金融分析师

　　夏佳栋

　　从业资格号：F3023316

　　交易咨询号：Z0014235

　　嘉兴学院经济学学士，股指期货研究员。“中金所杯”全国大学生金融衍生品竞赛特等奖获得者，有6年以上股票、ETF的研究和交易经验。

　　报告要点：

　　2月份以来，我们常说的“大盘”，也就是上证指数，走势非常强劲，近期频频创出反弹新高。而期货人所熟知的四个股指，尤其是上证50和沪深300，走势却一波三折，基本上都跌回了近两个月的震荡平台下沿。

　　这和我们过往的认知不太一样。一般来说，上证50/沪深300指数对应的大市值风格，与中证500/中证1000对应的小市值风格，走势会有较大的差异。而上证指数的权重股都是大市值股票，但成分中又包含了不少小市值股票，因此走势往往介于两者之间，更偏向50/300一些。

　　现在上证指数既跑赢了大市值风格，又跑赢了小市值风格。那么就有投资者朋友问，为何近期四个股指都跑不赢大盘？本文将通过拆解几个指数的组成成分，并结合当下的市场热点，来解释这一现象。

　　01

　　各大指数走势

　　近期上证指数走势明显强于四个股指，高点不断抬高。截至3月7日收盘，上证指数跑赢中证1000指数，成为近期走势最强的指数，且已经远远甩开了上证50和沪深300这两个被认为与上证指数近似的指数。

　　02

　　指数编制的差异

　　假如各大指数的编制方式都按照市值加权，那么在市值风格大小上，一定会出现50>300>上证指数>500>1000的情况。考虑到当下股市的走势与市值风格关系较大，也就意味着，上证指数的走势会介于50/300与500/1000之间。

　　实际上，上证指数的编制方式和四个股指并不相同。不同点主要有两个方面。为了方便理解，我们将描述简化(与实际情况有少许偏差)。

　　第一，是成分股选取的范围不同。沪深两市按照自由流通市值和成交额综合排序：沪深300：第1-300名的股票；中证500：第301-800名的股票；中证1000：第801-1800名的股票；上证50：上交所的第1-50名的股票(不包括深交所)。以上四个股指的成分股都有固定的数量，而上证指数的样本股包含了上交所几乎所有股票。

　　第二，是加权方式不同。四个股指是按照成分股的自由流通市值进行加权，上证指数是按照成分股的总市值进行加权。一般来说，大型央企的大股东是国资委，这些持股不属于自由流通市值，因此大型央企的总市值较大而自由流通市值较小。而这一点，就是造成近期50/300与上证指数走势大幅劈叉的原因。

　　观察上表，我们可以发现，上证50的权重过于集中在贵州茅台等几个股票上，而上证指数的权重比较分散；上证50的权重都是自由流通市值较大的个股，而上证指数的权重都是总市值较大的个股。

　　03

　　中国特色估值体系

　　2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》。《方案》首次提及了央企“价值实现与价值创造不匹配”问题，并要求“坚持价值创造与价值实现兼顾”。

　　2022年11月21日，证监会主席易会满在 2022 年金融街论坛年会上发表演讲，提及建设中国特色现代资本市场，强调要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。2023年2月2日，易会满主席在今年证监会系统工作会议上表示，要提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。

　　2023年3月6日，上交所总经理表示，要促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提高、价值挖掘和提升。

　　近期，大市值央企领涨全市场，而这些股票，基本上都是上证指数的权重股，却与四个股指相关性不高。因此，近期四个股指都跑不赢大盘。

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