焦炭 筑底行情尚未结束

　　钢材涨价不具备持续性

　　近期，与钢铁产业链相关的螺纹钢、铁矿石期货反弹，多头情绪回暖，市场对于后期政策刺激有所期待。但笔者认为焦煤库存上升，焦化厂销售不畅，钢材涨价不具备持续性，焦炭价格仍将处于探底过程中。

　　焦煤库存压力不断加大

　　目前，焦煤价格持续下挫已经使得山西省部分煤矿大面积亏损，并处于关停状态。数据显示，1—6月，山西原煤总产量累计同比下滑4.37%，产量缩减明显。与此同时，内蒙古的煤矿情况也不容乐观，内蒙古煤矿民营矿比例高于山西，这就意味着内蒙古地区煤炭产量比山西更为敏感。相较于山西，内蒙古地区煤炭产量在2014年就出现了跨越全年的累计同比下滑。据了解，2014年内蒙古原煤产量全年累计下滑8.68%，2015年1—6月累计下滑7.26%，60%—70%的民营煤矿出现了不同程度地关停。然而，产量的下滑并没有带来价格的坚挺，7—8月焦煤价格仍然延续下调格局，特别是8月大矿的让利幅度较大。

　　据笔者调研了解到，目前焦煤销售也处于下滑态势。一方面是环保造成了焦化厂的减产；另一方面是焦化厂资金跟不上，无法有效的支付货款。

　　受需求的下滑比产量下滑更快的影响，山西部分煤矿的库存压力已经呈现上升迹象，矿上对于工人的放假时间延长以减少产量，但当前库存仍有消化压力。如果见不到需求的进一步好转，四季度国内焦煤价格继续下行将不可避免。

　　焦化厂销售仍然不顺畅

　　在钢厂利润没有明显改善的情况下，挤压焦炭价格成为大部分钢厂控制成本的手段。今年以来，焦炭价格的下跌幅度超过市场前期预期，亏损迫使焦化厂降低开工率。目前100万—200万吨焦化厂开工率从2月的80%下降到目前的67%，200万吨以上焦化厂开工率下滑至73%，为今年以来的最低水平。

　　另外，由于焦化厂生产按照销量进行排产，收到多少订单就采购多少炼焦煤进行炼焦。如果算上粗苯、煤焦油等化工产品对于焦化厂利润的贡献，部分焦化厂仍能做到盈亏平衡。然而焦化厂大部分财务成本较高，算上财务成本，亏损严重。加之近期环保检查较为严厉，河北地区焦化厂要求平均限产50%，对应化工副产品的产量缩减要远大于50%，焦化厂的成本进一步提高。

　　从销售情况来看，焦化厂、钢厂均没有库存积压，但销售依然不畅，主要是下游需求下滑明显。同时焦炭外贸订单以小单采购为主，前期的大单采购减少，说明外商对于焦炭后市同样不乐观。

　　钢材价格上涨很难维持

　　7月中旬之后，由于沙钢供货减少等原因，华东地区螺纹钢、线材等建材类产品价格出现了一定程度地上涨，并带动了华北、山西等地的钢材上涨氛围。不过，钢材的涨价不具备可持续性。可以看到的是，本轮钢材价格的上涨是以建材类为主，用于机械、汽车、轮船制造所用的板材类价格依然低迷，并没有形成建材、板材类的同步上涨。

　　就建材类而言，当前各个区域的价格也出现了分化，北京、山西等地的建材类价格已经大幅回落，华东地区建材类价格也处于明稳暗降的阶段，说明脉冲式的涨价后，下游需求没有得到有效跟进。等到钢材涨价气氛消散，焦炭上行压力将更为明显。

　　由此笔者认为，焦煤库存压力加大，焦炭销售不畅，钢材价格已现颓势，焦炭筑底行情仍未结束。建议焦炭主力1601合约可背靠800—820元/吨进行抛空操作。

　　（作者单位：国泰君安期货）