摘要

　　国务院总理11月22日主持召开国务院常务会议。会议指出要加大金融支持实体经济力度，引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

　　货币政策延续稳健。2022年金融街论坛上中国人民银行行长易纲表示，受疫情、外部冲击等超预期因素影响，今年以来我国经济面临一些挑战和下行压力，但稳健的货币政策及时加大了实施力度，既有力支持了宏观经济大局的稳定，又在全球高通货膨胀背景下保持了物价形势的基本稳定。

　　美联储会议纪要释放鸽派预期。11月23日公布的会议纪要显示，大多数美联储与会官员认为，可能很快适合放慢加息；对于委员会所需的加息最终水平，一定程度上高于此前的预期。纪要发布后，芝商所利率观察工具FedWatch显示，市场预计12月14日美联储会议上加息50个基点的概率接近70%。

　　欧央行预计持续加息。11月24日公布的欧央行10月货币政策会议纪要显示市场普遍认为通胀前景将继续恶化，通胀风险正在增加。当通胀高于目标时，欧洲央行需要表现出同样的决心，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀，防止通胀根深蒂固。

　　美联储11月利率会议落地。23日公布的会议纪要显示，经济的供需失衡持续存在，终端利率（即利率的峰值水平）将会比此前的预期水平高。目前就业市场供需错位，需求见顶后，就业供给的修复依然相对滞后，此前加息的负面效应开始逐步显现。

　　权益市场方面，从技术面看，各个指数持续反弹后可能存在回调风险，操作上建议先观望。大宗商品方面，近期主要产油国辟谣后短期有回调压力。黑色系受政策提振明年一季度可能迎来修复。债市方面，近期10年期美债收益率回落。随着稳地产等宽信用政策不断出台，预计国债期货价格上行空间有限，后续仍面临高位回落。外汇方面，目前央行主要政策目标在国际收支和稳增长以及抗通胀之间高频切换，汇率仍旧主要取决于本轮疫情对基本面的冲击程度。

　　正文

　　01

　　市场热点概览

　　1、 国内宏观环境概览

　　表1：国内宏观环境概览

　　资料来源;申万期货研究所

　　国内热点：

　　国务院总理11月22日主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。会议指出要加大金融支持实体经济力度，引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

　　2022年金融街论坛上中国人民银行行长易纲表示，受疫情、外部冲击等超预期因素影响，今年以来我国经济面临一些挑战和下行压力，但稳健的货币政策及时加大了实施力度，既有力支持了宏观经济大局的稳定，又在全球高通货膨胀背景下保持了物价形势的基本稳定。

　　2022年11月15日，国家统计局公布了10月份主要国内经济数据。整体上来看，四季度以来受全球外需超预期回落拖累出口增速以及国内多地停工影响，10月工业生产和服务双双回落。近期，全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势。自11月1日以来，全国已经累计报告了25.3万例感染者，近一周平均每天报告2.22万例，较上一周增长了一倍。多数省份疫情持续发生，多个省份的疫情传播范围广、传播链条多，有的省份面临三年来最严峻复杂的局面。

　　海外热点：

　　美联储会议纪要释放鸽派预期。11月23日公布的会议纪要显示，大多数美联储与会官员认为，可能很快适合放慢加息；对于委员会所需的加息最终水平，一定程度上高于此前的预期。多数与会者认为，放缓加息步伐将让联邦公开市场委员会更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展，因为“不确定货币政策行动对经济活动和通胀有多大的影响，以及影响的滞后性如何”。纪要发布后，芝商所利率观察工具FedWatch显示，市场预计12月14日美联储会议上加息50个基点的概率接近70%。

　　欧央行预计延续鹰派加息。11月24日公布的欧央行10月货币政策会议纪要显示市场普遍认为通胀前景将继续恶化，通胀风险正在增加。当通胀高于目标时，欧洲央行需要表现出同样的决心，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀，防止通胀根深蒂固。欧洲央行利率委员会应该维持政策正常化和收紧货币政策，而如果出现长期严重衰退，利率委员会可能会想要暂停加息。

　　美国中期选举形成分裂国会。11月8日美国中期选举开始，众议院全部席位以及参议院35个席位全部改选。经过近两周的角逐，共和党拿下众议院221个席位，成为多数党，只有加州13选区还未决出胜负。民主党艰难守住参议院多数党。目前参议院还剩佐治亚州需要等到12月6日“Run off”决出最后席位。分裂国会下共和党已经着手对拜登政府进行一系列调查。

　　02

　　资产概览及观点

　　1、资产表现概览及展望

　　表2：近两周国内外资产表现

　　2、资产回顾及展望

　　美联储11月利率会议落地，23日公布的会议纪要显示，经济的供需失衡持续存在，终端利率（即利率的峰值水平）将会比此前的预期水平高。这与美联储主席鲍威尔在会议后新闻发布会上的表述一致，市场预测2023年中终端利率可能超过5%。

　　近期美国科技公司裁员规模较大，摩擦性失业较为明显。美国劳工部在其月度职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)中表示，作为衡量劳动力需求的指标，9月最后一天的职位空缺增加了8.4万个，达到640万个。职位空缺数仍低于2月份的700万水平。9月职位空缺率维持在4.3%不变。目前就业市场供需错位，需求见顶后，就业供给的修复依然相对滞后，此前加息的负面效应开始逐步显现。

　　目前疫情在很大程度上仍是当前影响宏观经济运行的核心变量。近期国务院联防联控机制表示，当前随着奥密克戎变异株快速传播，我国周边国家和地区疫情上升明显，外防输入压力持续加大。基本面方面10月工业企业利润预计仍处于负值区间，且去年高基数下11月PPI同比预计进一步回落。从历史来看当通胀压力和国企利润背离时，工企利润的优先级更高，所以央行采取进一步降准以提振企业利润景气度。

　　地产信用支持政策接连落地。11月21日召开的全国性商业银行信贷工作座谈会上央行拟发布保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，向商业银行提供2000亿元免息再贷款。在开发贷支持方面，截止到11月23日，中国银行、交通银行和农业银行均表示，已与多家房企签署战略合作协议，为包括万科集团、美的置业等在内的公司提供超过万亿元的授信额度及融资服务。在股权融资方面，证监会主席易会满进入也提到支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。目前三大融资工具集体发力，预计可以扭转四季度市场对地产信用的预期。

　　权益市场：本周股指震荡微跌，建筑装饰和公用事业行业领涨，资金方面北向资金流出0.03亿元，杠杆资金流入65.70亿元。当前点位下的A股左侧布局机会较佳，但要实现进一步走牛我们认为还需要疫情防控措施的进一步优化以及经济走出拐点。从技术面看，各个指数持续反弹后可能存在回调风险，操作上建议先观望。

　　大宗商品：近期以原油为首的主要工业品价格下挫，主要由于市场传闻OPEC将在下月增产以及G7集团就俄罗斯出口限价影响。但周五当地时间11月25日，沙特能源部长与到访的伊拉克能源部长宣布，将遵守OPEC+近期的减产决定，另外如有必要，OPEC+还有能力采取进一步行动，以此实现市场的平衡与稳定，预计原油短期有反弹压力。

　　黑色板块在前期快速下跌后，一定程度反映终端需求萎靡的基本面，目前处于年内需求季节性的拐点，叠加政策端或有的积极推动，地产保交楼政策落地下明年一季度有望迎来小阳春，年底还是季节性因素主导。

　　有色板块受益于有意放缓加息力度。国内下游终端行业数据表现良好。近期铜价已消化大部分美联储鹰派言论、库存回升和现货紧张阶段性缓解的压力，短期价格缺乏明确驱动力，区间波动的可能性较大。建议关注美联储议票委言论、人民币汇率、铜库存和基差等变化。

　　贵金属方面近期步入调整，此前低于预期的美国10月CPI数据也刺激金银冲高。当下市场关注点在于将要放缓的加息步伐，但考虑当前确认通胀回落为时尚早，市场消化加息放缓预期，美联储官员继续传达鹰派立场，金银行情或以调整为主。

　　债券市场：本周国债期货价格有所企稳，主要是因为国常会提出要适时适度降准，资金面转松，支撑期债价格企稳回升。当前国内各地疫情反复，对经济恢复影响明显，国有六大行落实“地产16条”，对房企意向授信超过万亿。美联储本轮激进加息周期接近拐点，10年期美债收益率回落。随着稳地产等宽信用政策不断出台，预计国债期货价格上行空间有限，后续仍面临高位回落。

　　外汇市场：随着美联储加息步伐或边际放缓明确，近期美元指数连续下挫至105附近。离岸人民币一度接近7.0，目前稳定在7.1-7.2之间。三季度国际收支的良好表现，为人民币汇率提供了较强的基本面支撑。目前央行主要政策目标在国际收支和稳增长以及抗通胀之间高频切换，12月美联储加息放缓和小幅降准作用抵消，汇率仍旧主要取决于本轮疫情对基本面的冲击程度。