面供给端，保供稳价大背景下，我国产地焦煤煤矿开工高位，尤其炼焦煤主产区山西，且焦煤/动力煤比值高位，跨界煤种重新回流焦煤，焦煤产地供给无忧；进口煤政策支持，澳煤再回中国，进口利润调节进口量，低硫主焦等优质煤种依旧备受国内青睐，蒙煤在政策加持下，虽改变贸易结算方式但进口数量翻倍，俄煤在地缘政治影响下煤炭出口贸易流改变，目前我国进口炼焦煤形成蒙澳俄三足鼎立格局，数量质量占比均有向好发展，综合看，炼焦煤供给无忧且边际仍有增量预期。近两年是焦化产能变动大年，投产与淘汰并行，政策与利润双重影响焦化产能变动进程，短期焦炭供给无忧。另一方面，需求端，钢厂低利润下长流程性价比较短流程可观，铁水产量高位，煤焦刚需仍存，但低利润也影响下游采购节奏及预期，目前煤焦库存仍处于累库周期，下游主动去库，上游被动累库。综合看，煤焦供给无忧，需求主导，价格重心持续下移。 　　二季度煤焦整体呈现先跌后震荡走势。第一部分煤焦大幅下跌，焦煤2309合约2月27日最高点1925.5至6月1日最低点1195跌幅达38%，焦炭2309合约2月27日最高点2848.5至6月1日最低点1866跌幅达35%。这一波煤焦大幅下跌细分主要分为2部分，高点在2月27日见到煤矿事故消化，煤焦进入震荡期。第一波大幅下跌是3月14日至3月16日，主要原因一方面在于宏观层面，海外硅谷银行事件发酵，大宗商品恐慌下跌；另一方面原因在于产业层面压减粗钢传言再起，原料承压，煤焦前期涨幅回吐且限仓影响跌幅较大。随后煤焦再次进入震荡期等待现货指引，第二波大幅下跌是4月3日至6月上旬，主要在于煤焦期现共振下跌，（1）焦煤供给边际增加，动力煤下跌跨界煤种回流+蒙煤高位+进口海运煤增量+产地焦煤煤矿开工增加。（2）焦炭供给边际增加，吨焦盈利+限产政策放松。（3）下游钢厂低利润下多保持按需采购。4月20日钢联数据显示铁水见顶回落，煤焦刚需压力显现。综合看，煤焦供需格局宽松，焦炭现货10轮降价累积750元/吨左右。 　　第二部分近期煤焦震荡反弹，焦煤2309合约6月1日最低点1195至6月15日最高价1398涨幅17%，焦炭2309合约6月1日最低点1866至6月15日最高价1398涨幅16%。主要原因在于，（1）地产数据发布，弱现实强预期引领市场：昨日地产等相关宏观数据发布，1-5月在销售端表现低迷、企业融资规模下降影响下，房屋新开工面积和房地产开发投资累计同比进一步下降。但市场对于政策端预期仍存，国内降息如预期而至，7月国内重大会议召开，且美联储加息节奏放缓，宏观背景整体向好，黑色弱现实强预期格局形成，成材定性黑色方向上涨。（2）焦煤供给端边际收缩，自前期内蒙煤矿事故后多数露天煤矿生产一直未能恢复正常，且近期环保安全检查增多，部分露天煤矿产量再次下降，区域内煤炭资源紧张局面加剧。（3）煤焦刚需边际增加，前期下游企业采取主动去库策略，库存降至相对低位，且端午假期逐步临近，补库需求渐增，昨晚钢联数据显示，铁水产量继续增加，下游企业双焦库存累积。综合看，煤焦供需格局边际收紧，驱动向上。短期看黑色系弱现实强预期引导行情走势，煤焦自身无明显矛盾，近期盘面震荡，截止6月29日，CCI山西低硫主焦S0.7报价1720元/吨，CCI山西中硫主焦S1.3报价1390元/吨，CCI吕梁准一级报价1710元/吨，CCI日照港准一级焦报价1930元/吨。 　　综合看，煤焦供给无忧情况下，下游多保持按需采购，上游利润转移下游为近年核心逻辑，下游低库存支持阶段性反弹行情，但原料煤焦反弹高度有限。

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