核心观点 CORE VIEW

　　上周，受宏观因素影响，有色价格普遍偏低，沪锌价格也延续偏弱震荡，主力合约价格在23000-23700元/吨间徘徊。至上周五，美国劳工统计局公布了CPI分项的最新权重，对二手车权重下调并略微上调居住权重，市场担忧1月份核心CPI上行，美联储延续鹰派加息政策，导致本周前两个交易日价格先跌后涨，主力合约价格重心回到23000元/吨附近。直到昨晚美国1月CPI公布，同比上涨6.4%，而前值为上涨6.5%，较本周初的市场预期偏低，情绪逐渐冷却，锌价跌至23000元/吨以下。

　　后续宏观方面重点关注在通胀口径调整后，通胀数据是否还会按部就班的回落，以及联储是否还会按部就班的在5月份结束加息周期，并且在年底开启降息周期。考虑到国内1月信贷投放超预期，利好后续发展，年后需求有望抬升，在此轮CPI数据公布后，预计市场焦点将会回到基本面。

　　从基本面来看，随着大部分企业复工，部分企业逐步提产，下游各板块开工率已迅速恢复到节前水平。叠加锌价重心下移，企业备库意愿边际改善，需求预期未被证伪。目前国内虽依旧累库，但累库速度有放缓趋势，利好锌价。

　　整体来看，宏观扰动在近期暂告一段落，价格主导因素或重回基本面。目前开工率已重回年前水平，累库速度也有放缓趋势，基本面对锌价重新形成支撑。锌价近期在盘整后重回低位，策略方面可考虑逢低做多。

　　风险点：节后复工情况、各国货币政策走向、地缘政治

　　研报正文 TEXT

　　01

　　宏观

　　上周五，美国劳工统计局公布了CPI分项的最新权重，对二手车权重下调并略微上调居住权重。昨日晚公布的美国1月CPI数据显示，同比上涨6.4%，预估上涨6.2%，前值为上涨6.5%；CPI环比上涨0.5%，预估上涨0.5%，前值为下降0.1%。

　　国内方面，1月份我国信贷增长迎来“开门红”。央行数据显示，1月份，社会融资规模增量5.98万亿元，为2022年1月以来最高；人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月信贷投放历史新高；广义货币（M2）余额同比增长12.6%，创下2016年年中以来的最高水平。

　　02

　　供应

　　据百川盈孚消息，多数前期停产放假矿山复采工作逐步推进，开工有所提升。近期港口及炼厂库存均处于相对高位，部分锌炼厂表示短期内并无采购意向，原料方面对生产的压力几无。

　　冶炼端，周度国产TC在5500-5700元/金属吨环比持平，精炼锌生产利润略有下调至1700-1800元/吨左右区间，在高利润的情况下，多数炼厂维持正常生产。国外方面，欧洲能源问题有所缓解，成本面对生产企业的压力减小，但炼厂方面继续维持减停产状态。

　　SMM调研数据显示，2023年1月中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨（2.77%），同比减少0.64万吨（1.23%），略高于1月预期值50.46万吨。2月预计国内精炼锌产量环比减少0.96万吨，同比去年增加4.42万吨。

　　进出口方面，受年后国内复工影响，截至2月13日，沪伦比值重新回升至7.48，我国精炼锌进口亏损缩小至2230元/吨。

　　03

　　需求

　　下游企业在节后陆续开工，据SMM调研数据，上周镀锌企业开工率为76.46%，压铸合金企业开工率为61.53%，氧化锌企业开工率为62.1%。

　　镀锌方面，受锌价下跌影响，下游企业采买积极，厂内原料库存增加明显。上周镀锌厂基本恢复正常生产，极少数企业因检修尚未恢复生产。整体来看镀锌管企业开工明显高于镀锌结构件企业，主因年前企业放假较早，春节前钢材价格上涨带动企业成品库存去库，年后补库为主，另有经销商亦存在年后补库需求，同时因为钢材价格已到成本位置，市场普遍对钢材后市价格存在看涨情绪，企业有意增加成品库存；但具体看终端订单情况尚未有增加，终端基本于上周陆续复产，订单显现仍需时间验证，同时考虑到企业成品库容有限，倘若终端订单迟迟未能兑现，仍有倒逼企业减产得可能。预计本周镀锌开工或将继续增加。

　　氧化锌方面，随着大部分企业复工，叠加部分企业的逐步提产，开工率已迅速恢复到节前水平。从原料库存方面看，由于镀锌厂等企业并无办法迅速生产出锌渣，叠加锌价下跌后，部分镀锌厂惜货出售，导致原料库存增幅有限；成品库存方面，由于多数企业其下游企业进行复工复产，原料需求增加，叠加节后备库需求，本周成品库存呈下降趋势；订单方面看，多数企业表示订单均有所恢复，然整体较为正常，增量相对有限。预计本周，在订单增速相对稳定的情况下，市场开工率变化不大。

　　04

　　库存

　　截至2月14日，LME锌库存小幅累库，最新库存水平为25325吨。截至2月10日，上期所锌库存上周继续回升，目前已连续6周累库，周度库存增至105669吨，但累库速度已放缓。

　　据SMM统计，截至2月13日，调研七地锌锭社会库存环比上升0.7万吨至18.78万吨，SMM预计累库周期持续到2月中下旬，锌锭保税区库存较年前持平。