豆油 . 策略观点

　　供给成本方面：巴西大豆基差报价不断下滑，相比美豆便宜100美金，中国5月以后到岸大豆成本大幅下降。

　　情绪驱动：北美大豆新作种植进度加快，8-9月雨水天气前景利好美豆单产。

　　宏观驱动方面：因对利率上升、全球经济和燃料需求前景的担忧，商品普跌，作为油脂“第二估值”参考指标的国际原油下跌5%，助推油脂下跌进度。

　　策略方面：继续看空豆油09合约。

　　策 略 跟 踪

　　POLICY LOGIC

　　01

　　豆油持续增产，供给明显超过需求

　　02

　　豆油供需思考

　　03

　　策略

　　01

　　豆油持续增产，

　　供给明显超过需求

　　本周豆油价格多环比下跌250-300左右，弱于期货。主流港口一豆现货在8610元，环比下跌360元；基差报价全面下跌，环比下跌70元，棕油、菜油的性价比均优于豆油。近期终端采购即亏损，无心继续采购，仅维持老客户所需。市场有销售意向，导致豆油基差报价仍将呈现震荡下跌的走势。

　　随着大豆不断过关，部分工厂逐步恢复开机。上周豆油产量31.2万吨，已经连续增产三周，预计下周大豆压榨开机率将至少提升3%至45%，豆油周度产量将站上35万吨，供给明显超过需求量，豆油供应紧张情况有望逐步缓解，五一假日过后，需求上暂乏亮点，下游节前备货不积极，贸易商采购心态谨慎。后期需要重点关注南国内大豆到港通关以及整体的开机情况。新一季美豆的播种生长情况也将决定豆油盘面的相对强弱。

　　02

　　供需角度思考

　　供应端：南美天气炒作接近尾声，阿根廷干旱以及霜冻导致大减产，实际产量预计在2500万吨左右。阿根廷的减产逻辑已经结束交易。

　　北美播种进度快于预期，厄尔尼诺气候将给美豆主产区带来更多雨水，8-9月天气前景利好美豆单产。美国农业部发布了2023年的首份大豆播种进度报告，报告显示，截至4月16日当周，美国大豆种植率为4%，快于市场平均预估的2%，以及五年均值的1%，去年同期也为1%。其中播种进度最快的路易斯安娜州，已经种植30%，种植进度几乎是历年平均速度的两倍。产量最大的主产州伊利诺伊州，播种进度为4%，而往年此时通常还没有进入播种期。

　　需求端：巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加但不及预期，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。

　　巴西大豆比美豆便宜100美金/吨，中国进口成本大幅下降。近日来巴西5月船期的大豆溢价降至最低-200个基点，巴拉那瓜港参考价比美西离岸价便宜100美元/吨，因中国需求不温不火，而巴西大豆产量创下纪录高位。

　　美豆销售不佳。美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，4月13日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增10.01万吨，较之前一周下降73%，较前四周均值下降58%，市场此前预估为净增25万吨至净增42.5万吨。

　　03

　　策 略

　　巴西大豆卖压仍大，短期出口升贴水继续下跌。另一方面，国内进口大豆通关节奏迟滞边际稍有改善，中期国内即将进入南美大豆到港高峰期。综合来看，目前国内豆油月度供给量远超过需求量，宣告一季度豆油供需紧平衡状态结束，建议继续空配09豆油。

　　风险提示：豆油的上下游库存偏低，目前压力主要来自进口成本的下降和竞品油的替代，下跌过程容易反复。

　　图1：美豆、巴西、阿根廷大豆FOB价格

　　图2：国内豆油产量与开机率

　　资料来源：中国粮油商务网

　　图3：广东豆油现货05基差对比

　　资料来源：中国粮油商务网

　　图4：进口大豆库存对比

　　资料来源：中国粮油商务网

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