核心观点 CORE VIEW

　　玻璃方面，6月下旬各地原片产销虽结构性走强，但整体仍平淡，未共振，现货仍在下降，淡季特征明显，现实端累库压力仍在。从期货盘面来看，近日玻璃增仓上涨，市场氛围转暖，考虑到梅雨季7.10号左右逐渐结束，逐步进入下游旺季补库节点，市场氛围再度转暖。且7月底政治局会议前增量政策预期仍然较强，7-8月也开始验证旺季需求，而5月竣工单月同比仍有24.5%的增速，在今年继续维持较高位的概率较大，玻璃开始交易旺季预期。但因“保交楼”资金压力及玻璃供给明显回升，反弹空间及节奏不能过于乐观。

　　纯碱方面，投产与检修博弈。本周28号远兴天然碱第一条150万吨/年产线试车成功，按照预估，1线7月预计贡献产量8-12万吨，2-4线在1线试车成功后会加快推进，新产能的供应将逐步加快。另一方面。存量装置下周开始逐步有企业进入检修，7月份预期影响产量16-17万，8月预期影响17-20万，可见总供应有缩减，但矛盾并不大，且今年纯碱进口增加，缓解紧张局面。尤其随着远兴7-9其他产线投产，加上江苏德邦、金山化工200余万吨的产能也预计于9-10月投产，纯碱供需格局往后逐步宽松的确定性强，反弹空间受到压制

　　策略：1）玻璃、纯碱单边短期仍偏震荡局面，FG 2309 震荡区间1450-1700，逢低偏多配，SA 2309 1500-1800，逢高偏空配；2）套利上，玻璃9-1正套持有到旺季预期兑现；3）中期角度，玻璃、纯碱上方空间均有限。

　　风险点：地产修复不及预期，玻璃复产超出预期，纯碱产能投放不及预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　玻璃、纯碱维持偏高基差，盘面利润分化

　　玻璃方面，截至2023年6月30日，沙河玻璃对应交割品成交价格1758.2。据隆众模型，浮法玻璃周均利润352-592元/吨，09天然气法盘面利润171元/吨。09合约基差294，9-1月差135。

　　纯碱方面，截至2023年6月29日，氨碱法现货理论利润474元/吨，联碱法理论利润（双吨）约为723元/吨。沙河重碱送到1950-2000，9-1月差263，玻璃09-纯碱09价差-181。

　　可见，玻璃纯碱当前利润中性至中性偏高，未低估。

　　02

　　玻璃：市场开始交易旺季预期

　　6月下旬以来，华东华南玻璃主销区边际走好，产销率一度超百，但沙河地区产销回落，库存压力向上游传导。从目前来看，各区域现货延续回落，如30日沙河玻璃对应交割品成交价格1758.2，环比降25.6元/吨，华东、华南、华中由于厂库高企，6月中旬以来现货连续下调，而6月价格稳定性较高的华北地区在端午节后也开始降价，至发稿日玻璃现货仍旧处于弱稳状态。整体来看，玻璃淡季特征明显，7月上旬仍处梅雨季，现实端累库压力在。

　　截止到20230629，全国浮法玻璃样本企业总库存278.7万吨，环比增加2.46万吨，同比-30.65%。本周浮法玻璃日度平均产销率仍在90%以下水平，跟上周相比变化不大，行业依旧呈现小幅累库状态，仅东北区域增加华东及华北区域外发量，地区处于去库状态。供给端，目前全国浮法玻璃日产量16.54万吨，同比-4.57%，随着前期点火产线开始供应产品，供应端对玻璃超季节性去库的贡献已经大幅减小。

　　从期货盘面来看，玻璃2309连续4天增仓上涨，持仓量达到近130万手，这与当下较为活跃的市场做多氛围有关，现实端，梅雨7.10号左右逐渐结束，逐步进入下游旺季补库节点，市场氛围再度转暖。近日，住建部也表示加快推进已售逾期难交付住宅项目建设交付，国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，7月底政治局会议前增量政策预期仍然较强，7-8月也开始验证旺季需求，而从5月竣工数据看，单月同比仍有24.5%的增速，在今年继续维持较高位的概率较大，玻璃盘面率先活跃，开始交易旺季预期。

　　当然，当前“保交楼”仍然面临一定掣肘，如当下地产销售同比增速再次回到负值，仍存在地产商流动资金不足的风险，玻璃供给同比已经大幅增加，三季度后期供应或回到同比转正的水平，而中长期地产需求偏弱、很难承接供应增量，这也较大程度地限制了玻璃的反弹空间。我们认为单边FG2309区间1450-1700逢低偏多配，不追高，可逢低参与 9-1正套。

　　03

　　纯碱：投产与检修博弈，预期仍偏弱

　　纯碱方面，远兴能源一期500万吨年产能的逐步投产将改变纯碱供需格局。据跟踪，远兴能源塔木素项目进展顺利，本周28号，第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，试车成功。按照预估，1线7月预计贡献产量8-12万吨，2-4线在1线试车成功后会加快推进，新产能的供应将逐步加快。

　　在这种远端的供应压力下，上下游的价格博弈还在继续。近期纯碱价格整体持稳，局部小幅下调，重碱送到1950-2000，下游接货意愿仍不高。碱厂方面，由于当前现货仍旧有较高利润，本周纯碱开工率仍然在90.30%的高位，但下周开始逐步有企业进入检修，以隆众目前的了解时间和时长测算，7月份预期影响产量16-17万左右，8月预期影响17-20万，可见总供应有缩减，但矛盾并不大。

　　另外，我国5月份我国纯碱进口量10.38万吨，同比增加9.74万吨，出口量16.78万吨，同比减少2.78万吨，供应相对充足。尤其随着远兴7-9其他产线投产，加上江苏德邦、金山化工200余万吨的产能也预计于9-10月投产，纯碱供需格局往后逐步宽松的确定性强，反弹空间受到压制。

　　本周，纯碱产量60.34万吨，环比减少0.69万吨，国内纯碱厂家总库存42.85万吨，环比下降0.88万吨，轻增重去，社会库存+2万吨。周内纯碱企业待发订单稳中小降，维持13+天，下降1+天。50%的玻璃样本纯碱库存12+天，下降1+天。下周，两条前期的浮法线出玻璃1250吨/日，光伏两条新增生产线预计产能2400吨/日。

　　04

　　交易机会讨论

　　玻璃：1）单边短期仍偏震荡局面，FG 2309震荡区间1450-1700，逢低偏多配，不追高；2）9-1正套可持有。核心观察指标为玻璃产销和库存。

　　纯碱：1）震荡局面，SA 2309震荡区间1500-1800，逢高偏空配, 不追空。核心观察指标为新产能投产情况和现货、库存变动。

　　风险点：地产修复不及预期，玻璃复产超出预期，纯碱产能投放不及预期

　　* 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。