豆油 · 策略观点

　　宏观方面，美国和欧洲银行爆发流动性危机，成为油脂油料空头的催化剂。

　　供应方面，中储粮持续拍卖豆油，俄罗斯葵油和欧洲菜油对中国出口大幅增加。

　　国内需求方面，菜油基差大幅下行，豆油基差稳，棕榈油基差略涨，高价植物油领跌市场，油品之间价差不断缩小，供应恢复力度大于需求。

　　策略方面，8200-8300区间逢高空豆油2305。

　　策 略 跟 踪

　　POLICY LOGIC

　　01

　　国储拍卖豆油增加供应。

　　02

　　俄罗斯油葵过剩。

　　03

　　欧盟菜油出口大幅增加，挤压加拿大菜油贸易。

　　01

　　国储拍卖豆油增加供应

　　3月16日国储拍卖豆油4万吨，3万吨流拍，仅日照地区成交1万吨，当前国储已拍卖10.7万吨。由于国内开机率保持低位，豆油港口库存继续减少。美豆进口成本比巴西成本高10%，豆油基差坚挺。工厂豆油库存维持在66万吨附近，环比持平，同比减少近10%。上周工厂开机率处于40%附近的低位，豆油产量不多，但是终端市场需求有限，导致库存没有太大变动。

　　4月大豆到港850万吨，5月为900万吨，届时豆油供应将增加。菜油快速下跌，豆菜价差急剧缩窄，菜油将夺回之前被豆油取代的市场，豆棕价差也偏高，棕油勾兑仍有一定利润。基本面利空，豆油基差报价仍有一定下调空间。

　　图1：中储粮3月16日拍卖大豆油结果

　　资料来源：中储粮网

　　02

　　俄罗斯油葵过剩

　　俄罗斯油葵收获仍在进行中，预计到春季会有大量油葵进入市场。加大油葵的库存压力，油厂收购油葵会对价格施加压力。另外葵花籽油已达到与棕榈油、大豆油和菜籽油竞争的水平，支撑这油葵市场。并且预计俄罗斯市场将建立新的加工厂从而生产更多油脂，利好油葵市场。

　　主要原因有两个，一是结转库存高。2021年油葵丰收，结转库存高达170万吨，截至2月1日，油葵的企业的库存高达到280万吨。二是俄罗斯油籽加工厂加工能力欠缺。2022 年主要三种作物（向日葵、大豆和油菜籽）的总收成预计为 2730 万吨。同时，在俄罗斯建造的油厂可加工3030万吨。这样的比例，看起来应该会导致加工能力过剩和原材料短缺。但事实恰恰相反。俄罗斯油厂可加工的3000万吨按比例分配到每个月，即每个月有250万吨加工能力。但目前炼油厂的开工率仅为 70%，这样可能会导致 3 月份原材料库存已超过行业的处理能力。

　　2023年2月，俄罗斯出口葵花籽油19.8万吨，较1月减少42%。我国作为俄罗斯葵油的主要出口目的地，在2月份俄罗斯向中国出口了 8.7 万吨葵油。

　　03

　　欧盟菜油出口大幅增加

　　挤压加拿大菜油贸易

　　本年度菜油累计出口45.54万吨，较上周的44.80万吨增加0.74万吨环比增加1.65%，较去年同期的22.60万吨增加22.94万吨同比增加101.50%。

　　欧洲菜籽丰收，菜籽价格比加拿大报价低300元/吨，当前的价差水平为近五年的同期最低，欧盟地区承接的澳大利亚低价菜籽压榨为菜油销往中国及其他国家，加拿大菜籽将主要流向中国。

　　图2：欧盟菜油累计出口量

　　资料来源：中国粮油商务网

　　图3：中国菜籽月度进口量预估

　　总结SUMMAR

　　当前盘面以宏观驱动为主，国际原油跌破70美元后，生物柴油POGO价差支撑消费的驱动减弱，主要表现为油脂间价差继续缩小，现在的三菜和一豆现货基本平水，菜油的销售利润远远大于豆油，餐饮需求上，除非菜油价格低于豆油，中包装油的菜油会大量取代豆油。我们认为菜油基差仍有下行空间，基差跌倒负值后预计包装企业会开始补库。