今日工业品普跌，聚烯烃板块也不例外，虽不如隔壁玻璃、纯碱那般炸裂，但也积小跌为大跌，以板块内最为弱势的PP为例，春节之后已默默走出超过1000点的下跌行情。PP作为产能投放重点照顾品种，在国内需求至多弱复苏，海外维持高利率的背景下，趋势看空也是行业共识。那阶段性如此弱势，市场又在交易什么？

　　图1：PP盘面价格与基差

　　资料来源：ifind，国海良时期货研究

　　复盘PP走势，4中下旬盘面价格出现破位下行，可以看作本轮阶段性下跌行情的起点，从PP盘面价格与PP基差走势来看，从4月中下旬开始至上周五，PP盘面价格下跌的同时，基差与下游BOPP利润反向走强，说明PP现实端基本面情况并未走弱，盘面空头更多在交易宏观层面带来PP供需走弱的预期。事实上我们也看到，国内经济数据如社融上就表现出信用扩张的延续性不强，除出行类需求，国内经济整体环比走弱，人民币也出现阶段性贬值。

　　图2：PP盘面价格与BOPP利润

　　资料来源：ifind，国海良时期货研究

　　那在这种盘面价格与基差出现大劈叉的情况下，盘面价格能否继续下行，就取决于目前盘面的估值水平以及现实端供需短期是否会跟进走差。我们以粉料加工成本作为PP盘面下边际，在这轮PP盘面下跌的同时，丙烯端价格也出现坍塌，粉料加工成本与PP盘面价格同步下行，在估值层面为盘面下跌打开空间。叠加从本周开始现实端供需也出现跟进走弱，为盘面价格继续下行提供了动力。相应可以看到本周PP盘面价格与基差出现同步下行，下游制品BOPP利润也出现再次走弱，PP下游需求进入季节性淡季，现实端需求走弱开始匹配宏观层面的弱预期，宏微观共振向下。

　　图3：社融与中国经济惊喜指数

　　资料来源：ifind，国海良时期货研究

　　那这种宏微观共振向下的行情什么时候可以止跌呢？一般需要看到两个条件，一是宏观层面预期的转向，二是成本端止跌压缩上游利润、挤出供应修复平衡表。宏观层面，内需的进一步复苏可能需要进一步宽松政策的刺激，但国内今年5%的GDP目标已经隐含今年强政策刺激可能性不大，除非经济后续出现更大幅度环比走弱，至少短期内国内政策发力预期不高，而外需需要等待美联储降息才能转变预期。成本端企稳对供应的挤出，原油在供应缩减的背景下下方空间受限，动力煤6月将进入消费旺季，也存在企稳可能。如果成本端的企稳，可以通过打停一些高成本的边际装置限制远期合约下方空间，但考虑到宏观层面需求预期若无法反转，供应端又处于大投产的背景下，产业链本来就应该给到低利润，阶段性的打停部分高成本装置只能给到价格的反弹，而无法逆转整个下行趋势。