核心观点 CORE VIEW

　　供应：长流程钢厂复产增多，钢材产量或逐步释放；多数电炉十五前后点火开工，独立电炉钢产能利用率或快速回升。

　　需求：建材需求季节性回升；板材需求仍有一定的韧性。从需求驱动来看，地产弱势依旧，在地产销售未转正前，地产用钢需求更多在存量；专项债发行前置，基建投资力度暂不减；制造业仍存一定的韧性，但钢材出口下滑预期未改。

　　总的来看，供给回升，需求释放不及预期，预期照进现实，盘面有所承压是上周交易主要逻辑。但需注意的是下游需求将延续回升，钢厂低利润背景下负反馈风险较小，供需双增背景下重点关注下游需求释放力度；从技术面来看，螺纹钢主力05合约整体仍运行在Boll中上轨区间，上有压力下有支撑形态较为明显，短期或维持在【3950，4250】区间运行。

　　策略：单边，维持震荡操作思路。

　　套利：期现正套继续持有；钢厂盘面利润仍可逢高做空；关注螺纹反套（多10空05）、做多卷（10）螺（05）差交易机会。

　　风险点：钢厂复产速度偏慢、下游需求释放力度超预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差与月差

　　从基差与月差角度来看，螺纹钢主力05合约基差走强，5-10价差稳中有降，市场担忧05合约上强预期或落空；热卷主力05合约基差走弱，5-10价差小幅走弱，预示着市场对远月热卷需求相对更看好。从基差与价差角度，可考虑逢低做多卷（10）螺（05）差。

　　02

　　供需分析

　　钢厂复产增多，产量或将逐步释放，下游复工进度或提速，强预期照进现实，供需双双回升背景下，重点关注库存累积高度及需求释放力度。

　　● 供应：钢厂复产增多，产量或逐步释放

　　钢厂复产增多，钢材产量或逐步释放。据Mysteel调研，2月有25座高炉计划复产，涉及产能约9.4万吨/天；有5座高炉计划停检修，涉及产能约1.6万吨/天，钢厂检修影响渐小。

　　利润驱动虽仍显不足，但多数电炉多在十五前后点火开工，预计独立电炉钢产能利用率将性快速回升。据Mysteel调研，截至2月3日，87家独立电炉钢产能利用率为3.55%（2023年1月20日之前为85家），预计节后第三周样本独立电炉钢产能利用率将有10个百分点以上的回升。

　　从黑色产业链角度来看，下游（钢焦）与上游（矿煤）利润分化延续，下游仍有向上游要利润的诉求，在上游供需偏紧格局未转变之前钢材成本支撑预期仍较强。

　　● 需求：建材需求季节性回升，板材需求韧性仍存

　　建材需求弱势尽显。从螺纹钢表需（农历）季节性走势来看，第二周需求释放力度要低于去年同期，但至农历二月旬，螺纹钢表需将延续季节性回升态势。

　　工程项目复工率及劳务到位率均低于去年同期是钢材需求下降的表象，资金到位情况仍是影响复工进度的主要因素。据百年建筑调研全国12220个工程项目，截止1月底（农历正月初十），工程项目复工率为10.51%，较2022年2月10日（农历正月初十）下降16.77%，分地区来看，华南地区降幅最大。

　　从需求驱动来看，销售周期决定地产周期，短期地产销售仍处于淡季阶段，但同比或环比都有一定走弱，居民消费信心仍有待恢复。

　　从地产用钢角度来看，地产销售指引着新开工进度。单从地产销售/房地产开发投资走势来看，地产新开工面积进一步下滑的可能性较低，但向上反弹的动力在销售未转正前亦显不足（预示着短期地产用钢需求更多来自存量）。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价走势平稳，在地产销售未有明显好转前，市场对地产偏弱预期修复持谨慎态度。

　　基建方面，作为稳投资、稳增长重要工具，今年1月新增专项债发行继续前置，发行规模略超去年同期水平。数据显示，1月地方债发行6434.93亿元，其中新增专项债发行4911.84亿元（去年同期为4844亿元）。

　　板材方面，制造业贷款需求指数延续回升态势，对PMI新订单形成一定的上行指引，对板材需求不宜太过悲观。

　　从外需角度来看，海外制造业需求仍有一定的韧性，表现在海外热卷出口价格维持稳中有升，内外价差的扩大在一定程度上利好国内板材出口。

　　整体来看，市场对钢材板块溢价维持偏弱看法，这或对以螺纹钢为代表的钢材价格形成一定的压力。后期静待下游需求释放力度。

　　● 库存：迎拐点尚需时日

　　钢材产量在低利润驱动下释放偏慢，与之相对应的是下游复工进度亦不及预期，短期以螺卷为代表的钢材主流品种库存延续增加态势。从季节性角度来看，螺纹库存压力暂不大，热卷总库存处于近几年中性水平，产业矛盾暂仍需累积。

　　相比螺卷库存整体压力暂不大，唐山主要仓库和港口钢坯库存近期延续大幅回升态势，库存绝对值创近几年新高，钢坯库存高企引发市场担忧。

　　03

　　估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止2月3日，钢厂普遍仍处亏损状态。分品种来看，建材利润要好于板材。

　　从基差角度来看，螺卷主力05合约基差走势有所分化（螺纹05合约基差较节前明显上升，热卷05合约基差有所下降），对比历年数据，目前螺卷05合约基差整体处于中性水平。

　　从盘面利润角度来看，整体变动不大，钢厂原料低库存状态延续，在铁水产量仍有较大增量背景下，盘面利润承压状态未变。