铜

1）宏观：美国1月消费者物价指数CPI与核心CPI同比增速分别为6.4%和5.6%均高于预期但低于前值，除能源与房租外的核心服务通胀仍在升高，或使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点。但因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数，使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱。

2）上游：智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿已重启运作、MMG旗下 Las Bambas铜矿担忧安全而停止采矿、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿Cerro Verde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其Twin Metals铜矿与镍矿，印度尼西亚Batu Hijau铜矿（2022年铜精矿产量为20万金属吨）因地质气象灾害而减产和装运延误且或于3月底恢复生产，刚果（金）实施限电政策致Kamoa-Kakula铜矿（2022年铜精矿产量33.3万金属吨）减产，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内2月铜精矿供需紧平衡；再生铜杆厂因新增订单增多而生产节奏加快并积极采购原材料，废铜贸易商积极出货而供给偏松但恐难持续，使国内电解铜与光亮及老化废铜价差收窄，但未影响再生铜杆去库速度；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，南方炼厂粗铜库存量较高致南方粗铜加工费连续上涨；国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加，但是大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口受限抑制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周略增，伦金所电解铜库存量较昨日增加，上期所电解铜库存量较昨日增加；以上说明沪铜价格近低远高致持货商出货意愿下降，使湿法铜与平水铜供给偏紧，消费需求恢复和进口铜到货偏少致国内电解铜社会库存量边际增幅下降。

3）下游：铜杆企业均已进入正常生产节奏，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），但因下游线缆与漆包线新增订单不及预期，部分精铜杆企业成品库存较高，再生铜杆企业复工复产而产量快速提升，亦对精铜杆消费造成一定冲击；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车“国补”取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜板带（部分铜板带企业元宵节后才开工生产，致完全恢复正常生产仍需时日）、铜管（房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性，部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转，大型铜管企业对2023年铜管行业订单情况仍怀谨慎态度，中型企业将2023年订单预期调高，小型企业预计新年订单稳定运行）、铜漆包线（漆包圆线新增订单仍不理想，2月家电排产量环比增加但仍低于去年同期，汽车、工业电机与变压器等行业新增订单亦不多）、黄铜棒（部分大型企业因各类房地产支持政策而持乐观需求预期，但铜棒企业复苏周期较长且尚未恢复至正常生产水平）产能开工率或环比升高；铜电线缆（多数国网招标存量项目订单延后且交付周期拉长，部分订单或于3月初陆续释放，2023年招采项目环比增加31项，特高压与智能电网是23年重点）、铜箔（各省市汽车消费券使新能源汽车受益不大致多数锂电铜箔厂新订单持续下滑，促部分锂电铜箔厂转产电子电路铜箔，但消费与汽车及通讯电子等终端对电子电路铜箔消费需求亦下滑）产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游复工复产明显增加促下游采购补货积极性升温。

因此，预计沪铜价格或宽幅震荡偏强，关注67000-68000附近支撑位及69500-73500附近压力位，建议投资者前期空单谨慎持有并考虑短线轻仓逢低做多主力合约。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

从业资格证号:F3021262

投资咨询证号:Z0013703

免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

（风险提示：期市有风险，入市需谨慎。）