【20230131】铜周报：迎接动荡一周

　　长假期间外盘铜价高位震荡，本周重磅数据和央行会议密集，但穿越千头万绪考虑概率最大的情景，铜价或震荡偏弱；

　　美联储探讨滞后性。周四凌晨美联储议息会议将重点探讨高利率对经济影响的滞后性，如果结论认为高利率的影响滞后性不明显，仍然维持此前的鹰派论调，叠加近期的衰退预期，可能对铜价形成压力，不过考虑到此前市场对鹰派论调不敏感，而且更加鹰派的空间暂时有限，对铜价的压力或更偏短期；而如果结论相反，认为滞后性明显，那么态度则会边际转鸽，市场的反映会更加积极；

　　糟糕的组合是美欧央行均为鹰派。周四晚间欧央行议息会议也将举行，近期欧元区主要国家通胀表现出韧性，欧央行大概率继续保持鹰派表态，但是欧洲经济数据回升并不牢固，同样面临衰退担忧，欧央行的鹰派表态可能使得市场进入避险模式，反而推动美元走强，而并非单纯因为鹰派表态而承压美元；

　　近期焦点还是在国内。过去一周铜价对海外宏观数据的反映其实并不敏感，可以认为本周欧美央行无论如何表态对铜价的冲击都更倾向于暂时性，而重点还是在国内经济复苏的验证。春节期间终端消费恢复可观，1月官方PMI也明显回升，开局较为顺利，复苏预期得以延续；

　　验证预期仍需时日。不过春节期间的出行、终端消费，并不能简单对应到铜的消费，验证消费仍需等待一到两周左右时间。节前铜价快速拉升，存在部分price in预期的问题，节后进入震荡合乎情理，复苏本身也不会一帆风顺，近期债券市场的反映似乎也在表达复苏的曲折，不过我们仍然对复苏持有相对积极的态度。

　　月度平衡表

　　截至1月30日，本月社会库存较上月末增16.6万吨，保税库存较上月末增3.25万吨，累计共增加19.85万吨，略高于预期。今年春节前累库开启时间较早，截至目前库存已连续五周上升，主要仍因12月疫情大范围扩散使得下游提前进入假期，消费不及预期，而冶炼厂仍维持正常生产秩序所致。因下游预计于元宵后全面复工，短期内库存累积将有所持续。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【五矿资源：Las Bambas铜矿或于2月1日起暂停生产】1月30日，五矿资源港交所公告，在运输受阻而影响进出运输后，智利Las Bambas铜矿由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘情况持续，矿山将自2月1日（秘鲁时间）起暂停铜生产，而其营运将开始处于维护状态。

　　【First Quantum：巴拿马政府不允许其扩大铜矿运营】1月28日，巴拿马表示不会允许第一量子扩大其现有铜矿业务的面积，并强调政府反对该公司提出的增加土地的要求。目前，政府正在推动在Cobre Panama矿设立一个办公室，以监测其环境足迹并确保更严格的控制。第一量子否认为该矿增加土地，并表示已同意设立现场办公室，并大幅限制其地役权，该地役权概述了采矿以外的土地用途。

　　【Freeport：铜产量受美国工人短缺影响】1月28日，自由港集团称，该公司在美国难以找到工人，这限制了其为绿色能源转型所能生产的铜产量。Freeport在美国经营着7个矿山，包括北美最大的矿山，在美国有1300个职位空缺，超过其美国劳动力的10%。该公司上季度在美国的铜产量较2021年同期下降了7%。到2023年，该公司预计其在美国的铜产量将比2022年下降近1%。该公司表示正计划给员工大幅加薪，并认为人力资源短缺确实会对其在美国开发矿山的能力产生一定影响。

　　【Rio Tinto：蒙古要求其不增加Oyu Tolgoi铜金矿扩建的70.6亿美元预算】1月28日，蒙古表示已要求其在大型Oyu Tolgoi铜金矿的合作伙伴力拓不要进一步增加该项目扩建的70.6亿美元预算，力拓拒绝置评。双方刚刚结束了围绕该矿地下扩建的长期争论，这一争论落后于计划，超出了预算，力拓去年同意免除政府欠它的24亿美元债务，并承诺建立一个不需要额外贷款融资的结构。扩建该设施的成本已从2016年的53亿美元的最初估计大幅飙升，这加剧了资金问题上的摩擦。蒙古拥有Oyu Tolgoi34%的股份，力拓拥有66%的股份，Oyu Tolgoi预计最终每年生产超过50万吨铜。蒙古预计到2023年年中，地下矿将如期投产。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，1月20日SMM进口铜精矿指数（周）报83.56美元/吨，较前一周下跌0.41美元/吨。现货市场现货TC继续下行，现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流成交在80美元低位，主流成交2/3月份发运的货物。多数冶炼厂的原料尚充足，持续观望，但仍有个别炼厂补货，部分卖方继续下调可成交TC至70美元高位。需求端，炼厂维持稳定运营；供应端的干扰继续发酵，秘鲁Las Bambas在发运不畅后又因关键物资出现短缺而被迫停产；First Quantum的巴拿马铜矿运营及扩张依旧受到当地政府的阻碍，生产风险仍存。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　节前，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为107.5万吨，较前周环比增8.1万吨。分港口来看，南京港、青岛港、烟台港均出现增量。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿长单冶炼亏损较前期有所修复，亏损水平在9元/吨左右，现货冶炼利润较前周基本持平，零单盈利依然在420元/吨左右的水平。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　节前，铜价大幅反弹，现货基本维持平水水平报价，市场供需较为平稳。整体来看，春节假期内现货交易参与者减少，市场交投减淡。当前市场升贴水正如我们前期预期，基本维持平水状态，预计当前市场大幅累库的格局下，现货升贴水将面临较大压力。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至1月30日，伦铜库存下降至7.61万吨附近，注销仓单比例回落至28.6%左右。同时，cash月贴水21.65美元/吨附近。

　　沪伦比值变动

　　春节期间外盘铜价震荡回落，节后内盘铜价跟随外盘运行，沪伦比值变动有限，进口亏损额维持在1000元/吨以上。假期内市场交投相对清淡，预计短期内沪伦比值有所维持，进口亏损状态持续至2月中旬以后。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　近期进口再度亏损，国内炼厂开始出口保税区操作。近期大量到船货源持续进入保税区，最终上海保税区库存激增，目前总量增至17.6万吨。从清关数量来看，春节假期叠加进口亏损，上周清关量减少至0.45万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、俄罗斯、韩国等品牌。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量回升至3.21万吨附近，另外近期有大量国内入保税区，周度电解铜出口至保税区量约1.17万吨，周度精炼铜出口境外量为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　12月，国内电解铜进口量约34.74万吨，环比减少1.1万吨，同比偏低5.2万吨；国内电解铜出口量约0.98万吨，环比增加0.02万吨，同比偏低0.53万吨。

　　数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至1月30日，光亮铜与电解铜的含税精废价差回落至2000元/吨左右，废铜进口保持在亏损状态。现阶段精废价差扩大除了铜价的突然飙升之外再生铜供应商出货积极性提高更重要原因是再生铜原材料消费下滑过快，导致再生铜原材料价格并未跟随着铜价上涨的步伐。由于下游消费因疫情管控放开自上月月底到本月持续处于疲软状态且临近春节下游大部分电线电缆厂已逐步停工停产，因此近半个月再生铜杆的成交较为清淡。故本次精废价差扩大并未对精铜消费产生影响。随着进入春节假期，大部分货商已经放假，市场流通废铜量有限，市场询盘报价积极性减弱，因为各地需求、供应不同，出现各地价格差异大的情况。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　上周，LME库存有所回落，国内库存于春节前约一个月便开启累库。当前下游企业暂未出现大面积复工，预计短期内国内炼厂将维持发货，各地库存将持续累积。

　　上海地区社会库存

　　截至1月30日，上海库存增至16.3万吨左右，节前下游企业受疫情影响提前进入假期状态，预计元宵节后才会全面复工，加之国内炼厂持续生产，导致上海地区在内的华东地区库存持续激增。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　截至1月30日，广东地区库存总量上升至4.8万吨左右。春节期间，华南地区较华东华北地区更早进入春节状态，多半企业小年后开始放假，但炼厂发货维持正常，导致当地库存激增。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　节后，江苏无锡地区库存增加至4.8万吨，因部分炼厂发货增加，下游多仍处于春节休假状态。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从1月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%、31.8%，多头减少0.9%，空头减少2.3%，市场多空双双减仓。

　　非商业净多头持仓为20170张，COT指标为0.524，利多氛围较前期增加。