红周刊 本刊特约 | 马特·韦勒（Matt Weller）

　　最新发布的美国CPI数据略低于预期(同比4.9%，预期5.0%)，核心数据符合预期(同比5.5%)，导致当日美元出现了惊人的抛售压力，不过美元此后又收复了失地，华尔街对于“美元走弱”共识的实现之路可能并不平坦。

　　交易员现在认为美联储6月加息的可能性只有十分之一，比公布CPI之前降低约20%。同时，英国央行和欧洲央行仍在加息，日本央行亦被认为可能会退出YCC（收益率曲线控制）的政策。究竟这对美元、欧元、英镑、澳元、日元等主流货币会产生什么影响？人民币汇率何去何从？

　　“美元走弱”共识的实现仍需时间

　　5月中旬美元指数反弹至101.9附近，美元指数录得3月以来最大单日涨幅。6月加息依然是非常小概率事件，但对于过于激进的降息预期的修正近期或将利好于美元的反弹。

　　此外，一些避险资金流入美元，也导致美元暂时难以走弱——中国疲软的通胀数据加剧了人们对世界第二大经济体需求的担忧；对美国债务上限的担忧正在上升。拜登总统与国会最高领袖最近就债务上限僵局进行的会谈没有取得任何进展。如果在未来3周左右没有找到解决方案，美国可能会违约。这令人不敢想象。因此，可能需要出现一些不利的市场走势来推动立法者做出决定。

　　目前，看多和看空美国经济增长的人正在激烈辩论，这也导致美元区间震荡。货币增长已经崩溃，信贷冲动是负的，银行接连倒闭，但劳动力市场过于紧俏。换言之，就好比是中国经济，目前正在放缓，不过是从一个惊人的强劲增长率开始的放缓。经济增长停滞需要多长时间是很难量化的，这意味着，尽管美元的下行趋势是具有确定性的，但就目前而言，它将继续是一个“下降4步，然后再上升3步”的故事。

　　就数据来看，美国非农就业岗位4月份增加了25.3万，失业率降至3.4%，显示就业市场在银行业动荡、利率上升和高通胀的情况下依然坚挺，但ISM制造业和服务业调查数据都在下降，美国消费者和小企业信心调查也显示疲软。如何权衡抗击通胀和维持金融稳定，也将给美联储提出挑战。近期，美联储最新公布的信贷调查（SLOOS）显示，主要银行在第一季度收紧信贷标准，而消费者和企业的贷款需求也在持续下降。

　　目前，美元指数止步于102，模型显示美元仍是高估的。但未来美元指数将也与欧元、英镑等走势息息相关，日元、澳大利亚元的表现也不能被忽视，它们的份额虽小，但积小成多，短期内的作用是有一定分量的。

　　欧元可能会在2023年继续跑赢美元

　　由于美联储处于加息周期的尾声，欧元可能会在2023年继续跑赢美元，因为欧洲央行承诺“确保将政策利率提高到足够限制性的水平，以实现通胀及时恢复到我们2%的中期目标”。

　　5月欧洲央行仍决定加息25BP，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至3.75%、4.00%和3.25%。自去年7月以来，欧洲央行已连续7次上调关键利率，累计加息375BP，达到2008年10月以来的最高水平。欧洲央行行长拉加德甚至暗示未来可能还会进一步加息。原因在于，虽然整体通胀率水平将继续回落，但核心通胀率更加稳定且顽固，欧洲央行对服务价格的上涨感到担忧，未来的加息规模将取决于数据和信贷状况。

　　欧元对美元一度在去年9月跌破平价，最低触及了0.9535，而后在平价之下盘踞了一段时间后，就开启了持续的升势，目前欧元/美元维持在1.09附近。欧元3-4月的涨势尤为迅猛，但与4月的走势不同，欧元/美元在试图冲破年内高点（1.1096）失败后，在5月难以守住开盘区间，而相对强弱指数（RSI）与价格背离的同时呈下行趋势。

　　就技术面来看，跌破1.0880至1.0940的区域可能会将欧元/美元推向4月低点（1.0788），接下来值得关注的区域在1.0610附近（38.2%斐波那契回撤位）。尽管如此，欧元/美元可能会跟随50日均线（1.0861）上行，守住1.0880至1.0940的区域，但需要收盘高于1.1070（23.6%斐波那契回撤位）至1.1090（38.2%斐波那契延伸位）区域，且同时突破4月高点（1.1096），才能再次看向2022年3月高点（1.1185）。

　　持续加息预期下英镑维持强势

　　英国央行于5月11日公布利率决议，鉴于英国通胀率持续维持在10%以上，加息25BP在预期之中，而且此前各界普遍认为这应该不是最后一次行动。这也使得今年英镑气势如虹。

　　这次已经是英国央行连续第12次加息，收紧政策的决定并不令人意外。首先，通胀率已经连续7个月达到两位数。9个月中只有一次低于10%，但那还是去年8月的数据，而且也高达9.9%。换句话说，CPI已经连续3个季度盘踞在10%左右。

　　另一方面，英国央行如果不采取行动，将进一步损害其信誉，因为英国CPI远高于欧元区（7%）和美国（4.9%）。关键驱动因素是食品通胀。虽说如此，事实证明英国经济比预期的更具韧性，劳动力市场仍然非常紧俏。

　　因此，央行不再考虑经济衰退，并相应地上调了其增长和通胀前景。但值得一提的是，这次9名投票委员中有2位认为应该暂停加息。尽管央行上调了今年的通胀预期（从3.9%至5.1%）并暗示未来继续加息，但汇价还是没能抵挡住大级别周期上的下行压力，收盘下跌0.9%至1.2507。

　　不过，英镑/美元的长期前景仍然看涨，一旦短期美元修正式反弹的影响消失，汇价可能会走向1.3以上。但在短期内，不能排除回落至1.25的可能性。

　　上行方面，下一个上涨目标1.2680略高于本周区间，此处可能有被套牢的空头止损单。接下来的英镑可能会迈向1.27左右。在该点位之上，就不再有明显值得关注的目标，因此只要没有任何基本面因素触发反转，价格可能会在未来几天/几周内攀升至1.28、1.29，并最终触及1.30。

　　美元/日元测试关键支撑位134

　　美元/日元仍守在汇合支撑位134上方，去年一路从150附近来到当前的位置，日元保持近期上涨势头不变。

　　当前的问题在于，虽然此前市场预计日本央行退出YCC甚至加息，但目前仍毫无进展，考虑到日本央行长期以来的鸽派政策，日元交叉盘的利差和货币政策分歧尤其明显。即使在新任行长植田和男的领导下，日本央行似乎也会在可预见的未来中保持负利率，同时继续抓紧实施QE。

　　从美元/日元来看，该货币对仍守在短期看涨趋势线上方，以及50日和200日均线134区域上方。只要汇合支撑位保持不变，美元/日元阻力最小的路径仍将是上行，如果美元多头能够在下周做好准备，则有可能反弹至前阻力位138.00区域；同时，如果跌破支撑位134区域，将进一步回撤至前支撑位132附近，甚至到3月低点130附近。

　　经济复苏放缓但人民币贬值空间有限

　　截至5月12日午间，美元/离岸人民币报6.95附近。今年，面对加速复苏的GDP数据，但人民币汇率似乎不为所动，反而从一季度的6.7附近一路贬值至6.9区间，再度来到了7门前。

　　4月公布的中国一季度GDP增速达到4.5%。各界预计二季度GDP增速或达7%以上。但是，最新的4月制造业PMI环比下行，近期公布的4月外贸数据也有所转弱。此外，5月11日公布的金融数据显示，信贷数据大幅低于预期，社融增量和新增贷款均仅为市场预期的一半，这表明疫情后的第一波复苏或多或少已经消退，房地产市场目前表现不佳，加剧了投资者对疫情后复苏可持续性的疑问。

　　但我们认为，人民币跌破7或继续大幅贬值的概率有限。最近人民币疲软，部分是因为在美元存款的高利率下出口商一直不愿出售美元收入，这导致了自2019年6月以来最大的外汇结算净赤字，年初至今外汇存款也持续增加。

　　同时，从大背景来看，中国经济仍处于复苏阶段，而美元走软的大趋势应该会限制人民币贬值空间，甚至助力人民币在未来转强，今年大概率将在6.7-6.9的区间波动。未来，各界将继续关注中国经济的复苏质量。最近，假期消费推动小额消费上升，但由零售贷款支持的大笔消费看起来不算强劲，消费全面复苏仍需时间，可能要等到三、四季度，这取决于更稳定的就业市场和资本市场增强财富效应，进而带动消费者信心复苏。