截至22日收盘，焦煤2301合约下跌2.66%，收2084.5元/吨；焦炭2301合约下跌1.25%，收2686元/吨。黑色原料端领跌，螺纹小幅上涨，当前黑色震荡是进入十一月以来，政策端利好对市场预期影响的结果。

　　就基本面而言，需求端，受到11月国家连续的政策支持，成材需求有回转迹象，在基建、汽车制造业有明显提升。中国工程机械工业协会数据显示，10月销售各类挖掘机20501台，同比增长8.1%，连续4个月销量同比增速为正。其中，国内销售11350台，环比增长7.9%；同比下降9.91%，同比降幅连续3个月收窄。随着“第二支箭”和“金融十六条”的出台，地产端市场信心正在恢复通道中。成材端钢厂利润持续走低，叠加限产开启，后续铁水产量预计继续降低，供应面临淡季和检修带来的减量。钢厂仍将保持按需采购，叠加焦化厂和钢厂焦煤、焦炭的库存低位，双焦需求坚挺，现货价格小幅上涨，若本轮政策扶持对终端需求改善效果明显，此番库存低位将利多双焦现货价格。

　　供给端，焦炭本轮提涨范围持续扩大，提涨幅度在100-110元/吨。受到焦企利润亏损持续恶化的影响，焦企开工积极性低，此番亏损与焦煤现货价格上涨和焦炭的三轮提降密不可分，钢厂的亏损最终由终端负反馈至上游原材料端。另一方面，零星疫情和煤矿事故制约煤炭的开采和运输，叠加下游铁水产量的下降，煤矿库存积压，独立焦化厂累库，钢厂焦化厂库存有所下降，双焦仍存在成本支撑。同时，临近冬储补库节点，伴随宏观交易预期的修复和蒙煤通关数量的恢复，双焦具有较强的估值修复驱动，将从下游需求端推动供给端的走强。

　　焦煤、焦炭作为黑色产业链中的原料端，终端需求对上游的供需和价格起到决定性的作用，在基础设施建设和制造业陆续回暖的态势下，房地产低迷，究其原因，是前期政策针对消费者需求端放量、但针对房企特别是民营房企落地难的结果，此番政策密集而精准定位房地产全周期，从房地产前期融资信贷端、中期消费者权益端和后期保交楼全覆盖，或将从根本上解决“商品房销售不振-地产回款难-资金链断裂-交楼困难-消费者缺乏信心-商品房销售不振”的闭环难题。

　　此番政策端接连发力，11月8日至11月14日短短七天内连发三条利好措施，从“第二支箭”到“金融十六条”，再到银行保函置换部分预售资金，民营房企储架式中票融资仅短短一周时间，就有包括龙湖集团、美的置业、新城控股在内的5家房企提交申请，拟申请总规模超560亿元。11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会、央行和国家外汇管理局三大金融部门针对房地产再次表态：“房地产业关联很多上下游行业，其良性循环对经济健康发展具有重要意义。” 同日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，也重点提到保持房地产融资、支持开发贷款、信托贷款等多方融资渠道。

　　政策的落实和起效需要时间的孵化，期货交易的核心逻辑是交易预期，政策风向的是预期中关键的一环。后续将持续关注政策效果、 产业链开工、利润情况及成材生产节奏，预计双焦将维持偏强震荡态势。

　　图1 247家钢铁企业螺纹钢高炉利润

　　图2 独立焦化企业吨焦平均利润

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　图3 焦化产量&铁水产量对比

　　图4 247家钢厂企业高炉开工率&盈利率

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所