中国基金报记者 姚波

　　6月14日，美联储宣布暂停加息。近几十年来最激进的一轮加息周期按下暂停键。

　　随后美股快速反应，标普500指数反弹至2022年3月首次开始加息时的水平。投资机构预期，年内最多还有一次加息，而美股市场的反弹或有望持续。

　　美联储保持鹰派立场

　　尽管对美联储停止加息早有预期，但市场仍显示出些许不安，毕竟“跳过”并不意味着将“停止”加息。

　　保德信固定收益把美联储的行为解释为通过多管齐下的方式达到不同的目标，而“跳过”加息的决定很可能是出于风险管理的考虑，希望争取更多时间去评估银行业压力和收紧信贷对实体经济造成的非线性反应的风险。如银行业困境并未进一步扩大，则显示政策收紧尚不充分。

　　也有机构认为，如果美联储再收紧货币政策，就真的要面临过度紧缩的风险，并可能导致经济陷入严重衰退。

　　景顺指出，本轮加息是他们经历过的最短时间内最大规模的紧缩。由于货币政策具有滞后性，美国经济尚未显示出受到太大影响。然而，将终端利率提高到更为紧缩的水平，可能催生美联储极力防止的风险情景，引发破坏性局面。

　　尽管按当下美联储的预期年内仍有两次加息机会，但多数机构认为实际只有一次加息的可能，美联储显示出较为鹰派的态度只是为了防止市场矫枉过正。

　　保德信固定收益预计，美联储将会在今年7月加息25个基点，到9月时，通胀压力缓和将使美联储在今年余下时间里保持观望态度。

　　景顺也认为，美联储已经争取到进一步评估数据的时间。点阵图可能是为了避免市场认为今年可能会有降息，目的在于防止金融状况收紧。

　　威灵顿投资管理认为，暂停加息的决定既合乎逻辑又并不意外。通胀和经济状况仍未成熟到足以让美联储完全暂停加息。相关情况前景并不明朗，消费者信心减弱，粘性通胀以及中期通胀预期上升等因素错综复杂，使决策变得非常复杂。即便如此，威灵顿投资管理预计美联储不会很快启动宽松周期，除非有突如其来的意外冲击显著削弱经济状况。

　　在这种背景下，市场预计美联储将继续密切观察经济状况和通胀趋势，以确定是重启加息路径还是继续按兵不动。劳动力市场动向是最重要的观察因素。尽管今年早些时候金融板块出现动荡，全球经济遭遇各种不利因素，但劳动力市场依然强劲，创造了大量就业机会，失业率水平较低。

　　有机构认为，随着工资增长保持“超级核心”的粘性，劳动力市场有所降温，需要让工资增速回到3.5%左右，才符合美联储2%的通货膨胀目标。

　　战术性防御配置美国资产

　　美联储宣布暂停加息后，美股迅速反弹。有机构认为，尽管未来可能会出现波动，但美股最糟糕的时期已经过去。

　　摩根斯坦利财富管理指出，标准普尔500指数在近8个月前触及低点，之后反弹逾20%。从以往情况看，股市从谷底出现如此大幅度的反弹，持续性都非常强。统计显示，过去的11个熊市中，当美股反弹幅度达到20%时，标准普尔指数在接下来的一年里平均还会继续上涨22%。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，在美联储作出更明确的表态之前，对美国资产保持战术性防御配置或是较合适的选择。亚太地区仍继续看好日本股票，因为日本央行致力于宽松货币政策，中国央行正在降息以提振国内和地区增长。

　　与此同时，投资者对美债的兴趣受到抑制。美联储的鹰派讯号引发美国国债短期收益率的走高。然而，从长期收益率的下行趋势可以看出，人们对美联储遏制通胀的能力显示出较强的信心。

　　保德信固定收益指出，随着短期收益率上升和长期收益率下降，2年期和30年期美国国债收益率曲线倒挂增加10个基点，达到负83个基点。展望后市，尽管目前的长期国债收益率展现出一定的韧性，但5%以上的美国联邦基金利率加上美联储相对于长期国债收益率低于4%的鹰派倾向，可能会抑制投资者对美国长期国债的兴趣，给美国国债收益率上行带来压力。不过，随着美联储在今年结束加息周期，长期利率的部分上行压力可能会被风险偏好改善和信贷利差压缩所抵消，从而为固定收益市场创造比较有利的环境。

　　对于是否应提高现金配置，摩根斯坦利财富管理认为，随着政策制定者逐步降低加息幅度，再投资风险切实存在，这意味着以现金形式存在的机会成本很高。在过去的7个周期中，美联储加息后的两年里，现金的表现都明显逊于债券。