铜：美国 1 月 CPI/核心 CPI 数据均超预期，显示美联储遏制通胀的任务仍然艰巨，加息进程虽已进入尾声但尚未结束；就业数据之外的美国数据，一再显示出经济减速甚至衰退；美元指数连续出现小幅反弹；近期海外铜价回撤至
9000 美元下方；国内沪铜期货主力合约价格返回 70000元/吨下方，目前仍处于春节后的铜需求淡季，关键铜下游产业开工偏低；海外大型铜生产国爆发了诸多矿业端扰动，已经造成铜减产预期；西方大型矿业资本仍看好未来全球能源转型可能带来的巨大铜需求，对铜价的未来持乐观立场；短线铜价与中长线铜价处于“强预期、弱现实”相互作用的影响下，2023 年铜价或整体震荡并维持强势，但宏观经济和铜需求的不确定性仍在变化中。

现有铜矿山或铜供应端减产的消息

周三（2月 8 日）据媒体报道，秘鲁持续爆发的反政府示威游行活动已经危及该国的铜矿正常运行。报道称，示威者在全国各地设置路障，并攻击矿山，导致秘鲁铜矿生产放缓甚至是停摆。虽然过去两周走势相对疲软，但来自全球第二大铜生产国的黑天鹅正在持续发酵，或助推铜价飙升至新高度。

尽管南美铜业大国智利和秘鲁铜矿依生产依然存在诸多问题，铜矿生产处于一种周期性的减少和中断、再次复产的循环；但整体上西方大资本控制的铜矿有逐步增加产量并进一步拓展新铜矿资源的趋势，特别是一旦自由港—麦克莫兰和巴拿马政府就大型铜矿达成开发协议，那么整个中南美的铜矿生产能力将迈上新的台阶，铜供给将再次提速，甚至不排除出现新的铜过剩。中短期看，欧美激进加息并维持高利率用于遏制通胀，很有可能导致发达经济体进入衰退、至少是轻度衰，铜需求下降的风险将始终存在；短期内因为中国大幅放宽疫情管控导致铜下游开工正在复苏，房地产政策支持力度加大和新能源汽车快速渗透，再加上电力电网建设仍在历史最高水平，这令铜价在中短期内维持震荡偏强的可能性很高。

2023 年国内电力电网建设仍处于投资高峰，新能源建设火热

新能源领域符合双碳战略，也是政策鼓励的产业领域和能源结构转型的重要方向，目前行业景气度较高，盈利面改善，仍然存在较大的市场空间，在不断加大的投资与建设力度之下，2023 年风电光伏装机目标能全部实现的概率很大。

华尔街知名机构对未来铜需求及铜价的看法

据铜业联盟(copper
Alliance)称，电动汽车的铜使用量是汽油动力汽车的两倍多。因此，根据行业资助的标准普尔全球(S&P Global)的一项研究，到2035 年，中国的年需求将翻一番，达到 5,000万吨。这是在假定有足够的铜供应的前提下，但这一点远不能确定。一辆普通汽车中大约有 65 磅(30公斤)铜，一个普通家庭中有 400 多磅铜。电网、交通和工业的脱碳将需要比目前更多的碳。要建造更密集、更复杂的电网，需要数百万英尺的铜线，才能处理分散的可再生能源产生的电力，并平衡它们间歇性的供应。太阳能和风力发电场比集中式燃煤和燃气发电厂每单位发电需要更多的铜。摩根士丹利(Morgan
Stanley)表示，在受益于 1 月份铜价上涨后，铜矿类股的估值似乎“过高”。摩根士丹利金属和矿业分析师在一份概述铜行业“稀缺价值”的研究报告中称，“随着全球股权资本追逐可投资的铜领域日益萎缩，投资者似乎愿意忽视经营上的失望。”“整体前景更新都是负面的，因为单位成本平均上涨了 12%，同比上涨了 7%；资本支出高于预期 8%；成交量指引低于 4%。随着投资者寻求铜敞口，我们注意到估值溢价在不断上升。”摩根士丹利(Morgan Stanley)目前还不愿就此宣布价格见顶，但摩根士丹利仅根据现货/牛市价格预测预计总上涨空间为 6%至 12%。

整体看，未来推动铜价走高的真正动力来自全球能源转型，包括整个发电、电网、新能源汽车、其他诸多重要的新能源基础设施，由于新开发铜矿的艰难和铜需求增长的迅速程度，西方大型矿业资本和华尔街至知名投资机构都对铜价的未来持比较乐观的态度，这是积极的现象，对于中国的大量需求铜的企业和建设项目来说，则意味着未来成本可能快速上升，需要做好风险管理和物资储备工作。2023和 2024 年关于铜过剩的推测正在明显下降，一旦铜供需接近平衡，很难想象铜价会大幅下滑，最多可能仅仅是小幅震荡回撤，在大多数情况下铜价偏强将是常态。

春节后铜消费淡季尚未结束，累库仍在持续

如果美联储上半年继续坚定加息，加息空间仍有 50 基点，目前铜价从 70000 元/吨上方返回 68700元附近，综合看铜库存在春节后甚至整个一季度普遍都会累库，而目前又处于铜需求的季节性淡季，铜价在海外和国内都存在回调风险，今后 1 至 2 周是考验铜价是否有能力返回并一直站稳 70000 元上方的关键时期。外盘铜价需要关注是否有能力站稳 9000 美元/吨上方并保持下去。由于高利息将明显抑制 2023 年发达市场的铜需求，且西方大型矿业资本仍在世界各地增产铜矿石，未来铜过剩的可能已经浮出水面；但中国和全球的新能源转型将一直快速推进，欧盟甚至已经宣布2030 年禁售小型燃油汽车；铜价高涨存在现实的需求支撑；在铜价短线上涨结束后震荡的可能性将始终存在，但铜价大幅下跌的可能已经非常有限，铜需求和铜价在今后总体上是积极的。