前言：近期油脂油料市场波动频繁，豆粕油脂走势分化，豆粕高位震荡偏强，油脂则波动较为频繁。11月USDA奠定了全球大豆供应增加的基础，而三大油脂供应端也有不同程度的增加，在这样的条件下豆粕和油脂的价格将如何运行？本文旨在从基本面供需两端来讨论油粕的价格运行趋势。

　　观点：1.全球大豆供应依然有增加预期，进口大豆成本逐渐下移。

　　2.由于近月大豆到港有限，加上油厂开机不畅，豆粕供应持续紧张，但随着月底美豆陆续到港，豆粕供应紧张局面不断修复，豆粕价格面临下行压力。

　　3.豆粕需求在年底变动不大，且明年春节较早，春节备货或提前开启，支撑年底需求；但春节过后消费进入淡季，需求端再无利好，豆粕价格逐渐下移。

　　4.菜油和豆油的供应未来都呈宽松局势，棕榈油供应端不确定性较多，支撑强于菜豆油。

　　5.总结：总体来看，豆粕价格重心或随着大豆到港逐渐下移，建议豆粕2301合约逢高看空为宜；三大油脂间棕油最强，菜油最弱，可考虑菜棕、菜豆、豆棕价差逢高看空思路对待。

　　进口大豆篇：大豆供应大概率增加，但短期南美天气支撑市场

　　11月USDA供需报告小幅上调美豆产量，南美大豆小幅下调(主要是下调阿根廷的产量)，整体上来看全球大豆供应格局依然趋于宽松。

　　数据来源：USDA

　　在11月供需月报发布以后，进口大豆成本下降的基调已经奠定，但是美豆并未随之下跌，一个原因是因为美豆出口需求较好，另一个则是由于南美产区的干旱天气(主要也是阿根廷的原因)。

　　目前巴西大豆正处于播种期，巴西整体降雨情况较好，大豆主产区的土壤湿度良好。但仍需关注降雨的持续性，若频繁降雨则可能阻碍播种的进度。而阿根廷大豆种植开局则异常缓慢，该国农民面临连续第三个作物生长年度出现拉尼娜现象导致的干旱。截至上周四，阿根廷这个最大的大豆产品出口国的大豆播种进度仅为17%，而去年相对正常的水平为31%。播种速度都是至少20年来最慢的。

　　当前阿根廷的播种进度导致市场上对南美大豆供应存在担忧，支撑了美豆的价格，但以目前天气预报来看，土壤墒情或随着降雨的增加逐渐向好，南美大豆丰产的局面并不是很容易翻转，进口大豆成本依然有下降预期，只是时间问题。

　　豆粕篇：供应紧张逐渐缓解，豆粕面临下行压力

　　一、月底美豆陆续到港，豆粕供应趋于宽松

　　进口大豆在第三、第四季度到港均不多，10月份到港仅仅500多万吨，而由于下游提货需求一直保持较好水平，油厂持续压榨，大豆原料库存一直下降。而到了11月，11月进口大豆预估船期为793万吨，油厂缺豆的局面逐渐改善；加上近期国内疫情复发，部分油厂停机静默，压榨下降后原料库存已经开始触底回升，库存拐点来临，压榨企业原料库存已经止跌上升。随着美豆在本月底陆续到港，豆粕供应紧张的现状有望得到缓解；再考虑到南美大豆预计丰产，中远期来看油厂明年或较难面临缺豆局面，豆粕供应趋宽松，高企的价格面临下行压力。

　　数据来源：卓创资讯

　　二、下游维持正常提货，但春节备货或提前到来

　　由于上周豆粕现货价格快速下行，终端采购心态明显谨慎，随着供应的不断恢复，市场备货心态转变，多随用随补为主。短期下游需求预计平稳表现，工厂开会恢复后预计以交付合同为主，需求端难有亮眼表现。

　　终端需求来看，生猪价格近期再涨困难，在10元/斤附近震荡运行，养殖利润尚可，养殖户出栏积极性并没有特别的变化，饲料需求维持稳定，但不排除为了春节大幅出栏导致的饲料需求下降；此外，明年春节时间较早，春节前夕的下游备货有提前开启的可能，因此年底这段时间豆粕的下行之路或并不是特别顺畅。

　　总体来看，需求端在春节前夕有一定支撑，但提振却不足；且春节一过就到淡季，其支撑作用也会大大减弱，无法再对豆粕起到提振作用，因此豆粕价格重心还是会延续震荡下行的走势。

　　数据来源：卓创资讯

　　油脂篇：三大植物油基本面存在强弱关系

　　首先我们来分析菜油，与豆、棕油不同的是，油菜籽一年只生产一次，因此在收割后，一整年的供应格局就已经奠定了。去年加拿大菜籽大幅减产，导致我国进口油菜籽并不是很充足，且月初国内菜籽加工企业开机率下滑，导致现货菜油供应再度吃紧，加上中加关系炒作引起担忧，因此前段时期菜油走势略强于豆棕。不过当前来看，加拿大菜籽新作通关未见异常，伴随者新季加菜籽的增产，新作到港后菜油并不存在供需缺口，预计难以继续表现强势。

　　其次，关于豆油，豆油的供应端来自于进口大豆，前面我们分析了，进口大豆即将大量到港，随着油厂开机压榨，豆油产量也会显著提高。

　　而对于棕榈油来说，印尼去库显著加上出口税费调增，使得其出口再度存在不确定因素；加上随着11月棕榈油进入季节性减产时期，供应担忧仍存。国际需求端来看，生物柴油商业掺混利润良好，后期需求有望保持旺盛格局也支撑了棕榈油的价格，棕榈油后市仍有转强的可能。

　　对于植物油的终端需求，在“疫情防控20条”公布，取消中风险、次密接，取消入境航班熔断，市场预期管控地区减少将令餐饮需求回暖，随着国内防疫政策进一步优化，市场预期管控区域的减少将有利于需求回归。但从实际情况来看，国内近期多个城市疫情抬头，北京、郑州、广州户等地每日新增病例数量明显增长，多地纷纷管控，令市场对餐饮需求产生悲观预期，对需求的提振作用可能并不能那么快的体现，而在需求未有明显提振下，油脂的库存或趋于累库。

　　数据来源：卓创资讯

　　策略篇：豆粕价格重心逐渐下移，油脂间维持套利

　　总体来看，当前豆粕供应预计随着大豆到港的修复逐渐补充，紧缺局面逐渐缓解，价格重心或下移。不过因短期需求支撑，加上国内多地疫情复发，封控影响交通运输，因此豆粕下行之路或并不顺畅，因此建议将逢高看空最为中长线思路更为适宜。

　　而油脂除了自身的基本面因素以外，容易受到宏观情绪、外盘走势及国际形势所影响。

　　当前原油市场波动，而原油的价格也会影响到生物柴油的价格，作为生物柴油的重要掺混成分，植物油需求端存在不确定性；再加上俄乌冲突下，葵油的出口问题并未完全解决，虽然目前黑海协议延长，但后市很难乐观对待地缘政治，油脂油料市场仍存扰动。

　　在这样的前提下，三大油脂的单边行情并不是很好把握，而因其基本面存在强弱关系，也就是棕榈油＞豆油＞菜油，因此菜棕价差、菜豆价差保持趋势看缩，逢高看空即可；豆棕价差虽然近日有所反弹，但在南美大豆丰产前景下或再度转弱，关注反弹看空的机会。

　　风险点：南美天气恶劣；国内防疫局势剧烈变化

　　豆粕2301合约

　　菜棕价差

　　菜棕价差

　　豆棕价差