“郑商所做市业务五周年”系列报道之二

　　PTA期货作为郑商所率先引入做市商的工业品之一，通过做市商提供有效流动性，带动交易者有序参与非1、5、9月份合约。5年来，郑商所已在PTA、甲醇、硅铁、短纤等多个工业品期货逐步引入做市商，郑商所工业品连续活跃方案实施效果持续显现，更好地满足了产业企业近月合约套保需求，为基差贸易提供更加多样的定价参考，满足不同市场参与者的差异化需求，促进期货市场功能有效发挥。

　　近月合约连续活跃为企业风险管理带来便利

　　近年来，全球金融市场变化较快，生产企业参与近月合约套保能够有效规避因时间差异带来的经营风险，合约连续活跃也成为市场参与各方的共同诉求。

　　“一般情况下，远月合约反映市场对中长期趋势的判断，近月合约更能反映当前市场现货价格。”厦门象屿物流集团有限责任公司衍生品事业部副总经理黄艳芳表示，以前PTA期货交易以1、5、9三个月份合约为主，产业客户在参与主力合约交易过程中，购销双方只能在该合约到期后买家拿到相应货物，卖家才能收到货款。“平均交易周期往往持续2—3个月甚至更长时间，不利于实体企业通过期货市场进行套期保值。”黄艳芳称。

　　国贸石化总经理刘德伟告诉期货日报记者，由于聚酯行业是全年连续生产，产品销售每天都要与客户商量价格，期货合约连续活跃为日常销售提供了可参考的期货价格，有利于企业确定生产负荷，工厂的经营利润相对稳定。“做市业务的开展，使期货合约的连续性提高，PTA和短纤生产企业及其下游客户也更愿意参考期货价格进行套期保值。”刘德伟说。

　　在黄艳芳看来，实现期货合约连续活跃，有助于解决传统市场“以销定产、以产定采”造成淡季面临货卖不掉、开工率不高，而旺季却来不及生产、交不出货的窘境，还可以让产业客户在现货市场买卖及年度合约以外多一个稳定的购销渠道，这也是企业锁定成本和利润的重要手段，进而有助于提升产业链供应链韧性。

　　同样，在铁合金产业中，在硅铁期货实施连续活跃方案前，企业在套期保值业务上的瓶颈体现在除主力合约之外的其他合约流动性不足，而在主力合约套保可能会增加资金成本。

　　“对企业来讲，选择远月的主力合约去套保，企业所考虑的远期资金和仓储成本往往无法与当期市场价格匹配，令铁合金企业套保意愿减弱。”宁夏浩瑞森实业有限公司相关负责人刘黎明认为，对于擅长快进快出交易的中间贸易商而言，期货合约连续活跃正好能够解决这个问题，增强中下游采购商参考期货价格招标的意愿。

　　“以前套保企业为了规避风险，往往会让利给投资机构进行远期套保，在套保过程中，有时出现和投资机构签完套保合同后，市场行情已经发生变化的情况。期货合约连续活跃后，企业可以根据自己的实际生产情况合理远近搭配套保。”刘黎明表示，根据目前了解，由于硅铁期货已初步实现连续活跃，硅铁生产企业定价除了长协外，其他产能几乎全部利用期货市场进行点价。

　　做市合约成为主力合约后运行稳健，不同月份合约间价差更加合理；期货合约连续活跃，为基差贸易提供更加多样的定价基准，可以更好满足不同市场参与者的差异化需求。期货合约连续活跃后，以近月合约作为点价基准更加权威、更贴近现货市场实际，参与交割更加便利。

　　记者从郑商所了解到，目前，在传统1、5、9月份合约发育为主力的基础上，短纤期货做市合约206、207、208、210、211合约相继发育为主力合约，硅铁210、211、212合约发育为主力合约并实现平稳切换。非1、5、9月份合约日均成交、持仓量大幅增加，微观流动性大幅改善，相关指标值与传统主力合约几无差异，有效吸引了各类客户参与交易。其中，龙头企业参与短纤期货做市合约客户数及日均成交、持仓量增长明显，增幅均在70%左右。

　　非传统主力合约产业企业参与度不断提高

　　非传统主力合约“动起来”，产业链企业对非传统主力合约的认可度和参与度不断提高。

　　据黄艳芳介绍，PTA和短纤企业会利用部分非传统1、5、9主力合约锚定基差定价，在连续活跃合约对应下个月份的订单锁定加工利润，这有利于生产企业控制风险敞口。“通过参与滚动合约和连续活跃合约，每个月的利润预测与生产报表体系更能反映企业的真实经营情况。”

　　采访中记者了解到，2022年3月，象屿物流集团通过PTA203合约结算价的形式与聚酯工厂以现货置换仓单1万吨，后根据客户需求以“PTA205+基差”形式销售，客户通过对锁来获利，这一交易过程中三方皆有获利。“聚酯工厂相当于以前期持有的非主力合约头寸提前期转现，并获得指定供应商的新生产货源；我们公司节省了生成仓单的出入库和短驳费用。”黄艳芳称。

　　同样作为贸易商，国贸石化也持续参与全部月份的PTA和短纤期货交易，通过近月合约套期保值，企业能够在交割月前后期现回归的过程中，稳妥地在现货市场上买入或卖出原料，在期货市场中平掉对应期货头寸。

　　在刘德伟看来，合约连续活跃对于外销比例比较高的短纤生产企业更为有利。例如，10月份就要接12月份甚至下一年度1月份的销售订单，企业迫切需要锁定未来每个月份的原料价格，减少使用远期主力合约套保的资金占用，还可以就近使用交割库的资源进行实物交割。

　　刘德伟举例称，2021年，江苏某短纤生产企业利用在期货市场锁定加工费的模式进行产品销售，期货合约连续活跃方便企业在每个月对应实际销售过程灵活平仓，减少资金占用的同时锁定了加工利润。

　　“从早期现货价格买卖双方自行协商到利用期货价格做基差交易，再到期权工具的应用，郑商所在做市业务中‘促期货合约连续活跃’的相关举措，可以让参与者对现货购销、年度合约、期货、期权等多种工具更灵活地组合应用。”黄艳芳说。

　　不仅如此，合约的连续性也更便于产业链企业参与交割。记者了解到，工业品中，短纤期货208合约交割234手，同比增加265.63%；硅铁、锰硅两个期货品种208合约分别交割1945手、5884手，同比分别增加149.04%、158.52%。

　　“近年来，无论是做市业务促进期货合约连续活跃还是设立贸易商厂库，这些创新举措让铁合金各环节的企业都能够有效深入地直接或间接参与期货市场，为企业的生产经营保驾护航。”刘黎明表示。

　　受访人士普遍表示，期货合约连续活跃使近月非传统主力合约的定价更贴近现货市场价格水平，更有利于产业上下游企业的稳定经营。