一季度国债期货价格大幅走高，市场表现对于经济数据修复明显钝化，现券市场收益率窄幅波动，金融市场风险偏好较前期明显走低，股债市场呈现跷跷板效应，国债期货价格技术性反弹，目前已经重新进入高位区间，这为金融机构现券风险管理提供了较好的时机。 　　2023年一季度现券市场收益率变动不大，截至3月末，10年期国债收益率报2.86%，较年初上行2bp；5年期国债收益率报2.68%，较年初上行3bp；2年期国债收益率报2.39%，较年初上行6bp。从收益率曲线结构来看，市场收益率呈现“熊平”表现，这符合我们年初的判断。2023年随着政策效果显现，预计收益率曲线将经历“熊平”到“熊陡”的过程。基本面上，国内经济数据好转，PMI三大指数连续三个月位于扩张区间，1-2月产出、消费、投资累计增速均出现加速且好于市场预期。国内经济供需两面呈现全面修复的态势，库存周期仍在主动加库存阶段。国内物价数据低于预期，总体物价保持在温和区间，暂不会对货币政策形成制约。3月份央行超额平价向市场投放流动性，对月内到期的2000亿元MLF进行了4810亿元超额续作，并于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金超过6000亿元，本次降准后，预计总量性货币政策空间进一步收窄，年内将更加倚重结构性货币政策工具对实体经济的精准支持。总体来看，短期政策宽松对国债市场有一定支撑作用，但在国内经济修复过程中，市场收益率继续回落空间有限，随着国内信用条件好转，国内利率周期已经由收益率下行阶段进入上行阶段，国债市场压力也将逐步显现。海外方面，3月份海外宏观环境迅速变化，硅谷银行破产引发市场担忧，美欧央行此前快速加息导致系统性风险显现，海外宏观环境出现重大转折。虽然短期避险情绪有所降温，但系统性风险仍未完全消除，后期仍需要保持警惕，尤其是该类事件引发的信任缺失和信心危机。随着海外宏观环境出现重大转折，直接影响海外央行货币政策，美联储3月议息会议如期加息25BP，下调了长期利率预期和经济增速预期。我们预计本轮加息已至终点的概率较大，美元指数与美债收益率近期大幅回落，中美利差倒挂情况有所缓和，国债市场避险需求提升。 　　操作上，国内市场收益率回落空间有限，国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。同时仍需密切关注海外系统性风险变化情况。操作上，建议交易性资金等待逢高沽空机会，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。