1.一季度GDP增长4.5%，超市场预期，不过我们恐怕要关注二季度经济复苏斜变缓以及商品端消费弱于服务性消费的结构，工业品短期偏空。一季度由于疫情积压了不少需求，也存在着诸多良好预期，商品端和服务端表现均不错。然而4月高频数据（诸如商品房成交、螺纹表需、水泥成交、织机开工等）显示商品端环比修复力度在减弱，而服务端随着51长假的临近而表现不错，这也印证了通胀数据的结构。此外，市场对于一季度拉动商品消费的出口韧性是否能持续是存疑的，第二轮疫情也可能对经济复苏有所扰动。 　　2.从货币到信用的传导在进行，但这两年货币的作用显著减弱。社融高于预期，增速在1月确定拐点；M2增速12.7%，维持高增长但似乎出现向下的拐点。然而M2-社融剪刀差在2022年4月转正后到目前维持2.7%（前值3.0%）的高位，M2与M1同比增速差距扩大到7.6%（前值7.1%），实体经济复苏偏弱，市场资金空转明显。市场担忧类似于19年宽货币到宽信用，央行货币政策会边际收紧。但由于当下经济环境不如2019年，弱复苏需要政策保护，货币政策将有所收缩但整体维持宽松基调。 　　3.美国4月Markit制造业PMI50.4（预期49.0，前值49.2）超预期，服务业PMI53.7，创一年来新高。根据FedWatch的数据，市场多数预期5月最后一次加息到5-5.25%，在接下来的6、7、9月不降息，到11月降息25bp，12月再降息25bp。换句话说市场交易年内降息的幅度会比加息的幅度更高，这个预期在未来恐怕存在着不小的修正空间。我们始终认为，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息。因此在确认降息之前商品端均不应该乐观。 　　4.当下的宏观环境类似于2019年，海外经历货币紧缩后的宽松，国内迎来经济复苏的曙光；但与19年有所不同的是，中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步，而当下对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年，而对于中国的需求向好预期在彼时更具持续性。参考2019年的资本市场，股市表现强于商品，商品全年偏震荡运行。如果仅从需求端来讲，当下商品端面临的宏观环境不如2019年。工业品震荡偏弱的格局并未根本改变。

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