供应：

　　第二轮提降落地后，独立焦化厂普遍仍处亏损状态，利润驱动不足，短期焦炭产量提升空间或有限。

　　需求：

　　钢厂利润有所好转，铁水产量延续小幅回升态势，叠加下游钢厂焦炭库存普遍偏低，对原料仍有补库需求。

　　总的来看，从现实角度来看，短期焦炭供需双双小增，库存小幅变动，产业矛盾仍需累积；从预期角度来讲，原料炼焦煤供需偏紧格局有望缓解，焦炭成本有松动预期，但钢厂焦炭库存偏低，补库需求仍存，不排除后期焦炭供需格局再度由略宽松转为略偏紧（焦炭产量释放速度低于铁水产量回升速度）。从盘面角度来看，焦炭05合约已反应焦炭三轮提降，钢厂利润好转、焦化厂利润仍处亏损背景下，进一步提降空间或有限，预计短期焦炭主力05合约或维持在【2650，3000】区间运行（盘面波动加大，波动区间较年前的【2730，2930】有所放大）。

　　策略：

　　从策略角度来看，单边，维持区间震荡思路，不宜追空，等待下游需求释放给予产业链正反馈后的低多机会；套利，5-9正套逢低入场（入仓区间参考【50，85】）。

　　关注点：

　　钢厂补库力度不及预期、下游需求释放不及预期、澳煤进口放量

　　01

　　基差与月差

　　从基差与月差角度来看，焦炭基差走强，5-9价差稳中有降，预示着05合约上预期有所转变，主因在于焦炭成本有松动预期，且下游钢材库存亦有承压预期（钢材产量逐步释放，但钢材需求同比下降幅度仍较大）。

　　02

　　供应：成本预期松动，短期产量提升空间或有限

　　1）利润偏低，产量仍处压制

　　第二轮提降落地后，目前正处钢焦博弈阶段，独立焦化厂普遍仍处亏损状态，利润驱动不足，短期焦炭产量提升空间或有限。

　　2）成本预期松动，现实支撑仍存

　　从成本角度来看，炼焦煤供需格局预期宽松，焦炭成本有松动预期。主因在于国内煤矿复产、蒙煤通关维持高位、澳煤放开等，但从现实角度来看，炼焦煤短期库存维持下降，且下游消费端库存维持在偏低水平，偏紧格局或随供给端的提升而有所缓解。

　　节后河北、陕西、内蒙等煤炭主产地煤矿开工率快速回升。据汾渭调研数据，截止2月2日，煤矿加权开工率为95.29%，环比回升13.21个百分点。与之相对应的是样本洗煤厂开工率亦呈快速回升态势，周度开工率环比回升10.6个百分点。

　　从原料炼焦煤进口角度来看，蒙煤进口处于持续放量中。近期甘其毛都口岸日均通车数维持在880车（其中，1月31日通车量超1000车，创2020年10月中旬以来新高）。2023年蒙煤进口或有较大的增量（若蒙煤进口量恢复至2019年水平，则2023年蒙煤进口增量在816万吨）。

　　进口端另一个主要扰动点在于澳煤的放开，但澳煤暂无价格优势，短期难形成明显供应冲击（据Mysteel煤焦与空间数据事业部全球货船实况监测，2023年第一船澳洲炼焦煤正驶向中国，1月24日6:48离开澳洲，预计2月8日12:00抵达湛江，基于海运货流监测大数据模型分析，该船预计货量71682吨左右）。

　　从原料炼焦煤库存角度来看，节后炼焦煤总库存连续2周下降（消费端以消耗自有库存为主），考虑到国内矿山复产的推进，预计库存降幅将进一步收窄。对比历年同期，消费端（钢厂与独立焦化厂）炼焦煤总库存与库存平均可用天数都处于近几年同期偏低水平，随着铁水产量的提升，消费端对炼焦煤原料补库需求仍存。

　　03

　　需求：铁水产量延续回升，钢厂仍有补库需求

　　钢厂利润有所好转，铁水产量延续小幅回升态势。据Mysteel调研，截止2月2日，样本钢厂日均铁水产量为227万吨（连续4周回升）。从样本钢厂铁水产量季节性走势来看，至3月中旬，日均铁水产量回升至240万吨或是大概率事件。

　　从出口角度来看，与焦炭出口息息相关的出口利润稳中有升，日均2万吨的出口量或可维持（2022年焦炭累计出口896万吨，日均2.45万吨）。

　　从库存角度来看，焦炭总库存小幅去化，但库存绝对值仍处于近几年同期最低水平。从库存结构来看，焦企出货不佳，库存整体维持增加态势；港口焦炭库存维持下降，贸易库存向下游有所转移；下游钢厂按需采购，库存变动不大。受钢厂利润偏低及季节性影响，焦炭库存流转不畅。

　　从可用天数角度来看，目前样本钢厂焦炭库存平均可用天数维持小幅变动，整体处于近几年同期最低水平，钢厂复产提速，对原料仍有一定的补库需求。

　　综合焦炭供需高频数据来看，当下焦炭处于供需双双小增的状态。展望后市，焦炭利润仍是主导产量释放的主因，考虑到炼焦煤短期难言宽松，且下游钢厂利润亦不佳，预计焦炭低利润现状仍将维持；相比之下，下游用钢需求将处于持续释放，利润有所好转背景下，铁水产量或将逐步回升至240万吨，焦炭需求增速或快速产量释放速度。

　　04

　　估值：中性

　　综合考虑焦炭生产利润、基差、品种比值来衡量焦炭估值。截止目前，焦炭05合约基差处于中性水平，焦化厂生产利润维持中性偏低，焦炭盘面估值中性。

　　从基差角度来看，市场已提前反应焦炭现货第三轮提降。从基差所处位置来看，目前处于中性水平。

　　从焦炭生产利润来看，焦炭第二轮提降全面落地后处于钢焦博弈阶段，吨焦利润整体仍处于中性偏低水平。在产能仍处增加，在下游利润未明显好转前，焦炭低利润状态或将延续。

　　从焦-煤盘面比值来看，自1月初以来比值维持上升态势，主因在于澳煤放开引发的供需格局生变后的比值修复。对比煤焦现状，截止目前，吨煤利润仍超1000元，相比之下吨焦利润仍处于盈亏平衡附近，焦炭成本有松动预期，但现实炼焦煤仍处偏紧，预计短期焦-煤比值进一步回升的空间有限。从季节性性角度来看，目前比值亦处于近三年均值上方。

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