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摘要

  本期策略

  

  利多因素：

  1.钢厂铁水快速恢复，然厂内焦炭可用天数下滑；

  2.焦煤仍在降库通道，库存驱动向上；

  3.外贸订单价高暂稳，海内外价差继续走扩；

  利空因素：

  1.吨焦利润有所改善，焦炭提产意愿较强；

  2.疫情恶化或拖累成材需求，致使黑色板块情绪不佳；

  3.警惕焦炭出口税收调整，进口蒙煤增量预期波动；

  不确定性风险：

  疫情大面积爆发、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等

  正文

  01 行情回顾

  本周，日均铁水产量回升至220万吨附近，宏观经济信心增强，煤焦呈宽幅震荡，先弱后强。

  截至3月18日，盘面焦煤主力合约收盘价3051点，环比上周+0.43%，吕梁低硫主焦煤汇总价3300元/吨，环比上周+100元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3691点，环比上周+0.37%，日照港(2.73 -1.09%,诊股)准一级冶金焦出库价3550元/吨，环比上周-50元/吨。

  本周，焦价第四轮提涨全面落地，港口低价资源出尽，市场乐观情绪重振；出口外贸订单价格增幅放缓，海内外价差继续拉大。炼焦煤企竞拍成交超预期，部分煤种流拍；蒙5#原煤报价依旧坚挺，海运澳煤触顶回落。

  

  

  02 宏观数据

  根据建投金融团队，2022年3月15日，国家统计局发布经济数据显示：（1）工业增加值方面，1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.5%。从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.34%；（2）固定投资数据方面，1—2 月份，全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长 0.66%。1—2月份，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%；（3）消费数据方面，1—2月份社会消费品零售总额74426亿元，同比增长 6.7%。扣除价格因素，1—2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。

  数据上反映的信息是：生产旺盛、制造业投资好、地产低迷、消费弱。我们认为在当前条件下，经济增长仍面临较多挑战，政策的呵护仍是有必要的。在需求不足的背景下，央行仍珍惜货币政策的实施余地。今日 MLF 续做利率未做调整，投资者应当适当降低货币政策边际放松的预期。另一方面，针对房地产行业、消费领域的利好政策则仍有可能继续出台。

  

  03 双焦基本面数据

  3.1焦煤仍在降库通道，库存驱动向上

  焦煤：本周，煤矿、焦化厂库存转增，洗煤厂累库放缓，钢厂库存降幅扩大，焦钢库存绝对值分别位于去年11月、7月水平，焦钢库存可用天数低于同期水平；滞港澳煤消耗殆尽，海外供应形势缓和，港口继续去库。整体库存继续下滑，焦煤库存驱动向上。

  

  

  本周，焦企、钢厂库存转增，然钢厂日均铁水产量恢复至220万吨上方，厂内焦炭可用天数下滑至同期水平以下；贸易商观望情绪渐浓，港口累库放缓。整体库存止跌回升，但仍远低于往年同期，焦炭库存驱动中性向下。

  

  

  3.2 铁水快速恢复，焦钢产量比继续反弹

  焦化厂产能利用率继续回升，洗煤厂产能利用率转降，钢厂高炉产能利用率转增。两会结束，各地环保管控放松，但受疫情影响汽运受阻，钢厂仍然积极补库中；焦企计划提产，但利润微薄，短期难有明显增量；焦企库存低位，贸易商及洗煤厂对原煤采购持谨慎态度。日均铁水产量小幅下降至220.7万吨，焦钢产量比反弹至0.507。

  

  

  3.3螺纹利润萎缩，焦化利润修复

  

  3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

  国家统计局公布1-2月份房地产行业运行情况，具体来看：房地产开发投资完成额同比增长3.61%，商品房销售面积同比增长-9.56%，房屋竣工面积同比增长-9.8%，房屋施工面积同比增长1.79%，房屋新开工面积同比增长-12.15%，购置土地面积同比增长-42.32%。整体来看，房地产数据还在下滑，但是下滑程度明显不及市场预期。

  1-2月份商品房销售同比增速较去年12月份抬升超6个百分点，数据反应商品房销售下滑情况明显缓和。但是，从30城商品房销售面积来看，1-2月份30城商品房销售同比增速-26.42%，较去年12月份增速继续下滑近3个百分点。不同样本数据存在分化，可能的解释是三四线城市的房屋销售要更好一些。如果从100城土地成交情况来看，确实存在这种可能性。一二线城市1-2月住宅类土地成交面积同比下滑68.07%，三线城市同比下滑58.12%，三线城市土地成交情况略好于一二线城市。

  新开工面积同比增速较去年12月份抬升9个百分点，存量项目的施工面积较去年下降3.4个百分点，虽然数据偏弱，但要明显好于市场预期。但是，我们也看到土地购置面积仍然在加速下滑，随着存量项目的逐渐完工，土地购置面积不足将继续拖累新开工面积，这也是未来二季度需要重点关注的风险点。

  

  

  3.5 双焦基差震荡，期差回落，比价均至极值

  基差方面，现货价格高位暂稳，期货宽幅震荡，周五偏强收尾，基差走弱。三月盘面主要交易现实，当前双焦盘面贴水（JM05 55%，J05 44%）。

  现实：焦炭方面，铁水恢复预期强，部分钢厂焦炭到货不理想，钢厂补库意愿较强；焦企开工率回升，焦钢产量比续增；煤价大涨挤压利润，疫情影响发运，焦炭供给难放量。焦煤方面，疫情影响发运，煤矿略有库存堆积；焦钢厂内库存中低位，对焦煤需求仍存；蒙煤通关回暖，精煤报价下调；俄煤进口受阻，其余海运煤价格倒挂。

  预期：1）疫情恶化或再次拖累螺纹旺季表现，然宏观数据向好、疫情防控措施放松均对市场有所提振；警惕焦炭出口税收调整。2）终端需求羸弱将打击高炉复产积极性，影响铁水恢复力度；关注进口蒙煤增量预期的波动。

  综上，主力合约盘面紧跟现实，短期双焦基差或震荡为主。

  

  期差方面，双焦近远价差走弱。当前5-9价差已经收窄至同期中高位，继续下跌空间有限；基本面看，冬残奥会、两会结束，环保限产解除，钢厂复产确定性较高，驱动双焦近月合约强于远月合约；然双焦已经开始移仓换月，09合约流动性逐步增强，成为性价比更高的多配合约。预计5-9价差走势或将震荡运行，前期反套策略建议止盈离场。

  

  比价方面，煤焦比仍在1.21，位于历史低位（11%），钢焦比在1.34暂稳，位于历史低位（4%）。

  市场预期差在于螺纹旺季成色，盘面继续交易宏观经济信心增强，双焦走势或跟随成材；当前焦炭盘面预跌2轮，随着现货第5轮预期增强，盘面估值修复概率扩大。复产尚未结束，后期铁水恢复预期仍较强，叠加双焦低库存，现货仍较为坚挺，后期继续考察成材旺季成色以及焦煤供应增量。

  考虑铁水恢复的确定性，叠加宏观经济信心增强，我们预计短期双焦震荡偏强为主。尽管煤焦比及钢焦比均来到极值，但是煤焦特别是焦煤暂不适合作为空配品种：因为后期铁水恢复较为确定，只是恢复力度受钢厂利润和成材需求影响，叠加进口蒙煤增量有限。转折点在于主焦煤供应的真正增量出现。

  操作上，我们建议焦炭（J05）、焦煤（JM05）逢低做多为主，J05上方压力位3850，JM05上方压力位3150。

  

  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。