01

　　玻 璃

　　当前，浮法玻璃周度产量降至92.7万吨，已经下降到2020年9月以来新低下方，开工率刷新了2015年11月以来的新低。但玻璃的高库存矛盾仍然没有缓解，深加工订单仍未到达2021年水平，疫情扩散，产销率转弱明显，现货普降。01合约背靠季节性淡季，春节前由于运输受限和高库存，贴水交割概率大。01合约将紧跟现实波动，考虑到目前现货仍存下调空间，期货贴水低价现货已经较窄，逢高沽空为主，预计震荡区间1300-1450。随着央行地产政策出台，信用传导或至明年上半年见效，05合约相对乐观。

　　02

　　纯 碱

　　浮法+光伏玻璃理论纯碱周耗32.6万吨，仍处历史高位，库存持续降低。真实需求韧性仍在，且库存处于绝对低位，为现货和盘面提供支撑。纯碱01合约短期或震荡于2400-2600。远期来看，纯碱开工率及产量已经明显回升，玻璃长期亏损带来的产业链利润压缩将挤压纯碱利润，叠加纯碱明年投产预期较大，05上方空间将受到压制，宏观情绪释放后远月逢高沽空为主。

　　03

　　策 略

　　玻璃01逢高沽空，纯碱05逢高沽空

　　核心关注点：玻璃现货价、产销、库存；纯碱现货价、库存、浮法玻璃冷修节奏。

　　01

　　价格、基差与价差

　　截至20221114，国内隆众浮法玻璃市场均价为1639元/吨，沙河玻璃对应交割品成交均价1590.8，低价资源中玉晶大板含税1541。周内玻璃现货价格下滑明显，湖北更为明显，外发的价格传1450附近。最低现货基差不足100。

　　截至20221114，华东、华北、华中地区隆众重碱名义报价2750-2800，而沙河现货主流采购价报2600-2700。纯碱01基差137。

　　11日，玻璃1-5价差-55，11-1价差73；纯碱1-5价差301，11-1价差154。纯碱-玻璃现货价差1060，01价差1127。

　　近期，玻璃、纯碱01合约逐步修复基差，玻璃现货普降，期现双向回归，纯碱仍然处于低库存，现货坚挺。基差修复基本结束，01驱动后续主要取决于现货波动，05则交易宏观与产业预期。

　　图1：玻璃、纯碱名义基差

　　资料来源：Mysteel, 隆众资讯, 财信期货

　　图2：玻璃、纯碱1-5价差与期限结构

　　资料来源： Mysteel, 隆众资讯, 财信期货

　　02

　　玻璃：库存压力大现货普降

　　供应：据隆众，截至20221110，浮法玻璃行业开工率为80.46%，环比持平；产能利用率80.82%，环比持平；全国浮法玻璃日产量为16.11万吨，环比持平，周产量112.78万吨，产线运行稳定。本周供应端相对稳定，暂无放水或点火计划。

　　库存：上周样本企业总库存7260.6万重箱(363.03万吨)，环比+1.19%，同比+54.29%。折库存天数31.4天，上期+0.5天。

　　需求：全国浮法玻璃日平均产销率 84%，较上周+0.3 个百分点，行业累库趋势仍未改变，华南区域产销率 95%以上，去库状态；华东区域日日平均产销率环比下滑 0.5 个百分点，库存小幅增加；华中周内有所好转，日平均产销率提升 1.1 个百分点至86.9%，累库趋势放缓；华北周期各类因素影响，日平均产销率较上周下滑 5.1 个百分点至 70.2%。10月底深加工企业订单天数17.3天，较上期减少1.6天，环比跌幅8.47%。

　　利润：截至20221110，据隆众资讯生产成本计算模型，本周以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-195.4元/吨，环比-8.0%；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-169.8元/吨，环比-10.62%；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润20.8元/吨，环比-70.02%。

　　图3：玻璃供需与库存

　　资料来源：Mysteel, 隆众资讯, 财信期货

　　玻璃小结：

　　截至11月11日，浮法玻璃的在产日熔量从6月高位以来下降12330吨, 自年初下降12965吨，7、9、10月为冷修高峰。当前浮法玻璃周度产量降至92.7万吨，已经下降到2020年9月以来新低下方，较2021年同期低8万吨。开工率为80.46%，刷新了2015年11月以来的新低。

　　但玻璃的高库存矛盾仍然没有缓解，深加工订单仍未到达2021年水平（低3天），相比2020年同期水平相差甚远。玻璃表需也体现为脉冲式，9月中下旬产销率好转玻璃表需明显超出往年同期，这透支了下一阶段拿货需求。国庆节后贸易商降价销售，近期各地疫情扩散，产销率转弱明显。我们假设即使在乐观情形下，假设11、12月单周表需达到100万吨，周度去库的程度预计也仅于8万吨附近，至年底企业库存仍将位于历史同期最高水平。

　　而实际上，今年春节（1.22）较早，下游存在提前放假预期，在行业库存水平过高、完全满足阶段性需求的背景下，下游受资金及预期影响冬储力度也较为有限，疫情压制背景下，累库压力将会提前。而01合约背靠季节性淡季，春节前由于运输受限和高库存，贴水交割概率大。

　　政策端，今年以来，在放松限购、限贷、购房补贴、放松预售资金监管、2000亿专项借款、纾困基金等保交楼政策下，竣工同比降幅大幅收窄。但9月地产销售、融资端、土地成交及新开工的低迷仍未扭转。11月13日，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置三个方面，明确了16项举措支持促进房地产市场平稳健康发展，涵盖开发贷、信托贷款、并购贷款、贷款展期、保交楼、个人房贷、个人征信、租赁市场等。央行地产政策出台被业内解读为房地产政策的拐点已经到来，尤其是进一步加大对民企融资的支持，但信用传导仍需时日。

　　03

　　纯碱：基差逐渐缩窄，库存持续偏低

　　供应：截止到2022年11月11日，周内纯碱产量 60.79 万吨，上周 58.87 万吨，增加 1.92 万吨。其中，轻质碱产量 29.88 万吨，增加 1.27 万吨；重质碱产量 30.90 万吨，环比增 0.64 万吨。

　　库存：本周国内纯碱厂家总库存 31.42 万吨，环比减少 3.34 万吨。其中，轻质纯碱 16.08 万吨，环比增加 0.7 万吨，重质纯碱 15.34 万吨，环比减少 4.04 吨。轻质小幅增加，重质降幅明显，有企业发货改善，订单兑现。交割库库存共计10.45万吨，上周12.31万吨，减少1.86万吨，本周继续减少1.86万吨。

　　需求：纯碱整体出货率为 105.49%，环比上周上涨 12.78 个百分点。上周内，纯碱企业待发订单相对稳定，小幅度增加，维持14+天左右。

　　出口：海关数据，9月国内纯碱出口19.85万吨，进口0.47万吨。1-9月累计进口10.72万吨，同比减少4.02万吨，降幅27.28%；1-9月累计出口144.87万吨，同比增加85.31万吨，增幅143.24 %。10月份调研企业出口有增有降。

　　利润：截至 11 月 19日，中国氨碱法纯碱理论利润866元/吨，环比上周上涨5元/吨，涨幅0.58%；联碱法纯碱理论利润（双吨）为1255元/吨，环比上周下降5元/吨，降幅0.40%。

　　图4：纯碱供需与库存

　　资料来源：Mysteel, 隆众资讯, 财信期货

　　纯碱小结：

　　截止到20221114，浮法+光伏玻璃日熔量232800吨，其中浮法161120吨，光伏71680吨，理论日耗重碱4.66万吨，周耗32.6万吨，仍处历史高位，且理论消耗仍大于重碱周产量，库存持续降低。

　　未来产线方面，浮法玻璃生产线暂运行相对稳定，沙河长城一条线预期停产，具体情况待定，绍兴旗滨2×600t/d浮法玻璃生产线将停产，一条光伏玻璃生产线预计20日有点火预期。整体来看，纯碱下游需求表现稳定，厂家按需采购。而从浮法+光伏的日熔量年度走势来看，重碱理论需求相去年仍有6%左右的需求增量，出口亦大幅增长，真实需求韧性仍在。

　　目前纯碱中游社会库存及下游玻璃厂原料库存持续消耗，相较去年同期，纯碱企业库存同比下降27万吨左右；纯碱社会库存（交割库）下降69万吨至10.5万吨水平；上周50%的样本玻璃厂纯碱库存维持22天，同比下降26天。纯碱现实需求仍然维持偏强。但目前开工率及产量已经明显回升，玻璃长期亏损带来的产业链利润压缩将持续挤压纯碱利润，叠加纯碱明年投产预期较大，05上方空间将持续受到压制，01合约则贴近现货价。

　　此外，留意到11月中下旬主力合约移仓换月将加速进行，随着近月基差逐渐修复，近端波动逐渐减小，远月暂时反映的是三大利空（加息放缓、地产转向、疫情放松）的美好预期，但需警惕预期与现实的切换，持仓量的大幅变动将加剧市场波动。

　　图5：玻璃、纯碱持仓量（手）

　　04

　　玻璃纯碱展望

　　玻璃：当前，浮法玻璃周度产量降至92.7万吨，已经下降到2020年9月以来新低下方，开工率刷新了2015年11月以来的新低。但玻璃的高库存矛盾仍然没有缓解，深加工订单仍未到达2021年水平，玻璃表需也体现为脉冲式，国庆节后贸易商降价销售，近期各地疫情扩散，产销率转弱明显，现货普降。即使在乐观情形下，至年底企业库存仍将位于历史同期最高水平。

　　01合约背靠季节性淡季，春节前由于运输受限和高库存，贴水交割概率大。01合约将紧跟现实波动，考虑到目前现货仍存下调空间，期货贴水低价现货已经较窄，01合约逢高沽空为主，预计震荡区间1300-1450 。随着央行地产政策出台，信用传导或至明年上半年见效，05合约相对乐观。

　　纯碱：浮法+光伏玻璃理论纯碱周耗32.6万吨，仍处历史高位，且理论消耗仍大于重碱周产量，库存持续降低。真实需求韧性仍在，且库存处于绝对低位，为现货和盘面提供支撑。纯碱01合约短期或震荡于2400-2600。

　　远期来看，纯碱开工率及产量已经明显回升，玻璃长期亏损带来的产业链利润压缩将持续挤压纯碱利润，叠加纯碱明年投产预期较大，05上方空间将受到压制。11月中下旬主力合约移仓换月将加速进行，需警惕预期与现实的切换，宏观情绪释放后05逢高沽空为主。