【20221129】锌：供应增量虽迟但到

　　核心观点：震荡偏弱 疫情对产业链的干扰再度加深，其对供应端运输及需求端开工均有一定限制，但对需求端的伤害相对更大。中长期来看，供应端偏向过剩的大方向不改；短期之内，现货趋宽速度较慢、库存尚难摆脱低位，预计锌价震荡偏弱运行。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于5300元/金属吨；周度进口TC环比持平于260美元/干吨。平均冶炼利润达约1644元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对12合约升水405-475元/吨；广东对01合约升水575-670元/吨；天津对12合约升水310-385元/吨。

　　镀锌开工率：中性 镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.26%至64.15%；镀锌结构件企业周度开工率环比下降1.02%至66.79%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降2.24%至41.03%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比略降0.59万吨至5.29万吨；周度保税区库存环比略降0.05万吨至0.20万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3由贴水转为升水0.25美元/吨；远月3-15升水下降至55.50美元/吨。

　　进口利润：偏空 锌精矿进口利润约为1033元/吨，锌锭进口亏损约为1029元/吨。

　　LME库存：偏多 周度LME锌库存环比减少0.13万吨至4.15万吨。

　　上周总结：前期四川、青海地区受环保要求或疫情干扰出现减停产的炼厂大多已恢复生产，上周沪锌下跌2.49%。近期疫情对产业链的干扰再度加深，其对供应端及需求端均有限制，但对需求端的伤害相对更大：矿冶利润仍然处于季节性高位，供应端受影响的主要是运输环节，可能造成部分炼厂成品滞留在途，现货趋宽的速度或较为缓慢，地区升水趋势分化，但从近两周仓库及调研情况来看，运输滞后问题正在好转；上周初端开工大多出现不同程度的下滑，合金及氧化锌本月订单数量环比走弱，外加今年春节较早，部分企业正讨论提前放假，考虑到地产利好政策再出，镀锌板块中期需求预期尚存，但政策利好传导到实际开工率仍需时间。中长期来看，供应端偏向过剩的大方向不改；短期之内，现货趋宽速度较慢、库存尚难摆脱低位，预计锌价震荡偏弱运行。策略上建议逢高谨慎试空。

　　【ZN】国内精炼锌平衡表（万吨）

　　升水走势分化 周度TC持稳

　　内外锌价回调

　　上周沪锌主力合约开于24400元/吨，周内高点24675元/吨，低点23430元/吨，收于23700元/吨，周跌幅2.49%。上周伦锌开于3014.5美元/吨，收于2930.5元/吨，周跌幅1.89%。

　　结构上看，LME锌0-3由贴水转为升水0.25美元/吨；远月3-15升水下降至55.50美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　升水走势分化 成交环比好转

　　上周上海地区入库量较低，现货流通仍然偏紧，沪市升水有所上行，下游于上周后半周价格相对低位有所采买，整体成交较为一般，地区库存明显去化；广东地区入库量相对改善，地区升水有所下降，下游企业备货意愿仍然较弱，整体成交较为清淡；天津地区升水略有下降，下游企业于价格低位谨慎采买，整体成交环比改善。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云

　　周度TC不变

　　上周，周度国产TC持平于5300元/金属吨，周度进口TC持平于260美元/干吨。月度国产TC上调500元/金属吨至5000元/金属吨。

　　10月份的进口矿利润持续高于国产矿，我国当月进口矿数量约为39.36万实物吨，环比增长0.78%，同比增长23.93%，较为符合预期。近期，进口矿相较国产矿的利润优势有所收窄，在1033元/吨附近，后续进口矿数量或仍保持相对高位；考虑到欧洲炼厂存在复产预期，预计我国进口TC持续上涨的空间有限。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　矿冶利润均保持良好

　　上周锌价下行，矿山平均利润中枢环比下行至7000元/吨左右，尚处季节性相对高位。

　　上周冶炼平均利润略有下行，在1644元/吨附近，冶炼厂生产意愿延续强势。前期曾受环保和疫情影响的四川、青海炼厂基本已经恢复，当下疫情对供应端的影响仍然主要集中在运输环节，上海、天津上周到货量相对较少。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　精炼锌进出口窗口均维持关闭

　　进口亏损收窄 出口亏损扩大

　　锌锭进口窗口在10月多数时间保持关闭，我国当月进口精炼锌约为0.10万吨，同比下降97.54%，较为符合预期；今年1-10月我国累计进口精炼锌约为5.96万吨，同比下降85.20%。上周，精炼锌进口亏损环比收窄至约1029元/吨，预计11月我国锌锭进口量仍然较少。

　　我国10月出口精炼锌约0.58万吨，同比增长3373.05%，高于预期；今年1-10月我国累计出口精炼锌约为7.85万吨，同比增长1660.74%。10月精炼锌出口量主要自保税区流出，从11月保税区库存变化来看，预计本月锌锭出口量环比将有下降。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　下游初端开工下滑

　　镀锌：镀锌板开工持稳 结构件开工走弱

　　镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.26%至64.15%。上周，热卷总库存减少约14.3万吨至284.4万吨，冷轧总库存减少约0.4万吨至162.5万吨，23城镀锌板库存减少2.9万吨至96万吨。近日疫情反复，终端开工受到一定负面影响，上周钢材表需环比回落较为明显，然而，11.28地产利好政策再出，房企股权融资松绑，镀锌板相关需求预期仍存。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比下降1.02%至66.79%。部分结构件企业生产活动仍受疫情影响，外加利润降幅明显，导致企业生产积极性不高，整体开工有所下滑。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工持续下滑

　　压铸锌合金企业周度开工率环比下降2.24%至41.03%；成品库存增加至0.83万吨左右；原料库存环比降至约0.54万吨。

　　尽管上周原料价格相对较低，但锌合金订单情况不佳，企业备库意愿较弱，以消耗原料库存为主，整体开工下滑；华南地区疫情较为严重，企业运输受到影响，发货较慢，外加终端采购较少，锌合金成品库存明显增加。

　　氧化锌：开工略有下降

　　氧化锌企业周度开工率环比下降0.4%至约61.2%；原料库存环比略增至约0.14万吨；成品库存持稳于0.36万吨左右。

　　上周原料价格相对较低，氧化锌企业适当备库，但采购力度仍然较为克制；终端库存仍然较高，氧化锌订单数量相较上月有所减少，外加今年春节较早，部分氧化锌企业已在考虑提前放假。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　内外库存低位去化

　　周度LME锌库存环比减少0.13万吨至4.15万吨。

　　周度国内七地社会库存环比略降0.59万吨至5.29万吨。

　　周度保税区库存环比略降0.05万吨至0.20万吨。

　　数据来源：紫金天风风云